中银证券：2022年12月金股组合12月金股为：招商银行(行情600036,诊股)（银行）、中信证券(行情600030,诊股)（非银）、金地集团(行情600383,诊股)（地产）、顺丰控股(行情002352,诊股)（走运）、苏博特(行情603916,诊股)（化工）、晶澳科技(行情002459,诊股)（电新）、长安汽车(行情000625,诊股)（汽车）、昌红科技(行情300151,诊股)（医药）、山西汾酒(行情600809,诊股)（食物饮料）、波司登（纺织装束）。

　　12月墟市见地：A股短期底部颤动，平旦将至。短期根本面仍有摇动，但邦内策略加快落地。防疫及地产策略调节希望带来信用情况底部回温，进入12月，墟市对来岁策略预期升温，墟市希望渐渐迎来估值修复。行业筑设上，寻找下半年行业筑设的两点确定性：1）中周期景气的高端缔制，复合高伸长较为确定，股价中永远上行趋向没有爆发变动，发起合切信创、军工板块；2）地产链为代外的蓝筹代价股。中央上合切地产链、可选消费、自助可控带来的投资机遇。

　　行业组合弱于墟市，个股组合弱于墟市。上月“老佛爷”行业组合绝对收益5.87%，呈现弱于墟市3.95%；“老佛爷”金股组合绝对收益7.9%，呈现弱于墟市1.91%。2017岁首以还“老佛爷”个股组合收益净值为2.51。

　　房地产不良连续袒露，资产质料总体安定。资产质料相干目标延续客岁3季度以还趋向，略有上行。3季度不良率0.95%，较上季度持平。合切贷款占比1.14%，较上季度上升13bp，过期贷款占比1.21%，较上季度上升5bp。90天以内过期较上季度低重1%，不良贷款余额环比上季度上升1.24%。从告示的公司资产质料环境看，不良上升首要来自对公房地产，别的零售不良小幅上升，与中期环境根本相像。公司核销措置力度仍大，告示前三季度共措置不良贷款426亿元，较中期增众155亿元，个中，核销174亿元，不良资产证券化104亿元，清收95亿元，其他体例措置46亿元，比拟中期，首要核销和清收加强。3季度集团口径房地产信贷、债券等接受信用危险的营业余额合计4737.27亿元，较上季度低重4.05%，集团理财、委贷、代销相信、承销债券等不接受信用危险的营业余额合计3141.03亿元，较上季度低重0.72%。公司对公房地产贷款余额3470.35亿元，较上季度低重2.3%，贷款占比6.13%，较上季度低重0.22个百分点。公司对公房地产不良贷款率3.32%，较上季度0.37个百分点。2022年1-9月，公司对公房地产不良贷款天生逐季环比低重。

　　贷款拨备增众，非贷拨备反哺，存量信贷拨备高位安定前三季度资产减值失掉同比低重9.9%，反哺剩余。拆分来看，贷款减值失掉同比众提228亿元，非贷局限同比少提289亿元，非贷局限前期的充溢计提，极度是外外计提，连续缓解贷款减值增量计提压力，反哺剩余。拨备笼罩率455.67%，较上季度上升1.61个百分点，拨贷比4.34%，较上季度上升2bp。信用本钱（贷款减值失掉/贷款）0.79%，坚持安定。

　　剩余才华连续高位，本钱上风赓续加强，用度趋缓。中心一级本钱12.85%，同比增众0.54个百分点；一级本钱和本钱充溢率14.85%和17.17%同，比伸长0.99和0.81个百分点；净资产收益率ROAE为18.22%，同比上升0.11个百分点，总资产收益率ROAA为1.50%，同比增众0.06个百分点。前三季度本钱收入比为29.56%，同比上升0.41个百分点，用度同比增速6.81%，增速略有上升。

　　评级面对的首要危险：房地产压力加剧和经济下行超预期导致资产质料恶化超预期。银行行为顺周期行业，公司营业开展与经济开展相干性强。宏观经济开展影响实体经济的策划以及剩余情景，从而影响银行业的资产质料呈现。假如经济超预期下行，银行的资产质料存正在恶化危险，从而影响银行的剩余才华。

　　公司希望通过基金投顾营业和衍生品、做市等重本钱营业夯实永远滋长点，撑持高增，并连续阐明龙头上风进一步提拔份额。

　　配股获批助推衍生品和做市等重本钱营业伸长。公司配股申请获批，280亿正室股中190亿元企图进入本钱中介营业（包罗融资融券、股票质押、收益交流、股权和大宗商品衍生品、做市业务、跨境业务等营业），衍生品营业滋长空间宽大，科创板做市业务试点期近，伸长获取资金保险。

　　投行营业龙头职位安稳，连续受益于需要侧改变。以客岁财报计，公司股权承销墟市份额撑持18%以上，债权承销份额妥当提拔至13.8%，均稳居行业第一；IPO份额由9.5%大幅提拔到15.7%，排名由第4提拔到第1。公司龙头品牌效应卓著，希望正在连续的本钱墟市需要侧改变中获取更众盈余。

　　评级面对的首要危险: 策略出台对行业的影响超预期；墟市摇动对行业事迹、估值的双重影响。

　　出售增速领先，对峙高能级都会深耕战略，安稳根本盘安然垫。公司从16年出售额打破千亿后连续提拔，17年公司市占率首破1%，19年打破两千亿，从16年到21年，出售额从1006亿元增至2867亿元，CAGR为23.3%。21年正在满堂墟市出售不景气、TOP20房企中一半房企涌现出售负伸长的环境下，公司仍能坚持出售金额和出售面积同比18%和15%的伸长，出售增速位列TOP20房企中的首位。22年可售货值4500亿元阁下，个中60%漫衍正在长三角和珠三角的墟市生动都会，充溢货值贮备和优异的构造确保公司出售的妥当伸长，出售排名希望进一步提拔。践行精耕政策，聚焦高能级都会，同时支配三四线年整年正在一二线%，个中去化率和安然性更高的一线年公司满堂拿地强度同比低重10个百分点至46%，仍处于行业较高水准。截至21年底土储面积6398万平，一二线%，土地贮备存续比高达4.6。充溢的土地贮备及高能级都会占比的提拔，确保后续出售事迹的连续妥当伸长。

　　众元营业开展奏效明显，均已迈入各周围第一梯队。1）物业改名升级，全新构造主赛道：21年金地物业改名金地聪颖任事，全新构造金地物业（住所物业）、金地商服（贸易物业）、金智仟城（都会任事）。截止21年底，合约面积3.8亿平，正在管面积3.3亿平，较20年底伸长22%，互联网SAAS线.3%，占总收入比重提拔至5.3%。14年后跟着本钱有用支配，毛利率逐步普及至21年的10.1%，估计若后续公司分拆上市将进一步提拔。2）正在商办与资产园区营业上，通过金地商置上市平台逐步扩展构造。一方面，截至 22 年 3 月，金地商置正在北京、上海、深圳、南京等地具有贸易项目达 36 个，总筑面逾 336 万平；21 年岁终正在营购物中央均匀出租率撑持 90%以上，进入成熟期写字楼均匀出租率达95%以上，充斥显示了贸易运营才华。另一方面，截至 21 年底，已构造 19 个都会的 39个资产园项目，拘束面积逾 480 万平。21年金地商置出售额创史籍新高达785亿元，同比伸长4.4%，营收达147亿元。21年底，土储约2327万平，个中约19%位于一线%位于二线都会，优质的都会构造和土地资源，为公司的后续开展奠定了优异根底。3）代筑营业稳步高速伸长，培植第二伸长弧线 年承接深圳首个由政府委托代筑的写字楼项目“福田科技广场”发端，正式进入代筑周围。18 年金地集团正式将代筑营业独立，加快世界化构造扩张。截至21岁终，代筑营业已构造超30座都会、拘束任事项目近90个，累计开采拘束面积超1500万平，个中住所项目累计货值超越880亿元，商办项目投资领域超越400亿元，累计政府公筑面积超越400万平。

　　财政目标：营收妥当伸长，融资本钱连续下行，正在手现金满盈。公司营收领域坚持妥当伸长，10-21年营收和归母净利润年复合增速分袂为16%和12%。正在局限低毛利项方针结转压力下，现阶段剩余才华和事迹短期内承压，咱们以为跟着行业克复及低毛利项目结转完结，公司事迹将有所改进。公司满堂财政杠杆妥当，低息融资富裕，欠债领域和机合合理。10-21年剔除预收账款的资产欠债率永远低于70%，净欠债率永远低于60%，21年融资本钱进一步回落至4.56%。截至21年钱币资金648亿元，同比伸长20%，个中预售囚系资金88亿元，剔除受限资金后对一年内到期的有息欠债的笼罩倍数仍有1.4倍，满堂现金流向好，首要得益于公司紧抓回款，21年出售商品、供应劳务收到的现金达786亿元，同比大增27%。

　　评级面对的首要危险：出售与结算不足预期；房地产调控超预期收紧；融资连续收紧；众元营业开展不足预期。

　　中心营业：①时效件：鄂州机场开启货运性能后希望重塑航空货运墟市机合，进一步安稳公司物流资产的竞赛上风。顺丰产物时效和行业均匀水准再拉开3小时以上的间隔。②经济件：直播电商赛道站优势口，逆向物流与电商退货周围成为竞赛新热门，公司丰网搜集加快构造。③供应链及邦际营业：2021年，顺丰收购嘉里物流51.5%的股份，进一步进军东南亚营业。东南亚新兴电商墟市渗出率亏损10%，将来东南亚物流墟市空间宽大。估计2022年公司邦际及供应链营业收入近900亿，占公司营收超30%。

　　新兴营业：①疾运营业：公司有邦内领域最大的零担疾运搜集，公道零担疾运墟市具有万亿级领域，疾运墟市马太效应突显，跟着领域效应显示，该营业希望渐渐孝敬事迹。②冷运营业：“生鲜+食物+医药”产物系统，业内排位领先。2021年我邦冷链物流墟市领域到达4184亿元，同比+9%，跟着住户需求的优化催化行业领域增众以及内部的优化整合，冷运需求具备较大的潜力。③同城营业：估计2026年即时配送任事行业订单领域将逼近千亿量级，顺丰同城依据独立第三方的属性及优异的任事口碑，年度生动商户数同比伸长55%，年度生动个别用户数同比伸长106%，公司市占率希望进一步提拔。

　　评级面对的首要危险：时效疾递需求不足预期危险；疾递价值战发作的危险；新营业造就期产能扩张带来的危险；疾递物流策略变动发作的危险。

　　Q3事迹承压：1-3Q公司完成营收27.1亿元，同减16.0%；归母净利2.4亿元，同减35.8%，EPS0.56元/股。Q3完成贸易收入为9.7亿元，同减18.6%；归母净利0.7亿元，同减52.7%。

　　销量低重：1-3Q高机能减水剂/高效减水剂/性能性原料销量分袂为82.1/3.7/18.9万吨，同降20.8%、62.9%、15.5%；Q3高机能减水剂/高效减水剂/性能性原料的销量同降21.2%、67.7%、27.7%。据咱们测算，Q3高机能减水剂/高效减水剂/性能性原料归纳售价分袂为2,099.5/1,708.5/1,768.9元/吨，同比分袂变动5.6%、-15.2%、-3.5%。

　　永远开展向好，静待下逛需求修复。一方面，公司广东江门基地于三季度筑成试产，将加强区域墟市影响力；另一方面，公司于9月26日发外告示，将来三个月内不向下更正公司可转债转股价值，显示了公司拘束层对永远妥当开展的信仰和内正在代价的相信，减水剂行为基筑施工必需品，正在基筑实物事业量落地后希望迎来需求修复。

　　评级面对的首要危险：产能投放不足预期，下逛需求增速放缓，原油价值上涨超预期。

　　公司2022年前三季度剩余同比伸长150.66%：公司发外2022年三季报，前三季度完成剩余32.90亿元，同比伸长150.66%；完成扣非剩余32.41亿元，同比伸长200.93%。个中2022Q3完成剩余15.87亿元，同/环比分袂伸长164.97%/66.67%；完成扣非剩余16.08亿元，同/环比分袂伸长199.65%/72.67%。

　　三季度电池组件量利齐升，单元剩余大幅提拔：2022年前三季度，公司电池组件出货量27.10GW，个中自用352.20MW，出货量环比提拔约26%。公司组件海外出货量占比约64%，分销出货量占比约37%。正在硅料价值高位运转的布景下，公司一体化组件单瓦剩余照旧撑持正在较高水准，咱们测算2022Q3公司组件单瓦剩余约0.15元/W，环比提拔近0.04元/W。咱们以为，公司单瓦剩余才华提拔首要是受益于公司组件出货量提拔，本钱连续下降；同时具备更高溢价才华的N型组件发端交付，改进公司产物机合；别的汇兑亦有所孝敬。估计追随后续硅料供应瓶颈缓解，公司出货量或连续提拔，叠加N型产物出货占比提拔，整年剩余确定性较强。

　　一体化产能按企图扩张，N型组件发端交付：叙述期内，公司宁晋1.3GW的N型电池项目已投产；包头20GW拉晶及切片、越南2.5GW拉晶及切片、宁晋5GW切片和6GW电池、扬州10GW电池、曲靖10GW电池和5GW组件、邢台5GW组件、合肥11GW组件等新筑项目按企图促进。公司产能进一步扩张，希望安稳行业龙头职位。

　　评级面对的首要危险：组件价值竞赛超预期；原原料价值摇动危险；海外交易壁垒危险；光伏策略不达预期；新身手迭代危险；新冠疫情影响超预期。

　　自助销量迅疾伸长，长安福特事迹改进。CS75Plus、逸动Plus、Uni-T/K等车型呈现增色，本年第二代CS75Plus升级上市，纯电周围LUMIN、C385、阿维塔11都于年内上市，UNI系列电气化产物圆满构造，新品上市希望助力销量伸长。别的平台化有助于下降本钱及提拔毛利率，促使事迹改进。合伙品牌方面，福特探险者、林肯冒险家、帆海家等呈现优异，本年福特蒙迪欧、锐界、林肯Z等新车上市，希望获得较好呈现，助力事迹提拔。

　　品牌向上产物提速，开展前景看好。品牌方面，公司发外全新数字纯电品牌长安深蓝，与华为、宁德时期(行情300750,诊股)互助打制高端SEV品牌阿维塔，优化UNI、长安乘用车、欧尚及凯程等品牌战略。产物方面，公司企图2025年前推出30余款产物，包罗阿维塔4款、深蓝品牌5款等。别的公司企图到2025年完成长安品牌销量300万辆，个中新能源占比到达35% 。公司满堂品牌向上开展，产物周期加快，利好将来销量及事迹提拔。

　　评级面对的首要危险：1）销量低于预期；2）车市竞赛加剧，剩余才华低于预期；3）原原料等上涨。

　　公司三季度事迹昭着好转。公司前三季度完成贸易收入9.06亿元，同比伸长4.95%，归母净利润1.19亿元，同比伸长30.00%，扣非归母净利润1.10亿元，同比伸长43.96%；个中单三季度完成贸易收入3.38亿元，同比伸长7.36%，环比伸长22.91%；归母净利润4857.80万元，同比伸长29.54%，环比伸长96.00%；扣非净利润4945.67万元，同比伸长79.47%，环比伸长81.48%。

　　医疗耗材“CDMO”企业，享用环球高端塑性医疗耗材资产向邦内迁徙盈余，专业定制化、一站式任事专家。正在我邦墟市如体外诊断行业空间大同时又追随集采等控费策略的大情况下，跨邦巨头和昌红科技等优质企业互助完成降本增效从而安稳墟市份额是永远趋向。同时昌红科技从模具策画、缔制到塑性产物输出的一站式、定制化的供应非标产物才华造成必然竞赛壁垒，希望享用更大份额的资产链迁徙的盈余。同时邦内IVD企业迎来开展新阶段，对昌红供应的塑性耗材需求希望连续增众。

　　产能扩筑连续促进，新订单值得等候。新产能希望连续投产。中永远来看公司和罗氏之间的互助希望加深。罗氏背书之下更众相干跨邦巨头希望连续发展互助。同时公司再有晶圆载具营业，亦将为公司孝敬必然增量空间。

　　评级面对的首要危险：行业策略危险，新身手及产物开采不达预期危险，汇率摇动危险，新项目订单验证及承接进度不达预期的危险，新冠疫情危险，竞赛加剧危险等。

　　3季度重现高增，青花系列引颈伸长。（1）1-3Q22收入增28.3%，个中3Q22增32.5%，连续领先白酒行业。3季度疫情有所缓解，同时降库存告一段落，于是出货节律克复寻常，收入完成大幅反弹。（2）分产物看，1-3Q22汾酒系列产物完成收入206.6亿元，同比增31.0%，个中3Q22收入64.6亿元，同比增36.6%。前3季度青花系列连续高增，青30构造千元价值带，做好量价平均，提拔品牌气象，并动员次高端青20出售，青25也孝敬了少少增量。1-3Q22系列酒完成收入6.9亿元，同比增40.4%，配制酒完成收入6.6亿元，同比降23.9%。（3）分区域来看，公司赓续大举拓展省外墟市，1-3Q22省内、省外分袂增24.0%、31.5%。个中3Q22省内、省外分袂增34.1%、31.5%，省外里齐头并进。

　　毛利率上升和时间用度率低重，1-3Q22归母净利同比增45.7%，个中3Q22增57.0%。（1）因为青花占比提拔，玻汾占比下降，1-3Q22毛利同比升1.2pct，个中3Q22升1.7pct。（2）跟着出售领域的扩展，用度率连续低重。1-3Q22出售用度率同比降2.3pct，个中3Q22同比增1.7pct，阶段性加大了出售用度投放力度。1-3Q22拘束用度用度率同比降0.8pct，个中3Q22同比降1.4pct。（3）因为毛利率上升、贸易税金率低重、拘束用度率低重，3Q22归母净利率同比提拔4.8pct，升幅大于上半年。

　　改变将连续促进，赓续政策性看好汾酒。（1）过去5年，汾酒能正在50元和500元这两条齐备区别的产物价值同时获得获胜，白酒开展史籍中较为罕睹。同时，正在次高端名酒的主力产物中，青30是少有的能完成批价翻倍的种类。这两件事都印证了汾酒强盛的品牌能力。从香型、价值带、区域三个维度来看，汾酒再有较大的滋长空间。（2）公司拟定了深化改变提质增效专项举措计划和四项清单，并将相干改变工作解析细化至公司2022年改变重心事业中。估计改变将连续促进，轨制盈余希望进一步开释。

　　羽绒主业品牌力提拔，OEM高速伸长，线收入伸长较好。分营业看，1）羽绒服营业：正在零售情况摇动下，羽绒服营业仍呈现出高质料妥当伸长，2022H1收入同比伸长10.2%至38.57亿元。分品牌看，主品牌波司登品牌力强劲，收入同比伸长8.2%达35.22亿元；雪中飞品牌2022H1事迹亮眼，收入同比伸长29.4%达1.74亿元，首要系公司主动构造新零售渠道所致。2）OEM营业：得益于大客户订单的稳步伸长以及新兴客户的一直斥地，OEM收入同比伸长32.7%至18.95亿元。3）其他营业：女装营业受疫情影响收入同比低重18.3%至3.40亿元；众元化装束营业收入同比上升22.3%至0.88亿元。分渠道看，公司线上赓续发力众平台创立，收入同增29.6%至9.16亿元。线下聚焦渠道创立，正在践诺分店态运营的同时连续提拔门店质料。

　　满堂毛利率安定、羽绒主业毛利率提拔，存货改进，现金流伸长。公司毛利率同比低重0.7pct至50.0%，剩余才华坚持安定。公司高单价产物出售占比提拔，拉动品牌羽绒服营业毛利率上涨2.2pct至63.6%。受益于汇率变动，贴牌加工营业毛利率同比上涨1.3pct至20.4%。公司上半年控费才华提拔，出售用度率低重3.69pct至26.3%，拘束用度率坚持安定。公司运营拘束才华加强，存货周转天数删除31天至181天，存货改进明显，同时策划行径现金流同比增众36.08%至16.65亿元。

　　全渠道创立提质增效，供应链优化鼓吹开展，品牌升级安稳龙头上风。公司连续巩固数字化营销和零售构造、策划服从提拔。供应链端，公司优化供应链完成优质疾反，鼓吹存货周转服从提拔。公司产物连续向中高价位段迁徙，安稳行业龙头职位。

　　评级面对的首要危险：产物更新换代不足预期、产物提价不足预期、电商周围竞赛加剧。