浙商证券：给予济川药业增持评级浙商证券股份有限公司孙修近期对济川药业600566)举办磋商并颁发了磋商呈文《济川药业更新呈文：动能切换，更具确定性》，本呈文对济川药业给出增持评级，眼前股价为22.91元。

　　咱们以为公司是强渠道才略的稀缺药企， BD 才略的加快拓展放大渠道上风，希望带来事迹超预期及长远空间不时掀开；

　　重心是认知逻辑的超预期， 公司的重心发展点正正在渐渐从内生向外延转型，而市集马虎了公司战术转型带来的成漫空间变动。

　　（ 1） 股权引发显然 BD 结构目的。 公司正在 2022 年股权引发目的中显然提到2022-2024 年要每年引进不少于 4 个 BD 产物，咱们以为公司曾经将 BD 配合晋升到战术高度。公司的 BD 配合式子搜罗 MAH 转行、贸易化权利配合等，能够赞成公司添加产物管线，补偿公司出卖产物数目过少的短板；

　　（ 2） OTC 渠道设置， 不变存量营业伸长。 公司于 2021 年设立了新的零售团队，重心战术为晋升优质门店占比，针对各门店实行特意的动销计划，同时正在空缺省份晋升出卖职员数目以添加笼罩。咱们以为公司对零售渠道的促进将为公司内生伸长供给新的伸长动力， OTC 渠道占比晋升也希望赞成公司低浸整个出卖用度率程度，从而晋升结余才略；

　　（ 3）不变现金流奉献，维持 BD 项主意连接落地。 公司 2022 年中报显示，钱币现金、生意性金融资产合计高出 62 亿元， 2022H1 谋划营谋出现的现金流净额14.65 亿元，现金流雄厚，对付公司 BD 结构的可连接性有很强的维持，同时，扣除现金身分，也进一步表现公司目前估值处于特别低的名望（目前股价对应2022 年 6.6 倍 PE）。

　　与市集认知分歧，咱们以为正在邦内医药财富计谋更动连接深化下，财富分工专业化火速成为趋向，济川药业行为出卖才略了得的公司，通过 BD 才略拓展加快聚焦、放大本身出卖上风，向仿佛 CSO 业态拓展，适合财富趋向，是公司长远伸长天花板掀开的紧要设施，也是公司发展逻辑的紧要变动。

　　市集预期： 市集合心公司的事迹短期增速，更众以公司现有的药品出卖收入增速来权衡公司的发展性，马虎公司正在外延 BD 方面的结构。

　　咱们不同凡响的认知： 咱们以为公司的整个战术曾经爆发变动，公司的发展点从内生向外延转型， BD 项目落地希望赞成公司晋升公司繁荣天花板和角逐力。BD 项目优先探讨儿科、呼吸、消化等周围，能够借帮公司原有上风渠道赋能，公司正在 BD 项主意采用上，优先探讨与公司现有出卖渠道相契合的种类。公司现存产物中前三大出卖范围的种类分辨对应儿科、呼吸、消化周围，公司已正在上述科室积聚较强出卖资源和上风，有帮于他日 BD 种类的推论与出卖。其它，公司也会探讨通过 BD 种类进入新的医治周围，拓展公司整个营业线）存量营业发展性超预期：退医保影响可控，基药计谋帮力出卖，内生事迹具确定性

　　市集广博以为退出省级医保后蒲地蓝的出卖收入将闪现较大摇动，影响公司贸易收入程度； 其它市集以为公司二线品类和儿科种类出卖增速缺乏可连接性。 咱们以为： ①蒲地蓝： 仰仗零售渠道，退医保影响可控。 2019 年 8 月 20 日，邦度医保局提出“对付原省级药品目次内按轨则调增的乙类药品，应正在 3 年内渐渐消化” 的央浼； 蒲地蓝因未纳入邦度医保目次，将于 2022 年 12 月 31 日前渐渐调治出医保支出限造，此中将正在 2022 年已毕调治的省份和直辖市搜罗江苏、湖南、吉林、天津和青海（除天津外，其余四省医保基金对蒲地蓝的结算支出至2022 年 12 月 31 日。 公司正在 2021 年设立了特意的零售团队， 仰仗零售渠道转型，蒲地蓝退医保的负面影响可控， 咱们以为 2022-2023 年蒲地蓝零售端出卖占比希望上升至 50%， 可局限抵御退出省级医保带来的负面出卖影响。 ②赤子豉翘： 公司拳头种类， 希望受益于基药计谋， 通过晋升病院笼罩而放量。 基药计谋正在布局上利好中成药放量，同时向儿科种类倾斜， 2021 年《邦度根基药物目次照料要领（修订草案）》显然提出邦度根基药物搜罗化学药品和生物成品目次、中药目次和儿童药品目次， 对付公司来说，赤子豉翘清热颗粒行为儿科中成药的龙头产物，希望进入新调治的邦度基药目次。截至 2022 年 9 月，赤子豉翘正在院端的首要放量渠道仍聚焦正在二级和三级病院， 而基药“986” 计谋央浼下层医疗卫朝气构装备基药种类数目准则上不低于 90%， 能够极洪水平上赞成种类不才层病院添加放量， 告终火速放量。咱们估计正在院端添加笼罩、零售端强化推论的双重促使下， 2022-2024 年公司儿科药种类的出卖收入增速希望维系正在 35-45%。 ③二线 年同比出卖增速将晋升。 公司首要二线品类为卵白琥珀酸铁口服溶液、健胃消食口服液和黄龙止咳颗粒，其它又有甘海胃康胶囊和川芎清脑颗粒，固然出卖收入范围较小（ 咱们估计 2022 年出卖收入正在 6000-7000 万掌握），但 2022 年同比出卖增速希望超 50%。 综上所述，咱们以为公司二线年出卖收入同比增速将高于 2022 年。

　　①新的 BD 项目落地； ②公司零售端出卖占比火速上升； ③基药计谋进一步落地。

　　BD 项目拓展不足预期的危急；计谋落地不足预期的危急；渠道照料不足预期的危急。

　　证券之星数据核心按照近三年颁发的研报数据盘算推算，天风证券601162)张雪磋商员团队对该股磋商较为深切，近三年预测切确度均值为78.46%，其预测2022年度归属净利润为结余20.44亿，按照现价换算的预测PE为9.96。

　　该股近来90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目的均价为29.0。按照近五年财报数据，证券之星估值领会用具显示，济川药业（600566）行业内角逐力的护城河精良，结余才略精良，营收获长性日常。财政相对健壮，须合心的财政目标搜罗：应收账款/利润率。该股好公司目标3.5星，好代价目标3.5星，归纳目标3.5星。（目标仅供参考，目标限造：0 ~ 5星，最高5星）

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