光大证券：给予顾家家居买入评级2022-04-22光大证券股份有限公司姜浩对顾家家居举办咨询并公布了咨询讲演《2021年报和2022年一季报点评：2021年事迹相符预期，2022年开大势头精良》，本讲演对顾家家居给出买入评级，眼前股价为59.56元。

　　2021年事迹相符预期，1Q2022开大势头不俗：2021年，分品类看，沙发/床类/集成产物/定制不同实行营收92.7/33.4/31.4/6.6亿元，不同同比+44.5%/+42.8%/41.1%/44.8%。2021年公司门店总数为6456家，较2020年净削减235家门店，但均匀单店创收284万元，同比+50%，门店削减与单店创收大幅增添，苛重受公司继续深化零售才华的开发，对渠道举办优化，增添大店占集体门店比重所致。分品牌看，自决品牌/其他品牌不同实行营收140/36.5亿元，不同同比+50.7%/20.6%。分区域看，内销/外销不同实行营收107.1/69.2亿元，不同同比+40%/48.7%。

　　1Q2022，咱们估计受疫情影响，内销同比+15%驾驭，外销同比+25%-30%；分品类营收方面，猜测沙发同比+20%-25%，软床及床垫营业同比+40%，定制营业同比+20%。

　　本钱上升拉低剩余才华，用度率职掌卓着：2021年公司毛利率为28.9%，同比-6.3pcts，剩余才华下滑的苛重三方面来源，其一受管帐原则调节影响，其二原料代价以及运输用度上涨，其三外销剩余才华不足邦内，外销增速更疾，从构造性角度拉低了归纳毛利率。分产物看，沙发/床类/集成产物/定制毛利率不同为29.5%/33.2%/24.8%/32.4%，同比-3.0/-2.4/+0.6/-3.3pcts。分区域看，内销/外销毛利率不同为34.5%/18.1%，不同同比-1.2/+0.97pcts。

　　1Q2022，公司毛利率为29.9%，同比-3.1pcts，苛重来源是内销受疫情的影响，3月出货受到肯定束缚，外销的增速高于内销，从营收构造角度拉低了当季毛利率，与此同时，1Q2021，公司尚未将运输费调节至本钱。咱们以为跟着2Q邦内疫景遇式好转，估计内销占比将有所提拔，将助力公司剩余才华获得复原。其它，近期邦内MDI/TDI/聚醚代价有所回落，亦对公司提拔2Q剩余才华起到主动影响。

　　2021年公司的时候用度率为18.6%，同比-6.1pcts，分项目看，发售/治理/财政用度率不同为14.7%/1.8%/0.4%，不同同比-5.0/-0.5/-0.6pcts，研发用度率与2020年持均匀为1.6%。时候用度率低重，苛重与运输费调节及公司精良的用度职掌才华相闭。

　　1Q2022，公司的时候用度率为18.3%，同比-3pcts，分项目看，发售/治理/研发/财政用度率不同为14.7%/1.7%/1.7%/0.3%，不同同比-3.3/-0.3/+0.2/+0.4pcts。咱们以为发售用度率的低重，与外里销占比改观及精良的用度职掌才华相闭。

　　品类，统一全屋形式，渠道，深化零售才华：2021年，公司的定制营业固然营收占比惟有3.6%，但增速较高，跟着定制营业才华的连接加强，2022年2月19日，顾家正在“破格重生，感享他日”——新一代全屋定制+公布会上，重磅公布“新一代全屋定制+”政策升级，推出统一定制及软体的49800元全屋套餐，将自己的营业重心从软体向全屋形式延展。渠道端，正在1+N+X的计谋推动之下，公司固然集体门店数目增幅不大，但内部构造继续优化，大店占比连接提拔，咱们以为公司将继续提拔大店的占比，一方面大店占比提拔是公司由修设品牌向零售品牌转型的客观必要，另一方面，亦是营业层面，从纯朴卖软体、卖系列，向全屋集体计划供应商转型的物理空间本原。

　　行业景气希望触底回暖，公司估值处于底部，撑持“买入”评级：咱们估计公司2022-2024年EPS不同为3.26/4.03/4.95元，眼前股价对应PE不同为18/14/12倍。依照WIND数据，2013年至今，家居板块TTM市盈率中位数为34倍，眼前家居板块TTM市盈率为20倍。与此同时，依照中指咨询院的统计，一季度邦内已有60众个都市政府起初减少房地产束缚，此举有助于家居行业景心胸上行，提拔行业估值水准。鉴于行业估值处于底部，行业景气希望上行，以及公司动作软体头部公司，具备精良的生长前景，同时眼前估值水准较低，撑持“买入”评级。

　　证券之星数据核心依照近三年公布的研报数据企图，中金公司樊俊豪咨询员团队对该股咨询较为深化，近三年预测无误度均值为64.62%，其预测2022年度归属净利润为剩余20.89亿，依照现价换算的预测PE为18.05。

　　该股近来90天内共有24家机构给出评级，买入评级22家，增持评级2家；过去90天内机构方针均价为88.58。证券之星估值分解东西显示，顾家家居（603816）好公司评级为4星，好代价评级为3.5星，估值归纳评级为3.5星。(评级边界：1 ~ 5星，最高5星)

　　证券之星估值分解提示顾家家居剩余才华精良，他日营收获长性精良。归纳根本面各维度看，股价偏低。从短期技艺面看，克日音信面灵活，主力资金有大幅介入迹象，短期浮现轰动趋向。公司质地精良，墟市闭细心愿无昭彰改观。更众

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