指数期货对股市波动性影响的传导机制分析磋议股指期货推出是否对现货墟市颠簸性有明显影响，较常用的法子即是较量现货墟市的样本方差正在股指期货推出前后的变革或者是采用GARCH类模子实行方差较量，并通过假设查验加以论证。但这一法子中隐含了一个假定条款：股指期货推出前后宏观经济等基础面身分并未爆发较大变革，这明确未能将基础面身分与股指期货身分有用辨别。另外，欺骗方差较量领会还极易受到样本选用规模以及数据频率的影响，易导致磋议结果失真。为此，本文拟采用同相同本空间下的众元颠簸率模子来磋议沪深300指数期货推出后期现货墟市之间的颠簸相闭，并进一步领会个中的传导机制。

　　对众个金融资产颠簸率的修模，目前采用较众的是众元GARCH模子，个中Engle和Kroner（1995）提出的BEKK－众元GARCH模子行使最为普及。

　　本文采用沪深300指数期货推出后2010年4月16日～10月20日的15分钟高频数据，个中剔除期货墟市中与现货不结婚的数据——即每天开盘与收盘前15分钟数据，构修BEKK－众元GARCH模子。模子筹算结果诠释期现货墟市收益率自身都存正在分明的颠簸闭联性效应；颠簸性的传导要紧是由新音讯扰动所引致的，而且新音讯扰动大于旧音讯对墟市所酿成的接续膺惩效应。

　　实证领会结果能够看出：第一，股指期货推出后加快了现货墟市对新音讯的反应速率，进而正在肯定水平上影响现货墟市的颠簸性；第二，现货墟市所受的新音讯扰动要紧来自于期货墟市的收益率颠簸；第三，现货墟市的颠簸对期货墟市没有明显影响。

　　正在完整无摩擦的理思墟市境况下，因为等价资产酬谢的年华相闭，期现两墟市对音讯的反应应当同步，任何一个墟市的代价变化都不会领先或掉队于另一个墟市，不应存正在代价开导相闭，两墟市的收益率之间不应存正在交叉闭联相闭。

　　但正在实际墟市中，因为买卖本钱以及微观构造效应的存正在，期现两墟市对音讯的反响速率并纷歧概。股指期货的高滚动性、低买卖本钱以及卖空机制和杠杆买卖轨制打算，使得期货墟市对新音讯的反响速率明显速于现货墟市，从而具有了一目了然的“代价出现”效力。也即，期货墟市与现货墟市之间存正在一种“代价开导机制”，使得股指期货实质上充任了一个现货买卖指示器的脚色，投资者将其行动一个先行目标用以指示现货投资的进程，骨子上即是期货墟市颠簸向现货墟市传导的进程。另一方面，我邦股指期货早于现货15分钟最先买卖的轨制打算，也正在客观上造成了另一种紧要的代价开导机制，即开盘开导。

　　可睹，现货墟市颠簸性加剧与期货墟市对现货墟市的音讯通报——也即代价开导机制密不行分。正如Ross（1989）描写：“代价变革依赖于新音讯的到来，音讯的增众意味着颠簸的加剧”。所以，从音讯通报与墟市坚固之间的相闭来看，现货墟市颠簸性的增众，并不肯定意味墟市的坚固机制弱化，而是取决于其所反应的音讯自身是否有用。如果音讯反应了基础面变革，则颠簸性的增众实质上降低了音讯出力，进而减缓墟市摩擦，客观上有利于现货墟市的坚固运转；相反，若音讯要紧开头于投契身分而非基础面身分，则所激励的现货颠簸性倒霉于墟市的坚固。