灵均投资马志宇：量化策略显著有效中证500指增策略具备较优配置价值嘉宾先容：马志宇，灵均的首席投资官，担当投研一切相干事项。曾供职于美邦闻名对冲千禧年旗来世坤投资，历任环球研讨副总监，中邦区副总司理，中邦区研讨总监。从事美邦、欧洲、日本、香港等环球股票墟市众因子战略的模子研讨与投资。现为宁波灵均投资治理联合企业委派代外兼首席投资官。

　　跟着邦内量化投资界限不断放大，后续量化投资的时机正在哪里？相对待主观投资，量化战略的上风的确有哪些？行业的急速拉长对待墟市有何影响？中证500指增战略为何值得看好？对此，灵均投资马志宇跟公共分享精粹主见。

　　马志宇显露，主观投资的上风正在于深度方面，而量化投资的上风正在于速率和广度。估计机实行投资决定正在速率上是具有上风的。正在广度上，量化投资对待少许弱逻辑具有比人更胜出的感知上风。

　　其显露，跟着量化界限现正在打破万亿，确实α比拟几年前更难做，然而α固然难做，目前量化战略依然是明显有用的。目前其对比看好指增战略赛道，该赛道兼具投资确定性和逾额收益的才智。现正在量化战略里，300指数的逾额收益原来是最难做的，500和1000指数相比照较好做，同时指数相对待1000指数安稳性更好。

　　主办人：特别幸运和您正在节目中再次相睹，本日的投资者特别热忱，也希望通过本日的节目，为广阔投资者众讲讲合于量化投资、合于灵均相干的实质。正在正式起源之前，给公共先容一下，灵均投资创设于2014年6月，是邦内较早创设的量化投资机构之一，归纳气力居业内第一梯队，治理界限超百亿。

　　灵均投资集量化对冲产物研讨、投资、策画等于一体，凝集墟市一流的投资专业人士，投研职员均卒业于斯坦福、哈佛、剑桥、麻省理工、普林斯顿、新加坡邦立、清华、北大、浙大等环球着名学府，硕士、博士占比赶过85%，具有浓密的数理布景，具备优秀且丰裕的投资履历，均匀从业年限8年以上，个中中央团队从业年限16年以上。

　　本日咱们采访的马总，是灵均投资的首席投资官，担当投研一切相干事项。这些年许众投资者对待量化也接触了少许，但借使念要真正的长远解析，宛如也不是太领略，因此我们第一个题目，让马总为公共科普一下，什么是量化投资？再给公共讲一讲，量化投资内中的战略终究又是若何运转的？

　　马志宇：量化投资便是对海量的金融数据实行剖判，从金融数据中提取到音讯，而且运用这些音讯实行投资决定的历程。量化战略分成战略开辟的历程和实盘投资买卖的历程。对待战略开辟，咱们有研讨员对汗青数据实行大批的回测，好比蕴涵价量买卖类型的数据，蕴涵公司基础面的数据，蕴涵布告、文本、音信这一类文本类的数据等等。咱们把一切跟股价相干的数据都拿来做剖判、做回测，提炼出来有用的信号，再把大批的信号实行汇总，终末造成投资战略，这是战略开辟的流程。

　　正在实盘投资买卖的历程中，正在逐日或者每一个买卖时段，先获取到墟市上最新的数据，模子基于最新数据造成新的投资决定指令，好比当日的买单或者卖单，再把投资指令通历程序化的算法买卖实行买卖实践，这便是统统量化投资的流程。

　　主办人：量化投资和咱们通俗投资者所谙习的主观投资有什么区别？或者有什么优劣势吗？

　　马志宇：主观投资的特质能够是正在于深度方面，而量化投资正在速率和广度方面具有必然的上风。量化投资是由估计机实行投资决定，因此可能正在很短的期间里，好比对待全墟市4000众只股票都做一个剖判决定，正在速率上是具有上风的。正在广度上，量化投资对待少许弱逻辑具有比人更胜出的感知上风。

　　举一个例子，好比咱们两部分玩掷硬币的逛戏，正面概率是51%，正面是49%，借使我们俩就玩十次、二十次这种有限次数，你也展现不到硬币做了动作。但对待估计机来讲，做战略的回测剖判是基于汗青上海量的数据，对待如许的场景做了上百万次剖判，就会晓畅选正面是有胜率上风的。这便是一个弱的投资逻辑，量化战略可能对弱的投资逻辑实行对比锋利的感知。借使采集许众许众弱的投资逻辑，汇总之后会造成对比有用的投资决定。这些投资决定和人的主观决定照样有必然区此外，这便是量化投资正在广度上的上风。

　　当然主观投资也有它的上风，主观投资对比强的上风正在于迁徙进修才智，好比说正在汗青上一个变乱爆发过两三次，乃至没有爆发过，但通过演绎之后，你以为是契合少许投资逻辑的，正在主观上也可能做出投资决定。

　　然而对待量化投资来讲，都是基于数据实行决定，并且必要大批数据做反复撑持，量化投资不太可能对待这种变乱做出有用的决定，因此主观投资和量化投资是工力悉敌。

　　主办人：对待主观投资来说，能够是对某一赛道实行深度开采α，对待量化而言，毕竟是赚什么样的钱？

　　马志宇：就像方才讲到的，主观投资所长正在于深度，量化投资所长正在于速率和广度。速率上风蕴涵有岁月买卖上的上风，正在某些岁月咱们很确定的晓畅，某些买卖该当是获利的，谁的买卖速率速谁就能赚到这笔钱，这是量化的上风。但跟着量化治理界限越来越大，现实上速率上风真正赢得的收益上的占比是越来越低，该当说更众照样正在投资思绪的广度上的上风，像我方才讲到弱逻辑的上风。

　　好比咱们正在量化战略的开辟历程中，都是要找到成百上千，乃至更众低相干的因子，每一个因子代外一个投资逻辑，好比现正在研讨社交媒体上哪一个股票热度高，这种热度高的股票后续终究是涨照样跌？或者研讨一下什么景况下股价更容易造成趋向？什么岁月股价更容易造成反转？正在做这种投资逻辑的岁月，现实上每一个投资逻辑胜率连51%都没有，自己就不属于很强的投资逻辑。然而正在量化的剖判框架内，通过大数据的回测，照样可能把它们确认下来，而且通过实盘正在组合中大批持股，好比组合内中有上千只股票，而且实行相比照较速的换手，均匀每支股票持仓正在1个月以内，等于咱们对同样的逻辑实行众次下注。正在大数定律下，也会获取相比照较安稳的收益，这便是我感触量化正在速率和广度上的上风。

　　马志宇：之因此指数加强战略很少择时，是由于量化选股比择时的胜率要清楚更高。

　　全墟市有4000众只股票，量化战略可能对每一只股票做剖判判决，然后选出差不众1000只股票造成一个组合，这个组合克制指数的胜率就会对比高、对比安稳。择时是只针对一个指数，或者有限几个相干性很高的指数来判决它们将来的涨跌，这种判决胜率就不会那么高。

　　因此从战略的角度讲，选股战略清楚要比择时战略越发安稳，并且择时和选股某些水准上是冲突的。好比现正在看空墟市，择时只可是清仓，清仓就没有方法再选股，选股上的收益就赚不到了。由于有互相的冲突，并且选股战略胜率更高，因此墟市上主流指数加强战略都是选股类型的战略。

　　主办人：投资者特别重视墟市气概的屡次切换，量化指数加强战略又从来坚持满仓运作，尽管气概切换景况下还满仓运作，量化战略又该奈何去限制危险？

　　马志宇：对待指数加强型战略，咱们对危险的界说是：净值不行偏离指数太众。咱们的主意是不断超越指数，而且正在一段期间里不行跑输指数太众，这是对待战略运转危险的界说。

　　基于这一点，正在战略运转上，会把组合筑设正在气概上和中证500指数尽能够接近，好比能手业筑设、市值筑设、代价发展属性筑设上，都邑和中证500指数自己的气概对比接近，以此限制组合危险。

　　主办人：有人说界限是治理人功绩的天敌，界限的转变也是很大的挑拨，灵均投资现正在治理界限有600亿把握，这岁月奈何均衡界限和功绩？

　　马志宇：均衡界限和功绩，最先是要把投研做正在前面。这些年来，咱们正在投研方面不停加大进入，正在投研职员上，蕴涵IT方面，蕴涵呆板筑立方面，每年进入都是许众的。

　　此外正在战略研发方面，咱们也希罕偏重大容量战略的开辟。好比说此刻治理界限正在600亿，咱们现实的研发主意是正在1000亿，一切测试都是正在基于更大的容量下实行的。

　　为了做好大容量战略，咱们也是核心实行有针对性的开辟，好比说拉长预测周期，好比说对待活动性更好的股票上的预测才智要不停晋升等等，战略迭代的偏向也是要坚持容量上的可不断性。

　　正在投研战略开辟好之后，正在发卖召募这块也要限制界限。咱们从来是秉持着投研先行，正在有限制的根柢之上来实行召募，用这种方法来抵达功绩和界限的均衡。

　　主办人：邦内量化墟市起色迅猛，具体界限已打破万亿，您奈何对付墟市界限不停上升的岁月α越来越难做的景况？

　　马志宇：跟着量化界限打破万亿，确实α比拟几年前越发难做。但同时也要看到此外一点，α固然难做，但目前量化战略依然是明显有用的。

　　蕴涵本年界限以上的量化私募，据我查察500指增产物均匀的年化逾额依然可能抵达15%把握，这显露了量化战略具体的有用性。海外墟市方面，像美邦墟市，量化界限的体量该当说比邦内大许众，即使正在这种墟市下，依然可能看到出色的治理人每年不断发作正逾额。

　　同时动作投资战略，是否该投这类产物，必定照样要横向实行对比。此刻中邦血本墟市的近况，便是利率是不才行，蕴涵更众的资金涌入到权利类的墟市中，蕴涵像过去几年里，主观权利类的战略逾额收益才智也是不才降。

　　因此说横向比照来看，我以为现正在量化战略依然有特别好的筑设代价，比拟其他战略来看，依然具有己方必然的上风和特质。

　　马志宇：量化战略具体对比偏好高活动性的情况，本年因为墟市大盘指数显示欠好，因此墟市买卖量也相对要低迷少许。

　　然而本年买卖量具体并没有紧要的萎缩，借使和2018年比拟，比当时要好出太众了，此刻的买卖量具体上对待量化战略的影响有限。

　　对待的确细分战略来讲，活动性对待偏高频的价量类战略影响更大，那种战略对活动性更敏锐。

　　对待灵均来讲，咱们从来正在开辟大容量战略，原本也是对活动性相对不那么敏锐的战略，这是咱们的战略开辟核心。正在战略开辟上加长预测的周期，蕴涵对活动性好的股票增强预测才智，这些方面都对活动性降低有必然的匹敌性。

　　其它正在组合优化板块也正在不停晋升墟市冲锋模子的精准率，同时正在买卖合头也不停迭代买卖算法，正在组合和买卖每一个方面都做出了相应的应对。

　　主办人：您正在过往的量化投资中，有哪些对比麻烦的时辰，给公共分享一下，当时爆发了什么？又是奈何应对的？

　　马志宇：近些年来，最难做的期间段该当是2021年四序度，由于墟市宏观情况转变和墟市微观组织转变，两方面带来的冲锋导致墟市欠好做。

　　宏观情况方面，是由于往往正在岁暮，墟市大机构资金会有调动，好比对待墟市主线赛道有一个大界限切换，量化战略由于是一个趋向追踪，更长久来讲正在趋向追踪上必定有必然的呈现。咱们先识别到墟市上有某些主线，资金会往这方面筑设，借使说墟市上有一个大幅度的切换，这对待量化类的战略往往会有必然冲锋。

　　正在微观组织方面，合键是量化自己的原故。由于旧年量化战略的界限上涨对比速，像买卖类型、博弈类型的因子就清楚更难做。这两方面的原故协同叠加，导致旧年四序度正在投资上是对比煎熬的。

　　面临这种情况，蕴涵以往也遭遇相肖似难做的情况，对待咱们来讲，能做的便是不停捏紧去迭代战略。正在的确战略上迭代，也是分成预测模子的迭代和危险模子的迭代两局限。

　　预测模子方才讲到，由于墟市微观组织有转变，某少许因子呈现失效，正在这些方面就必要咱们可能不停大批的开辟出新因子，而且对因子的预测模子实行调动和升级，把这批因子实行交换，用这种方法来坚持收益预测的才智。

　　正在危险限制这块，也实行了核心升级。升级之后，组合对待指数的跟踪偏差限制的更好。借使对待危险模子限制对比好，宏观好比说墟市主线的切换转移，对待组合影响就会清楚小许众。咱们也是实时实行模子的升级，本年以后有很清楚的改正。

　　主办人：有主见以为，跟着量化界限越来越大，量化的特征会滋长墟市的暴涨暴跌，您若何看？

　　马志宇：所谓量化正在追涨杀跌，我以为是一个没有究竟凭据的说法。量化战略现实上合键是选股战略，而不是择时战略。无论墟市涨照样跌，统统组合万世坚持正在靠近满仓的状况，咱们每天做的工作是不停换股票，但没有大批的扔售股票，也没有大批的买入股票。

　　因此正在这点上来讲，量化选股战略是墟市的安稳剂，而不是起到追涨杀跌的效应。反而是做择时，仓位转移幅度对比大的战略，有能够是正在墟市震撼中影响更大。

　　主办人：对待500指增赛道的投资代价，许众投资者重视500指数加强战略是量化指增中相对热门的战略，为什么这么众治理人会选这个赛道？

　　马志宇：之因此选取这个赛道，有两方面的原故：一个是500指数自己的代价，第二是500加强战略的逾额收益才智。

　　500指数成份股是剔除墟市上总市值最大的前300只股票，也便是沪深300成份股之后的500只股票。这500只股票现实上是A股4000众只股票内中中大型股票的指数蚁合，有对比好的发展性，也周详代外了中邦经济，蕴涵像科技、医药、周期、消费等等范畴和偏向。

　　从汗青来看，500指数的长久收益率也是要高于沪深300的，也便是说500指数更能代外中邦经济，以及中邦股票墟市起色景况，长久也供给了对比好的收益率。其它，量化的指数加强战略，原来正在500指数上会有一个对比好的逾额收益才智，这便是治理人选取500指数的原故。

　　主办人：正在500指增这条战略对比拥堵的赛道之上，灵均和其他治理人有什么区别？战略上的上风给公共先容一下。

　　马志宇：量化战略现实上探索的不是区别，而是周详。灵均的500指增，是公司最紧急的产物线之一。咱们正在这上面的职员组织长短常填塞的，正在战略研讨上，正在收益预测模块，正在基于500的危险限制模块，正在买卖的合头上等等各方面，都是尽量做到极致，战略也正在不停迭代。因此借使说上风，合键照样咱们正在团队的筑设和咱们对产物的偏重，以及战略上不停优化迭代的历程上。

　　主办人：您感触500指增战略比300、1000指数战略有哪些投资上风？又该奈何对付500指数正在这个时点的筑设代价？

　　马志宇：300、500、1000这个三个指数永诀代外的是中邦大盘股、中到大盘股，以及小盘股的三个指数。

　　从指数自己的投资代价来讲，这涉及到一个投资人对待将来墟市的睹解，借使你有特别猛烈的方向，以为将来一年大盘股会更好，能够会选取300.借使你以为小盘股会更好，能够会选取1000.借使你对待墟市没有这么猛烈的方向或者深入的领会，现实上选取500是确定性更强、更保障的指数。

　　其次对待逾额收益才智，现正在量化战略里，300指数的逾额原来是最难做的，500和1000指数相比照较好做。

　　以前1000指增的逾额比500要更好做一点，但跟着量化界限不停增大，由于1000指数是一个中小盘指数，战略的容量会更小少许，因此本年到目前为止，500指增和1000指增的逾额收益才智长短常靠近的。

　　借使说看这两个指数，逾额才智借使靠近，500指数由于对标中盘到偏大少许股票的指数蚁合，正在指数的妥当性上会比1000指数更好少许。目前看1000指数震撼相对会比500指数更大，这三个指数各有特质，但500指数兼具投资确定性和逾额收益的才智。

　　本年以后墟市跌幅对比厉害，各个指数的估值都对比低，500指数从汗青估值分位数来讲，简略正在百分之十几的秤谌，该当说长短常低。因此此刻筑设500指数，自己这个指数就有对比好的平和边际，再叠加上现正在量化战略依然有对比确定的逾额收益才智，所以500指数加强照样有对比好的投资代价。

　　马志宇：本年A股和港股墟市都跌了许众，因此公共神情也不会很好。然而咱们该当看到墟市是提前来响应预期的，本年墟市跌到现正在的地方，究竟上对待心绪的开释，或者对待少许消极预期仍然响应的长短常填塞了。

　　咱们也可能商量一下，回首汗青无须太远，就看2018年，当时也是有生意战等等成分，宏观的预期也是对比消极，因此2018年墟市也下跌许众。正在2018岁暮，墟市估值就特别低，后面咱们也晓畅2019年、2020年两年是很好的投资时机，蕴涵2021年中小股票也有不错的显示。

　　当时公共希罕消极，现实上正在墟市估值很低的景况下进场，后面往往有对比好的成果。本日原本也是站正在汗青上犹如的地方，最先，从此刻估值来看它很低廉，其次，现正在墟市点位仍然响应出此刻许众的消极或者倒霉的成分，而咱们动作中邦资产的持有者，该当对邦度，蕴涵对咱们持有的资产长久充满信仰。正在这个岁月入场，照样一个对比好的期间点，同时从长久来看，该当会有一个好的回报。

　　马志宇：量化战略正在过去几年的起色施行中仍然证据：最先，量化投资这个手腕论对待中邦墟市长短常适合的；其次，与海外成熟墟市比拟，邦内量化战略占比依然不如海外墟市，预期此后量化战略的墟市占据率该当会有进一步的晋升。同时也参照海外的景况，量化类型产物将会是投资者资产筑设板块中紧急的一局限。

　　马志宇：灵均目前有正在海外实行募资，募资的战略和产物也是要回到中邦墟市。咱们此刻的合键战略筑设都纠集正在A股墟市上。

　　主办人：请马总给公共提几个提议，选取量化产物、量化机构的岁月有什么可参考的圭臬吗？

　　马志宇：我部分提议，挑选量化产物，最先要看机构的运作期间，他是不是正在墟市上运转的期间对比长，而且此刻功绩是正在仍然具有相当界限之下跑出来的。由于量化战略确实外露界限小对比好做的特质，因此每年也不乏少许新秀。当然借使功绩确实出色，也会被资金展现，往往界限就会有一个疾速增大。

　　界限增大之后功绩是否可能不断，现实上许众岁月证据是谢绝易的。借使界限增大到必然水准，许众底层投资逻辑会有对比大的转变。对待小界限，战略显示对比好的往往是偏高频的价量战略，而界限对比大的话，战略必要周详性许众。

　　投资人选取产物，最好照样要视察战略，蕴涵治理人的汗青，越发是正在此刻的界限下，他治理了众久，正在这个界限上，能拿绝伦长久间的功绩，以及这个功绩是否有墟市角逐力。这是念跟公共分享的，仅供参考。

　　马志宇：原本中邦墟市过去几年起色的很速，以此刻来看，中邦墟市比拟美邦墟市依然充满时机。美邦墟市，量化战略正在统统对冲基金内中占比抵达了靠近40%，并且美邦墟市许众战略都是加了杠杆的，因此它现实的运营界限就更大，越发拥堵。

　　比拟起来，中邦量化战略照样可能得回必然确定性的，并且也有对比明显的逾额收益，正在这点上来讲，咱们感触量化投资的盈利期依然会不断一段期间。