巴菲特眼中影响股票指数变化的因素导读：前一段时代写了一篇作品，研商股市终归有没有反映经济延长，股票市集终归是不是经济的晴雨外。那篇作品发出后，众人应声仍然很强烈。个中老友人Peter给了发了一篇巴菲特1999年闻名的演讲，接头了为什么1964到1981年的17年，GDP高速延长，而道琼斯指数原地踏步。而到了1982到1999年的17年，GDP增速放缓，股票市集却引来史册最大的一次牛市。正在这一次访叙中，巴菲特提到了两个症结目标：无危急收益率和企业的利润。他以为，这两个目标，才是影响股票市集中期走势的中心！

　　巴菲特简直从不正在公然局势评论市集，无论是正在他本身的股东大会仍然担当记者的采访。可是正在1999年，巴菲特接连四次公然评论市集。之后的故事咱们也明确，纳斯达克正在几个月之后睹顶了。

　　最闻名的一次是1999年11月22日担当《家当》（Fortune）杂志的访叙，而且是那一个月《家当》杂志的封面作品。正在这一次的访叙中，巴菲特讲到了指数的发扬终归和什么闭系。

　　开始，界说什么是“投资”。巴菲特以为，投资即是用本日的钱去换取来日更众的钱，正在将通货膨胀要素扣除掉此后。请记住这句话，这是巴菲特对付投资的界说。

　　然后，巴菲特接头了一个题目：为什么1964年12月31日，道琼斯是874.12点，然后到了1981年，道琼斯已经是875点。17年的时代，道琼斯指数基础没有上涨。假使你像巴菲特那样耐心，可是任何人正在一个17年没有上涨的指数眼前，也会失落耐心。

　　可是正在这17年之间，美邦GDP延长了370%，家当500强公司的收入延长了6倍。然则，道琼斯指数基础没有反应经济延长。这一点和咱们目前的上证指数很像，股票市集没有成为经济的晴雨外！

　　巴菲特以为，这背后一个主要的源由是利率的变革。咱们做投资都明确，股票市集的估值和无危急收益率高度挂钩。无危急收益率越高，股票市集所供给的吸引力就越低。假设无危急收益率有10%，那么一个12%的股票市集隐含回报率就没有什么吸引力。结果通过持有政府邦债能获取10%的收益率，为什么还要去买有危急但“仅仅”供给12%回报率的股票呢？任何一点无危急收益率的降低，都邑影响资产价值。这一点从债券就能看到，对付利率水准变革反映特别急迅。历久来看，股票市集，房地产市集都邑反映无危急收益率的变革。

　　巴菲特说，1964到1981年政府历久邦债的利率大幅上升，从1964岁晚的4%，上涨到了1981岁晚的15%以上。利率水准大幅降低，打压了股票市集的估值水准。也即是说，股票市集的估值络续走低，这也注脚了为什么这17年中，道琼斯指数毫无变革。

　　那么80年代初，有一个叫做保罗.沃尔克的人职掌美联储主席。众人一起源都不喜爱这个家伙，可是本日，众人都要谢谢他对付美邦历久牛市带来的伟大功绩。沃尔克一上台就络续打压通胀，导致利率走势直接逆转了！巴菲特说，假设你正在1981年11月16日加入100万美元到票面利率14%的30年期美邦邦债上。你一起持有，而且每一次分红后都将分红再加入进去。那么到1998岁晚，你正在30年期美邦邦债投资的回报为，818万美元。这期间美邦邦债收益率只要5%。而这一笔投资的年化回报率逾越了13%！

　　这个13%的年化回报率很高，可是假使你正在1981年11月16日买入道琼斯指数，而且同样将分红再次加入进去，你持有到1998年12月31日，100万的初始投资会造成1972万美元，年化回报率到达19%。

　　这个17年是美邦股票史册上回报率最高的17年。你正在第一个17年买入道琼斯指数，持有17年是原地踏步。可是假使你错失了这第二个17年，就将错过美邦史册上最大的牛市。这个17年股票市集回报率，乃至逾越了你正在1932年7月8日，大萧条底部买入41.22点的道琼斯指数，然后持有17年的回报率！

　　咱们再来看看正在1982年起源的大牛市中，美邦GDP的延长正在什么水准。到底上，这17年美邦GDP的延长，并不如第一个17年那么强劲。经济增速是放缓的，可是股票市集显现了大涨。

　　只是巴菲特指出，尚有一个目标显现了大幅刷新：企业税后利率占GDP的比重。正在1981岁晚的期间，美邦企业税后利润占GDP的比重为3.5%。到了1998岁晚，美邦企业的税后利率占GDP的比重亲切了6%。从1951年之后，美邦企业税后利率占GDP的比重基础上正在4%到6.5%之间摇动。

　　正在巴菲特的眼中，到了1982年那波大牛市的中心要素有两个：无危急收益率大幅降低带来的股票市集估值水准提拔，以及美邦企业利润水准的刷新。正在这个进程中，美邦GDP的延长并没有全部反应正在股票市集发扬中。第一个17年GDP增速更速，可是股市没有上涨。第二个17年GDP增速放缓，股市迎来最好的牛市。

　　除此除外，即是投资者的心境学要素。由于股票市集上涨，越来越众人会进入股市，以为股票市集是一个提款机。他们也不懂利率水准，也不管什么企业剩余，就明确进入到股票市集就能获利。这些人，也鞭策了一个趋向的继续。

　　正在这段演讲中，巴菲特还提到了此外一个数字：遵照券商Paine Webber的用户视察，投资体验亏折五年的人，对付来日10年的回报率预期为年化22.6%；投资体验逾越20年的人，对付来日10年的回报率预期为12.9%。

　　咱们答复这段访叙的时代配景：1999年11月。巴菲特以为，要再支柱美邦股市得到很高的回报率，必要三个因素的前提发作：1）利率水准从目前的6%降低到3%，乃至下跌到1%；2）美邦企业利润占GDP的比重接续降低，从常识来说很难，由于比赛无处不正在。正在当时，美邦家当500强公司的利润为3343亿美元，而他们正在1999年3月15日的总市值为9.9万亿美元；3）即是预测来日的才力。总有少许投资者以为本身会成为赢家。可是从巴菲特那么众的投资中发明，预测来日的才力简直是不牢靠的。巴菲特举了一个汽车行业的例子。假使回到1919到1939年，你明确汽车行业会很好。可是当时有300家汽车临蓐商，你若何明确是哪三家公司能胜出呢？反正巴菲特是没有预测来日的才力。

　　闭于公司，巴菲特也说了一个很症结的睹地：预测这个行业的发扬，没有什么旨趣。你明确汽车行业会发扬很好，但已经很难寻找让你获利的企业。相反，行业方式才是最主要的。行业方式的明确，会让你更容易获利！

　　巴菲特的这一次演讲，从另一个角度注脚了股票市集和经济之间的相闭。正在一个超长的周期（比方100年），股票市集的回报率应当和GDP延长向般配。过去100年美邦股票市集的年化回报率为6.6%，基础上和美邦经济的外面GDP增速一律。可是用凯恩斯的话说，历久看，咱们都死了。

　　巴菲特演讲中，第一个17年和第二个17年之间发作了两个主要变革。第一个即是无危急收益率的降低，第二个是比赛方式优化导致的企业利润水准降低。

　　咱们看过很众这方面的演讲，都说中邦现正在即是美邦的70年代，固然经济增速向下，可是经济延长质地更高，股市也会走牛。闭于这一点，咱们笃信不疑。巴菲特的演讲，仍然带来更众的发动。

　　开始，权力类资产的估值水准，必要正在大类资产中做比拟。这里说的无危急收益率，未必是利率水准。咱们明确过去10年，20年，中邦有很众“隐性”的，很高的无危急收益资产。可是这些资产所谓的刚性兑付正在被突破。导致了市集“隐性”无危急收益率水准降低。

　　其次，更好的比赛方式会比更速的经济延长更主要。历久看，企业要赚到钱，分外是反应正在指数中的至公司。美邦后面那一波牛市，即是由于家当500强的企业，由于正在各个行业垄断，利润水准大幅降低。这一点和本日的中邦也很像。

　　最终，咱们也有起因确信，来日的10年伴跟着无危急收益率降低，以及行业齐集度降低带来的剩余上升，也许会是中邦股票市集最好的10年。