国际市场粮食等大宗商品30年价格史商场解析的流程，本色上是对数据举办统计解析的流程，即利用统计道理从众大批据中，寻找法则性的流程，是透过景象看本色的流程。本文对个别能源、有色金属和农产物等大宗商品的史乘价钱举办方便统计解析，试图梳理分歧种类之间的价钱正在干系合联、因果合联、价钱颠簸周期和成长趋向等方面的法则，为各式商场行径供给参考依照。

　　挑选1991-2020年30年间的大宗商品价钱变化处境举办观察。蕴涵芝加哥买卖所（CBOT）的大豆、小麦和玉米，纽约金属买卖所（COMEX）的铜，和纽约商品买卖所（NYMEX）的西德克萨斯轻质原油（WTI）（本文中数据及原因如无非常证明，均来自上述买卖所，由万得公司收录，经作家编辑拾掇，下同）。铜和原油被称为经济的血液，可正在较洪水平反应经济运转的景气状态。农产物掩盖了食用谷物、饲用谷物和油料。

　　观察1991-2020年30年CBOT价钱变革，可能发掘一个明显特征是，正在金融危害暴发前，邦际农产物价钱处于一个低程度，比方玉米的价钱根基正在2美元/蒲式耳驾驭颠簸。然而金融危害暴发后，各邦为缓解危害对经济的膺惩，大方开释滚动性，导致商场商品价钱程度团体抬升，于是2美元/蒲式耳的价钱成为玉米的底部。新冠肺炎疫情暴发后，各邦再度开释滚动性，咱们有出处自负，此次的滚动性放水，还将把邦际大宗商品价钱抬升到一个新的高程度，环球商品将从头订价。经过了2008年金融危害，CBOT玉米的底部价钱程度上移了约11%，据此计算，环球玉米新的底价程度或正在430美分/蒲式耳。

　　无论哪种商品，其价钱变化都受三个方面成分影响。即宏观经济决订价格大偏向，比方正在经济兴旺增永久，商品需求呈拉长状况，通常来说会鼓动价钱上涨，反之则下跌；商品自己的供需根基面临年度走势有紧急影响；苦难性气象、“黑天鹅”事故加剧短期价钱颠簸。

　　金融成分永远贯穿此中，且效用日益明显。观察寰宇货泉史，各邦货泉贬值是大趋向，差异是贬值的速率和幅度。史乘上每次经济危害后的滚动性过剩，都市变成商品价钱团体的抬升。而金融商场的不休成长，大宗商品仍然不再纯粹地行动实物满意社会民众消费，而是同时行动金融产物，成为投资或保值的紧急载体。从事大宗商品买卖的，不单仅有守旧的上逛分娩者、下逛消费者和中央的流利商业者，还蕴涵数目众众的代外金融血本气力的金融机构和众数投资者。贵金属、能源和农产物等大宗商品，高频出而今邦际投行、机构和投资者这些金融血本的投资清单上，并通过跨商场套利、跨种类套利等地势，被广博买卖。金融血本正在伦敦金属买卖所（LME）买入铜期货的时间，大概会正在CBOT商场卖出玉米。买卖主体和买卖式样的变革，使得影响大宗商品价钱变革的成分更为杂乱，颠簸也更为强烈。分歧品种的大宗商品之间的联动效应更为明显，蝴蝶效应暴露常态化。正在查究大宗商品的价钱史乘与将来趋向时，除了要思索其自身的供需根基面成分，还要思索其住址的大类，以及其他大宗商品的处境。一涨全涨、一跌全跌正成为一个越来越明显的特质，差别只正在颠簸的幅度和工夫的秩序。于是，咱们要用更开朗的视角对付守旧的商品价钱运转。

　　正在农产物中，玉米、大豆和小麦等商品之间具有高度的干系性，干系系数均匀正在0.9驾驭。此中玉米和大豆的干系系数最高，抵达0.92；原油和玉米、小麦的干系度正在0.77~0.78，与大豆的干系度为0.82，属于高度干系；铜和原油的干系系数为0.83，也高度干系。上述商品之间均为正干系。

　　高干系性出现的因由，一是正在资源禀赋拘束下，粮食物种间具有较强的替换性；二是农产物的消费具有刚性；三是铜、原油和农产物等大宗商品之间的相合，是经济运转态势的一种反应。

　　上述大宗商品价钱间的高干系性说明，一朝某种商品价钱涌现较为分明的上涨或下跌，就必要高度合切其对物业链上下逛产物的价钱传导效应，或对其他商品价钱颠簸的树模效应，需提早做好预备。

　　干系合联反应出分歧商品之间的相合精细度，但正在整个的商场实习中，分歧商品价钱上涨正在工夫上有先后，正在逻辑上有因果。统计上可能用格兰杰因果检修来测定。其道理为：若正在蕴涵了变量X、Y的过去消息的前提下，对变量Y的预测效益要优于只零丁由Y的过去消息对Y举办的预测效益，即变量X有帮于评释变量Y的另日变革，则以为变量X是引致变量Y的格兰杰因由。但开创此手法并获取了诺贝尔经济学奖的格兰杰自己也不止一次指出，这种因果合联检修的结论只是一种预测，是统计事理上的因果性，而纷歧定是真正事理上的因果合联，不行行动一定或否认因果合联的遵循，必需维系商场本质、阅历等举办解析。即使云云，其正在经济预测方面的主动效用仍被广博注意。

　　从阅历看，能源和铜这两种商品通俗被看作反应经济运转景气处境的目标，与经济拉长态势正干系，它们价钱的变化会对农产物价钱变化变成鼓动效用，正在统计学事理上可能成为农产物价钱变化的因由。农产物价钱常被称为百价之基，其价钱变化也会影响其他范畴商品价钱的变化。从格兰杰检修结果看，大批结果显示分歧品种的商品间生存因果合联，值得合切，整个发扬为：

　　1.玉米与原油：显示玉米价钱变化是原油价钱变革的格兰杰因由，这正在肯定水平上反应了过去20年，迥殊是2003年往后，美邦以玉米为原料的燃料乙醇分娩与原油消费之间的合联。美邦燃料乙醇装备操纵干法工艺，1蒲式耳玉米（约25.4千克）均匀产出2.86加仑（约10.83升）变性燃料乙醇，2018年美邦燃料乙醇产量抵达创记载的4864万吨，2019年略降至4777万吨，2020年1-8月的产量为2427万吨。燃料乙醇消费量已占美邦汽油消费总量的10%驾驭。但原油价钱变化不是玉米价钱变化的格兰杰因由。

　　2.大豆与原油：大豆价钱变化是原油价钱变化的格兰杰因由。原油价钱变化不是大豆价钱变革的格兰杰因由。

　　农产物价钱与原油价钱的格兰杰检修结果，从统计学上验证了农产物行动“百价之基”的法则总结。

　　4.铜与原油：铜价变化会影响原油价钱，是其变革的因由。但原油价钱不是影响铜价变化的因由。

　　5.小麦与大豆：小麦价钱变化是大豆价钱变化的因由，即小麦价钱上涨或下跌，鼓动大豆价钱上涨或下跌。然而，大豆价钱变化不是小麦价钱变化的因由，即大豆价钱上涨或下跌，小麦价钱纷歧定同偏向变化。正在过去的几十年中，小麦的消费属性变革不大，仍属于守旧的食用和工业用（正在欧洲，小麦是加工小麦淀粉和饲料的紧急原料），然而豆油先导进入生物能源范畴后，大豆于是巩固了能源属性。

　　7.小麦与玉米：小麦价钱是玉米价钱变化的格兰杰因由。但玉米不影响小麦价钱，其P值为0.2684。然而假使咱们将解析区间不绝细化可能发掘，正在1991-2002年功夫（正在2003-2020年功夫，邦际粮价均匀3~4年就有一次较为强烈颠簸），P值为0.0019，即继承假设。解析前后两个工夫段惹起P值的变革因由，大概后一个时间邦际价钱强烈颠簸，玉米的金融属性变得更强所致。

　　8.铜与玉米、小麦、大豆：互为因由。铜的价钱涨跌正在较洪水平上反应了经济的兴旺与衰弱，经济景心胸高时，农产物的需乞降价钱也会简略率晋升，反之则低落。而行动大宗农产物的玉米、小麦和大豆，具有百价之基的效应，其涨跌变革影响着铜的价钱。

　　因为其统计学本色上是对安定工夫序列数据一种预测，仅实用于计量经济学的变量预测，不行行动检修真正因果性的判据。于是，本文中对上述大宗商风格兰杰检修的结果，更众的是一种统计上的结果，必要进一步加以解析。

　　正在2008年金融危害之前，玉米价钱重要正在2~3美元/蒲式耳之间颠簸，此区间的价钱占到统统查看期的43.9%，此中以2.0~2.5美元为主导，占30.6%。

　　金融危害之后，环球滚动性过剩，玉米重要颠簸区间被抬升到3~4美元/蒲式耳之间，占查看期的30.1%，此中以3.5~4.0美元/蒲式耳为主，占21.9%。

　　从史乘上看，CBOT玉米价钱正在5.0~5.5美元/蒲式耳一连的工夫较短，查看期惟有1.7%的价钱落正在此区间。但一朝冲破5.5美元/蒲式耳后，正在高位运转的工夫就会很长，占比抵达10.6%。从实习角度看，冲破5.5美元/蒲式耳意味着商场的供需合联非凡急急，必要用较长的工夫去调节分娩和消费。

　　2.5~4.0美元/蒲式耳是金融危害前小麦的重要颠簸区间，尔后价钱颠簸区间抬升到4.5~5.5美元/蒲式耳，价钱中位数抬升幅度大约为50%。5.5~7.5美元/蒲式耳之间的价钱占查看期的15.3%，凌驾7.5美元/蒲式耳的价钱占6.8%。价钱冲破7.0美元/蒲式耳后，即进入高位区间。小麦正在高位区间（>

　　7.0美元/蒲式耳）运转的工夫要少于玉米和大豆。

　　金融危害前大豆的重要颠簸区间是5.0~7.0美元/蒲式耳，中位数大约为6美元/蒲式耳。金融危害之后的价钱颠簸区间抬升到8.0~11.0美元/蒲式耳，中位数大约为9.5美元/蒲式耳，抬升幅度约为60%。从史乘上看，13美元/蒲式耳是个枢纽价位，冲破此点位后，价钱更始高的概率将晋升，下一个压力位为15美元/蒲式耳。价钱正在15美元/蒲式耳以上不绝上涨一连的工夫对照短，占比惟有2.2%。

　　2020年，环球原油消费受新冠肺炎疫情影响剧降，邦际原油价钱史乘上初度涌现了负油价，此前原油价钱最高点出而今金融危害前（145美元/桶）。从过去30年的价钱颠簸处境看，1991-2001年间，价钱缠绕20美元颠簸，功夫经过了1997年亚洲金融危害；2002-2008年金融危害前，环球经济拉长拉动原油需乞降价钱，这有时间原油价钱团体连结了高速上涨的势头；金融危害产生后，原油价钱正在不到半年的工夫内，跌掉了过去7年的涨幅。各邦为缓解危害对经济的膺惩，大方开释滚动性，原油价钱收复上涨，主流颠簸区间为80~100美元/桶。

　　邦际铜价钱走势与原油高度附近，因其正在消费范畴可替换性低，价钱的涨跌幅度凌驾原油。比方，2010年时邦际铜价就仍然凌驾金融危害前的程度，而2020年纵然正在新冠肺炎疫情影响下，铜价已经上涨了70%，中邦率先告竣复工复产，成为环球重要经济体中独一告竣正拉长的邦度，对邦际铜价回升有紧急效用。

　　过去30年的铜价颠簸史，大致可能划分为三个阶段。即1991-2001年的经济低拉长、低需求、低价钱阶段，此阶段的价钱根基正在0.7美元/磅颠簸；2001-2008年金融危害前的经济高拉长、高需求与高价钱；2008-2015年后金融危害时货泉强刺激、经济弱拉长阶段。现阶段处于经济收复性拉长、价钱高频率颠簸，此阶段价钱的中位数正在2.7美元/磅。

　　农产物属于自然再分娩，具有时令性分娩、终年消费的特征。这意味着供应变革对价钱的影响要大于需求。由于种子一朝种下去，其播种面积就确定了，不太容易去更改种植的种类。纵然是因播种期苦难等因由不得不更改种植种类，也必需相符温度、积温等前提。气象是影响作物分娩最重要的成分，风调雨顺就丰收，反之则单产程度和质料都市受到晦气影响。因而农产物的价钱时令性强，迥殊是正在作物发展的枢纽时间，气象等成分的变化，屡屡变成农产物价钱正在短期内的强烈颠簸。然而收成前，当产量根基定型后，对价钱的炒作通俗就告一段落，或转向消费、迥殊是出口需求方面。

　　查看1991-2020年间小麦、玉米和大豆年度价钱正在最高值和最低值之间的颠簸，可能发掘以下特征。思索到农产物时令性分娩、终年消费的特征，咱们用两个维度来解析，不日积年度（1月-12月）、商场年度（小麦为6月-次年5月，玉米和大豆因操纵美邦芝加哥数据，于是年度均为9月-次年8月）。

　　1.一年中颠簸的均值：以日积年度策动，三个作物均凌驾30%，均值为34.5%。以商场年度策动，玉米和小麦凌驾30%，大豆低于30%，均值为31.2%。

　　2.一年中最大振幅：小麦凌驾100%，大豆靠拢90%，均值为95.3%。

　　3.一年中最小振幅：以日积年度计三种作物为9.7%，这意味着正在一个日积年内，纵然是供需合联非凡渴望，也会有约10%的价钱动摇；以商场年度计，玉米为13.6%，小麦为12.3%，大豆为6.6%。

　　过去30年中，玉米价钱年度振幅凌驾20%年份有23年，占76.67%；振幅凌驾30%的年份有16年，占53.33%，振幅凌驾50%的年份有7年，占比23.33%。即每年振幅凌驾20%是常态，是简略率事故。

　　2017-2020年，年度内振幅从低程度的10%逐年伸张到37%。中美商业涌现摩擦后，两边举办了众轮商洽，每次都惹起物业界和血本商场的高度合切，同时也激发商场价钱的颠簸。2020年的新冠肺炎疫情进一步加剧了商场的不确定性和价钱的振幅。

　　从价钱区间统计散布看，小麦价钱振幅正在金融危害前后抵达史乘最高，冲破100%，其后振幅逐年低落，迥殊是正在2015-2020年，小麦每年的价钱振幅正在15%到25%之间颠簸，均值为21%，属于过去30年间振幅较低的时间。这与环球小麦正在此功夫杰出的供需情势相合。遵循美邦农业部的数据，正在此功夫环球小麦库存消费比从2015年度的34.83%逐年普及到42.75%，而玉米的库存消费比从31.17%降至25.34%，大豆的库存消费比从24.79%降至23.94%。

　　过去30年中，大豆价钱年度振幅凌驾20%的年份有22年，占73.33%；此中振幅正在20%~30%的年份有12年，占40%。振幅凌驾50%的年份惟有4年。从过去30年的价钱颠簸看，年度振幅正在20%~30%是主导。

　　中美商业冲突对美邦影响最大的农产物是大豆，反响最明显的是2019年。因为中邦删除了美豆进口量，2019年邦际大豆商场团体低迷，年度振幅从上年的25%降至11%。2020年中邦推广了美豆进口量，并创史乘新高，刺激美豆商场，振幅亦伸张至43%。

　　（一）诈骗分歧商品之间的干系性统计，和格兰杰因果检修给出的鉴定，当一种商品价钱爆发变化时，实时预测预警其他商品大概爆发的变革。比方，铜的价钱对能源和农产物都市有影响，小麦价钱变化对玉米和大豆时常有先导性的效用。

　　（二）诈骗对价钱散布区间和振幅的统计，供职分娩谋划。比方，小麦价钱的年度振幅最小也可能抵达10%，且正在大批年份，其振幅可能抵达20%~40%。过去6年的年均振幅中位数不到20%，属于低程度区间，必要合切后期大概涌现的振幅伸张及其带来的危险与机缘。

　　（三）诈骗每次危害后滚动性过剩农产物价钱都市涌现中位数程度抬升的统计，合理鉴定新冠肺炎疫情后邦际农产物价钱的运转区间，提前做美意绪和实习的预备。