1、农产品的价格趋势性最强中行原油宝事件始末正在人类的进化史册长河中，“冒险基因”促使着人类寻找新大陆，进入太空，寻觅宇宙，考虑基因，揭开性命的微妙……

　　第一个直立行走的类人猿，无疑是大自然进化的拔取，他的血液流淌着冒险精神的基因。

　　而正在人类获取财产与资源的经过中，从房地产到证券，从债券到外汇，再到大宗商品，财产的分拨都必要冒险精神！

　　正在过去的45年，巴菲特的伯克希尔公司股票账面价钱，创设了年均20%的复合收益率。

　　而大宗商品的投资，正在抵御通胀的史册长河中，是最具价钱的持有资产，由于，商品的价钱是有底部的！

　　是不是全数的商品都适合恒久持有，逢低做众？咱们必要对大宗商品的品种举办与价钱逻辑举办领悟，通过领悟区别商品价钱特性，寻找其商品的底层逻辑。

　　正在1970-2000年区间，其价钱正在800美元-3500美元之间4倍震荡，正在2008年之后，价钱中枢跃迁至4000美金-10000美元价钱区间2.5倍震荡。

　　咱们再看一下美邦大豆的价钱震荡幅度，从2008年环球大放水之后，其震荡区间是正在2倍幅度。

　　咱们可能看出，假若恒久耐心持有金属类的商品，其投资收益是远胜过持有农产物类，同时是代外需求要害性产物，为什么会有如许大的区别？

　　其它少许商品，譬如液氯，它的价钱却通常处于负值，再有无须钱的商品吗？这又是为什么？

　　民众都了解原油的期货价钱正在2020年也一度到0元以下，它背后的逻辑是什么？

　　哪些大宗商品具备大震荡性？哪些大宗商品，穿越了宏观经济周期的循环？哪些大宗商品的价钱，永远回绕均值震荡？哪些大宗商品，底部恒久渐渐抬升？什么样的大宗商品价钱对照低，且会处于0元以下？

　　起首，商品的价钱是物以稀为贵的。于是，外面上来说，商品的价钱是与资产成反比的。

　　咱们看到铜的价钱是底部渐渐抬升，而液氯的价钱却通常处于0元以下，其产量并非要紧道理。铜的环球产量正在2300万吨，液氯的环球产量也是正在2000万吨。

　　然则，一个商品的价钱正在9000美金，液氯的价钱正在100元乃至0元，其区别正在于哪里呢？

　　同样的2000万吨的产量，铜的价钱是液氯的N倍。由于，他们的贮存属性区别。假若贮存性是影响大宗商品价钱震荡的紧急成分，咱们可能用逻辑去推理：气体与液体的商品的价钱是无法像铜那样底部渐渐抬升的。

　　于是，商品的贮存难度来说，气体的本钱最高，且贮存难度最大，其次是液体，固体是最为浅易。

　　咱们看到乙二醇的现货价钱正在20年之后，照旧是处于5000元下方，并且价钱重心渐渐下移。

　　咱们看到固体，液体，气体的持有本钱是渐渐填补，持有固体的本钱最低，譬如，铜等固体塑料仓储费0.5元/吨·天，液体仓储本钱正在2元/吨·天，气体的仓储本钱正在5元/吨·天。

　　所以，咱们从外面上来看，仓储难度对照大的商品是容易闪现0元以下的价钱，譬如原油等液体化工品，危殆性商品的贮存本钱较高。

　　假若说，纸币贬值的趋向恒久存正在，商品的重心恒久是抬升，那么，最值得恒久持的商品是固体，而且易于保全的，譬如黄金，白银，铜等有色商品。

　　再假设，咱们假若占定是否一个商品适合恒久持有，其持有本钱是最要害的成分，咱们可能猜思：鸡蛋的价钱该当是与液体化工品的发扬相似。

　　假若咱们发行一支恒久商品ETF基金，持有了鸡蛋，那么收益率可思而知。其收益率基础上缠绕0轴上下震荡。

　　咱们可能从商品的持有本钱中，诠释出另一种地步。历次经济危险中，广泛最先触底的大类资产是有色商品，譬如正在2008年，2015岁尾，2020年三大商品史册底部发扬：

　　譬如上图中2008年危险前，有色商品价钱仍然开端下跌，一年后农产物价钱下跌，其背后的逻辑现实上可能笼统为：

　　农产物或原油价钱上涨-激发通胀-加息预期开端-打压需求-有色金属先行下跌。

　　有色商品持有心愿填补-有色金属先触底-经济苏醒-通胀预期开端-农产物价钱持有心愿填补。

　　咱们可能对大宗商品做开端的笼统框架（咱们不断以为领会事物的办法是笼统头脑才能，把其共性特性剖析与团结），商品的价钱分为恒久来看中枢上移，中枢稳固，或一面中枢消重。

　　其主旨逻辑正在于持有本钱！凡事都有破例，大一面液体商品持有本钱较高，重心无法不断上移，然则有一种商品是可能经积年光而不衰，那便是：

　　酒是恒久持收益较好的大宗商品之一，固然近期价钱有所下跌，然则同比其它类商品照旧是处于上风。

　　于是，这进一步论证了咱们的上述逻辑，商品持有本钱是影响价钱重心最主旨的成分。

　　这对待向导咱们举办跨种类套利供给了一个新的头脑角度，譬如，正在2020年疫情攻击下，集体商品下跌，咱们看到资产链的价钱传导逻辑年光是有先后次第的。

　　当固体、液体、气体的商品同时处于低位时，因为贮存属性区别，持有本钱的不同，咱们会觉察资产链中商品价钱的起涨次第区别，导致利润传导旅途是法则的。

　　结论是：正在需求好转的初期，咱们持有下逛或固体的大宗商品收益最佳，如下面一面的案例描画。

　　大宗商品的价钱是从上逛向下逛传导，或是从下逛向上逛传导的机理区别，咱们用简单商品资产链来领悟更具有代外性。

　　以苯乙烯-EPS-冰箱产/包装业链为例来阐发，苯乙烯是临蓐EPS的化工原料，EPS是中心固体化工产物，它可能做疾递的白色塑料包装，也可能做冰箱内部塑料件。

　　2020年疫情后，中邦的资产链先复兴，外洋对待冰箱等小家电需求填补，那么这个功夫集体资产链中，最先上涨的是需求端。

　　而需求端上涨之后，下面资产链中的固体商品最先感想到的需求的反映，咱们看到EPS，ABS等固体商品价钱上涨。

　　跟着需求端的气力持续填补，最终，供需抵触开端向中心液体化工品传导，苯乙烯的价钱正在6个月之后也开端上涨。

　　咱们看到正在2020年这三个商品的价钱上涨年光是区别的，利润传导年光也是区别的。

　　咱们料理的商品套利模子中，做缩或做扩加工费，正在商品营业中有许众案例可能借助上述逻辑。

　　譬如，遵循上述的法则领悟，区别持有本钱的商品，或者说，区别样式的商品的震荡区别。

　　接着，咱们必要接连管理下一个题目，假若用纵向的维度去对照大宗商品，统一资产链中的商品震荡性区别，对待咱们寻找影响加工利润的主旨成分是至合紧急的。

　　咱们先领悟了持有本钱，接着是利润正在区别样式的商品中传导，接下来是震荡率。

　　正在2016-2021年上涨幅度亲切5倍，而螺纹钢正在统一功夫的上涨幅度只要3倍的幅度，那么假若同样一笔资金去抄底铁矿或螺纹钢，其收益率差异很大。

　　其它，咱们统计了涵盖化工，工业金属，农产物16种商品的10年价钱震荡幅度如下图：

　　1、上逛产物震荡幅度大于下逛，譬如原油年度均匀震荡幅度91%，而下逛沥青的震荡幅度正在44%。铁矿的震荡幅度是86%，而螺纹钢的震荡幅度为27%。

　　2、液体商品的震荡幅度大于固体，甲醇的震荡幅度为55%，而PP与PVC的震荡幅度是35%与40%。气体震荡性最大，譬如合成橡胶原料丁二烯，半年可能涨4倍。

　　3、农产物的震荡幅度集体偏小，均值正在30%支配，比起铁矿与原油震荡幅度小许众，当然农产物的价钱遍及受到政府的向导与干扰相合。

　　上述一种地步，无论是铁矿-螺纹钢资产链，或者是煤炭-尿素等煤化工资产链，或者是原油-PTA等资产链，均是上逛价钱幅度大于下逛。

　　1、上逛资源品广泛具有垄断性，其议价才能相对较强，正在相对紧缺的阶段可能大幅降低其价钱秤谌，譬如原油的垄断性较强。

　　2、下逛商品广泛垄断性弱，逐鹿特别充溢，而且个人较小，无法造成较强的价钱同盟。

　　3、上逛资源品的价钱接纳对象是企业，而下逛商品直接面临远大的消费者，消费收入的伸长变更特别迟缓，涨价接纳才能弱。而上逛资源品议价对象为企业，企业接纳高价钱才能强于一面消费者。

　　4、价钱上涨的逻辑与通胀的产朝气理，假若上逛资源品价钱上涨，而下逛需求低迷，那么广泛会资产滞胀，假若下逛商品需求好转，激发上逛价钱上涨，广泛是良性轮回。

　　特别是农产物价钱上涨，广泛激发通胀，进而激发加息预期，再导致有色金属由于需求删除率先下跌。

　　商品价钱与证券的逻辑干系也可能取得很好的诠释，通胀广泛是激发股票下跌的要紧道理。

　　纵观大宗商品取利史册，靠取利完毕阶级高出的得胜取利者，大一面是正在农产物中的博弈。

　　它的特性有：趋向性强，农产物上涨的贯通水准大于工业品，正在月线价钱上涨中，广泛是大阳线居众，这适合浮盈加仓的趋向性央求。

　　假若正在大宗商品营业中仓位较重或必要渐渐加仓，要获取得胜，那么商品的价钱上涨贯通水准是极其紧急的。浮盈加仓的紧急条款：行情趋向性强。

　　咱们看到上图中，螺纹钢的价钱上涨中，持续有大阴线的影响，而正在甲醇的价钱上涨中，月线众次闪现上影线，这意味着价钱冲高回落。

　　假若同样采纳浮盈加仓的战略，化工品彰着是不适当的，而且咱们正在前文的领悟中得出结论：越禁止易贮存，持有本钱越高的商品，趋向性越弱。

　　1、农产物的价钱趋向性最强，一朝行情启动趋向不断年光长，上涨幅度大，适合恒久持有，且仓位较概略例。

　　2、工业品次之，而工业品中液体化工品恶果最差，液体化工品更适合震荡操作，其恒久持有的收益性并不高。

　　咱们以为领会事物的性质，照旧是必要笼统性头脑，为什么农产物的趋向性对照强呢？

　　进一步笼统逻辑是如许：农产物的供应变量与消费变量并过错称，因为需求端坚持坚固，而气象等成分影响供应端，且供应无法短期内复兴。

　　工业品的供应与需求是均相对坚持坚固的。于是，当工业品价钱上涨后，工场具备利润，通过开工率可能调整产量。

　　利润是调整产量的紧急成分，然则对待大豆等农产物来说，利润无法短期内疾速刺激产量，价钱上涨幅度较大。

　　而茅台等酒类固然是工业品，然则具有相对的手艺壁垒，也是无法通过利润变现产量。

　　同样是农产物，为什么上述的鸡蛋的价钱缠绕均值震荡，没有分明的趋向性特性？

　　咱们是否可能把母鸡作为产蛋的呆板，养殖厂正在利润的刺激下，通过拉长劳动年光，即产蛋年光来调整产量。生猪的二次育肥也是如许。

　　那么，有一个卓殊的商品，它毕竟是工业品仍旧农产物？咱们看到橡胶树，正在短期内可能通过利润刺激产量，然则长周期又是农产物属性。

　　它是一种介于恒久产量无弹性+短期产量极具弹性相连合的商品，于是，如许的商品，会有一个较为分明的特性：恒久趋向性+短期的大震荡性！

　　这无疑会填补咱们的营业难度，咱们可能用ATR，价钱震荡幅度看一个商品的震荡性，橡胶的月度震荡幅度正在2000-4000元秤谌，也便是一个月的上下震荡横跨2000点。

　　价钱同样正在1万元支配，同时也是农产物属性，咱们对照棕榈油的价钱震荡幅度就相对小许众。

　　棕油的月度价钱震荡幅度均匀正在1000元以下，假若用同样的资金去抄底，那么橡胶的仓位起码是棕油的一半以下才是合理的。

　　恒久持有大宗商品是得到得胜的要害，然则正在细节上必要实在的考量。大宗商品的买入机遇也是极其要害的，这里要合切宏观的库存周期的变更法则。

　　咱们再回到有色商品与农产物价钱指数图，咱们会看到，大宗商品从2000年前到2008年近十年经济伸长周期，大宗商品指数不断改进高。

　　中邦与美邦的库存周期处于补库中。然则，从次贷危险后，大宗商品再也没有创出新高，需求下滑与产能的过剩渐渐成为压力，并且奋斗的影响下，资金渐渐流向避险资产。

　　而现正在中邦与美邦的补库存周期均受到商业战的攻击，从1996-2000年，因为中邦还没有参预WTO，中邦与美邦的库存周期并纷歧律，正在2000年之后，中邦参预WTO，环球的商业越来越精密，库存周期发扬一律性趋向。

　　2017年之后，因为特朗普上台，中邦与美邦的库存周期阶段性脱离，正在2020年疫情初期，更是中邦补库+美邦去库存并行。

　　2024年1月份美邦开端进入补库存周期，动员了中邦出口填补，中邦也同步进入补库存，大宗商品有色板块大幅上涨。

　　2025年特朗普再度回来，中美商业战肯定面对更大激烈的寻事，而内需还不行齐全取代出口的处境下，中美的库存周期发扬估计会尤其杂乱，对大宗商品的考虑必要更大的式样，还要看到印度与非洲邦度需求正正在填补。

　　当咱们遭遇的新处境的变更，是否沿用之前的库存周期法则？可以，是必要打一个问号的。库存周期是做大趋向的紧急条款。

　　大宗商品的考虑框架，从资产的角度来看，要紧基于估值与驱动，基差与库存，正在产能过剩，需求低迷的面子下，来日越来越必要宏观的大式样。

　　以前是邦内的资金处于高利率下，企业必要较高的资金周转率来获取收益，现正在利率消重是大趋向，低利润意味着恒久持有本钱消重。

　　2022年后商品的成交量开端消重，商业商开端渐渐退出中心合键，低利率资金本钱来日可以成为长态，那么商品的收益率该当是回归低位。

　　这功夫，咱们的投资收益不行再倚赖周转率，而是年光，耐心便是很紧急的，同时，还要消重心情预期。

　　正在低利率，弱需求下，咱们无法正在极短周期内获取暴利，大宗商品的震荡性渐渐消重，同时存量资金也渐渐退出。

　　期货商品总体持仓从2023年4000万消重至当下的3000万，年度持仓消重25%，代外着大宗商品实物套保及取利博弈度消重。

　　咱们从资产端也看到，中心商业商合键正在大方退出，无论是钢铁商业仍旧化工品商业，从螺纹钢到PTA，从ABS塑料到PVC。

　　然则，代外新质临蓐力的有色板块，譬如铜的持仓量照旧是高位，2024年一度高达60万持仓，当下回落到40万。

　　正在低利润下，工场间直接营业成为降本的有用妙技与大趋向，价钱越来越透后下，加大了阶段行情的博弈难度，要思得到利润，咱们可以越来越必要更大的持有周期，然则也意味着预测的难度越来越大，这功夫，更必要常识的气力。