影响上证指数的因素分析我邦证券投资商场从 1984 年发行第一支股票算起,至今已有 22 年时期，随 着证券商场的振兴和疾速成长,其正在我邦社会经济生涯中和邦民经济成长中的地 位也越来越紧要,已成为了我邦资金投资商场的一个主题。固然，我邦证券投资 商场的成长已博得了很大功效，先河慢慢走向成熟，但因为起步较晚，受范畴、 经历和硬、软境况等各方眼前提的局部，依旧还存正在着很众不敷样板、不尽人意 和挫折其强健成长的地方，本文着重正在与领悟正在中邦影响股票代价的各个成分， 寻得影响中邦股票代价的要紧影响成分，寻得它们的运转机制，并提出合系的政 策提倡。

　　股票代价影响成分的探求有两个对象：1、就单个股票代价的探求。2、对整 个商场的归纳股票代价的影响成分举行探求。

　　对单个股票代价探求又有两种区别的办法，一种是领悟影响股票代价的成分 和股票代价之间的合系联系，另一种是采用实证的办法如：沪市股票商场代价影 响成分的实证领悟（马树才 宋丽敏 王 威）统计探求 2000 年第 8 期采用的是 apt 模子，用的是因子领悟法。基于 Feltham2Ohlson 模子的中邦上市公司股票价 格影响成分考验* （党筑忠 陈 军 褚俊红）2004 年第 3 期 统计探求。

　　对总共商场的归纳股票代价的影响成分的探求要紧采用的是计量经济学的 办法，通过领悟领悟寻找合系成分，再修筑计量经济模子，考验 得出结论。

　　正在对总共商场的归纳股票代价的影响成分探求时寻找的合系成分要紧是宏 观经济面成分和商场成分，但中邦股市是一个计谋市任何的领悟废弃计谋都很难 得出具有指引旨趣的结论。咱们这回要做的即是再引入计谋成分变量，对影响股 票代价的成分举行深一步的领悟。

　　影响股票代价蜕变的成分良众，但基础上可归结为一下四个层面：宏观经济 层面，微观经济层面，商场成分层面，计谋成分层面。

　　1、宏观成分层面要紧蕴涵的变量是经济增进，利率，财务出入，钱银供应 量，物价， 邦际出入等。

　　经济增进蜕变对股价的影响。股价是经济轮回的领先目标，正在经济增进的高 峰期即昌隆阶段，公司赢利众，股价以较大辐度上升。正在经济增进先河趋下时， 投资者对前景看淡，预期到股价将会下跌，便会扔出股票，末了股价下跌。凡是 来讲，经济增进与股价是正比例蜕变的。

　　钱银供应量对股价的影响。钱银供应量的蜕变对股价的影响要紧阐扬正在:货 币供应量弥补，物价上涨，厂商为获取更众利润，一定扩张临盆范畴，此时，生 产成长，物价合理上涨，股份公司的发售收入弥补，股票代价也就升高。

　　通货膨胀对股价的影响。通货膨胀对股价的影响要紧阐扬通货膨胀影响投资 者的预期。通货膨胀高，公民请求的回报也就高，预期股票的代价也就会上涨。

　　利率、汇率蜕变对股价的影响。利率、汇率调动与股价有亲昵联系。利率提 高和低落会使很众上市公司的本钱相应弥补或省略。利率低落，投资人凡是不肯 把资金存人银行，以致一面资金流入股市，正在股票需求弥补的处境下，股价自然 容易上升。汇率是一种金融法子，政府调动汇率的要紧凭借是对外交易顺差、逆 差及外汇贮藏的弥补或省略。外币升值或公民币贬值，就大都上市公司而言，因 出口较为有利，股价上涨指望大;外币贬值或公民币升值，使上市公司衰弱竟争 才力，产物不易出口发售，股价自然也受到影响。

　　上市公司经买卖绩布告对股价的影响。凡是处境下，公司正在股票上市之前要 揭橥上市。布告，半年或年终要刊出经买卖绩布告。个中，公司大概、策划宗旨、 营业大概、商场领悟、资金与股价蜕变记录，及造成原委、近三年资产欠债蜕变、 财政情形、派息分红及配送股处境等，都邑水准区别地影响个股的股价。正在这些

　　成分中，公司的赢余水准、配送股数目及每股税后赢余、市盈率等，是雄壮投资 者最为亲切的目标。这些目标的黑白，对股票代价特别具有紧要影响。

　　股票商场的供求联系决意了股价的中短期走势。股价要紧由股市自身的供需 决意,即由股票的总量和股市资金总量决意。

　　４、计谋成分层面要紧有足以影响股票代价蜕变的邦外里庞大勾当以及政府 的计谋，法子，国法等庞大事务， 政府的社会经济成长宗旨，经济计谋的变更， 新宣告 国法和束缚条例等。

　　计谋性、政事性成分及“小道信息”对股价的影响。这些成分包含邦度宏观 经济计谋的转换或调动、新经济计谋的出台、邦际邦内政事风云幻化、百般“小 道信息”的撒布等等。这些成分对很欠成熟的股票商场具有敏锐影响。

　　正在变量的抉择上咱们服从的规矩是 1、周详性。即要包含各个层面的成分。 2、可量化性。即挑选的成分的可能量化，不挑选不行量化的成分。如：心境预 期。3、数据易获取性。

　　正在服从以上三个规矩的处境下咱们抉择了Y （上证归纳指数）行为被阐明变 量。阐明变量有 x1 （月 GDP(亿元)）、 x2 （月均匀买卖额（元））、 x3 （月末钱银 供应量（亿元）） x4 （银行间３０天同行拆借利率） x5 （黄金贮藏（百万盎司）） x6 （CPI） x7 (工业弥补值（亿元）) Dt （邦九条宣告这个计谋变量）

　　解释：因为咱们研商的阐明变量是上证归纳指数，正在微观层面上咱们不大概 将每一个公司的财政情形等成分拿来逐一领悟，只可从总体上来研商。正在咱们看 来，总共微观层面的归纳也即是宏观情形了，以是咱们没有正在微观层面上寻找变 量。个中 x1 x3 x4 x5 x6 x7 反应宏观层面的，X2 反应微观层面，X8 是计谋层 面的。

　　数据起原：邦研网 中金网 统计局 注：GDP 数据只要季度数据，没有月度数据，以是咱们操纵一次样条插值 法估算出月度数据。因为邦九条是正在２００４年４月下旬宣告的，因而咱们正在做

　　虚拟变量的取值时２００４年５月份以前总共取０，剩下的取１。 依据第三一面的外面底子咱们得出的发轫模子为：

　　１、被阐明变量与统统的阐明变量回归（计谋变量除外） 本文是对影响股票代价成分领悟，因而开始对被阐明变量与统统阐明变

　　个中,到场 X1 的方程订正后的可决系数最大，以 X1 为底子，依次到场其 他变量慢慢回归。

　　经斗劲，新到场 X2 的方程订正后的可决系数为 0.520207，改良最大，而

　　正在 X1、X2 底子上到场 X5 后的方程订正可决系数光鲜增大，并且各个参 数 t 考验都明显。因而保存 X5，再到场其他新变量慢慢回归

　　正在 X1,X2,X5 底子上到场 X7 后方程订正可决系数光鲜增大，并且各个参数

　　到场 X4 后的方程可决系数光鲜增大，但 X4 和 X7 参数的 t 考验不明显说 明 X4 惹起吃紧的共线性，应予剔除。末了订正吃紧共线性影响的回归结果为：

　　3、考验自合系 由上外中的回归结果可知，该回归方程可决系数较高，回归系数基础明显。

　　选用科克伦-奥克特迭代法举行自合系订正，对残差举行回归揣测，取得回 归方程：

　　et = 0.4221et-1 由该记忆方程可取得 ˆ = 0.4221，对原模子举行广义差分，取得广义β差分

　　该回归方程可决系数较高，回归系数基础明显。对样本量为 35、4 个阐明变 量、1%明显水准，查 DW 统计外可知，dL=1.028, dU=1.512,模子中 DW 1.512, 确定模子中不存正在自合系。

　　4、正在消灭众重共线性和考验自合系后咱们引入计谋变量 咱们以为计谋的宣告正在短期内会对股市酿成很大的颤动，但正在历久里计谋的

　　残差自合系考验： DW 1.367807，正在DW考验的盲区，以是用SAS阴谋出残差的自合系系数如下：

　　这解释，正在其他成分褂讪的处境下，当 GDP 每弥补一亿元和黄金贮藏每增 长 1 百万盎司时，上证指数均匀将下跌 0.052038 点和 46.73952 点；当月均匀日 买卖额每弥补一元和工业弥补值每弥补一亿元时，上证指数均匀将上升 1.84*10-9 点和 0.120503 点。

　　1) 依据经济外面，股指是反应邦民经济的晴雨外，与 GDP 成正合系。但从 回归结果来看 GDP 与股指数成阻挠象蜕变，这大概与咱们挑选的领悟光阴相合。 正在 2002—2004 年中邦经济速捷增进，然而因为中邦股票商场的不行熟和不完竣， 股民对质券商场的投资决心亏损，正在股票商场上股指连连下跌，显示了与经济发 展不立室的局面。

　　2）从回归模子看，股市月均匀日买卖额与股指成正合系。这是由于买卖额 越大证实股市越活泼，股民对股市投资决心斗劲强，这时的股市往往斗劲昌隆，

　　股指就会越高。 3)黄金是一种稀缺资源，黄金贮藏的弥补导致买卖商场上黄金供应的省略，

　　以致黄金代价上涨，投资黄金收益弥补。黄金行为证券投资的取代品，当黄金的 收益弥补，人们更应承投资黄金而不是举行证券投资，导致股票指数下跌。因而 股指与黄金贮藏成负合系。

　　4)工业弥补值大，证实行业总体成长水准好，工业企业的赢余弥补较众，其 股票的内正在价格也会随之上涨，反应正在股市上即是股指的上升。以是，工业弥补 值与股指成正比。

　　5）邦九条出台后，给当时的证券商场带来了浩瀚的指望和俊美的神往。是 中邦资金商场近十众年来的成长历程中，邦务院初度就成长资金商场的功用、指 导思思和工作举行周详明晰的叙述，并对成长资金商场的计谋法子举行集体部 署，具有深远的史乘旨趣，咱们可能绝不妄诞的说，邦九条是中邦资金商场特殊 是证券商场上的一个里程碑。缺憾的是正在其后的日子里，相合邦九条的简直奉行 处境永远处于停歇状况。加之宏观调控计谋的袭击，股市拐头下行一块走低，更 是创出 6 年今后的新低。证券商场马上陷入了融资效用瘫痪，券商等机构吃亏惨 重，投资者决心溃逃的危难时辰。以是从回归模子来看，邦九条的宣告与股指是 负合系的。

　　总之，中邦的股市有其自己的特性，受邦度宏观计谋的影响较大，以是揣测 出来的计量经济模子未必吻合经济外面的探求。