中信证券：年底至明年大宗商品配置建议为贵金属能源工业品农产品11月从此工业金属等大宗商品价钱大幅上行，局限墟市主见以为供应偏紧及中邦经济回暖预期是催生本轮大宗上涨的主因，而咱们以为目下要紧工业金属尚无明显供应欠缺题目，需求端仍是改日主导要紧大宗商品订价的重心要素。近期工业金属价钱阶段性反弹行情更众是金融属性使然，来岁海外需求下行压力继续增大或仍将压制大宗商品显示。倡导设备大宗的优先纪律为：贵金属能源工业金属农产物(行情000061,诊股)。

　　▍供应和库存端：目前铜等工业金属尚无明显的供应题目，可是供应端报复改日将成为影响能源价钱转化的症结要素。

　　近期工业金属价钱大幅上行，局限墟市主见以为短期内供应偏紧恐怕导致供应降低速率较需求端更速，而继续裁汰的库存将加剧供应紧急水准。咱们以为，目下阶段供应端确实闪现边际降低的地步，但尚未抵达供应紧急的水准。就库存而言，工业金属内盘库存尚处寻常区间，外里盘低库存与价钱上涨之间并无强干系性。就能源价钱而言，俄乌冲突彰着转换了环球自然气订价的主导逻辑，改日邦际自然气订价要重心考察供应端的转移。21日“OPEC增产消息乌龙”事务反响出目前墟市对供应端扰动、石油政事博弈的高度敏锐性，后续倡导重心闭心12月4日OPEC集会最新情状。

　　11月大宗商品价钱反弹局限再现了邦内需求苏醒而海外需求下行的周期错位。由中邦需求主导的玄色金属正在邦内疫情防控、地产战略边际调剂靠山下受墟市对房地产、工业临盆及下逛消费苏醒的预期改革影响，价钱闪现反弹。可是，中期来看，欧美疫情救助刺激下的商品需求发作已闪现彰着放缓，环球大宗商品墟市受合座需求下行影响价钱还是承压，改日铜等工业金属供需基础面或将明显再现出需求端降低幅度大于供应端的特质，所以目下工业金属价钱走势仍以阶段性反弹为主。

　　跟着美邦通胀睹顶回落趋向较为确定，美联储开释放缓加息信号，11月从此美元及美债利率彰着回落，以铜和铝为代外的工业大宗商品阶段性得益，咱们以为工业金属具有的金融属性是主导11月价钱大幅上涨的要紧缘由，后续墟市仍会重回供需主导的商品属性订价逻辑。

　　▍后续瞻望：岁暮至来岁大宗商品设备倡导为贵金属能源工业品农产物。

　　贵金属方面，近期黄金迎来设备窗口期，叠加A股稳步苏醒趋向，估计黄金股或将跑赢大市；能源方面，原油及自然气价钱高点或将闪现正在2023年一季度，中永远应继续闭心能源供应扰动；工业金属方面，估计短期仍以阶段性摇动为主，闭心美元趋向性下行及我邦地产开工光复靠山下恐怕对局限金属的带头用意；农产物方面，受尽头气候渐趋遣散、地缘冲突报复削弱、油价下跌等要素影响，来岁谷物合座振动下行的压力增大，倡导闭心玉米价钱走势。

　　美联储加息旅途超预期、个别疫情几次超预期、邦内战略及经济苏醒进度不足预期、俄乌冲突等地缘政事紧急要素导致供应扰动加剧。