台湾证券指数A股走出一轮春季行情复盘2020年以后，六次A股成交额较前期高点分明回掉队，上证指数有五次体现上涨，个中2020年5月后反弹幅度最大。仅2023年9月成交睹底后，上证指数正在5个、10个、30个和60个贸易日光阴均体现下跌。复盘来看，A股缩量后是否能走出赢利效应较好的反弹行情，取决于股市微观滚动性是否宽松（如2020年5月、2020年9月成交缩量，但基金发行支柱较高热度）、宏观计谋力度能否革新投资者颓废预期（如2022年11月疫情防控松开）。品格上，商场放量阶段发展品格众好代价品格。

　　二、本轮A股缩量行情的特征：1）A股成交额和换手率分明下滑，目前高于2018年低位。本年8月以后A股量能分明萎缩，两市日成交额一度回落至5000亿元下方，换手率下行至0.8%以下，创2020年以后新低，但仍高于2018年的低位。另外，全A成交额/流利市值、全A成交额/上市公司数分散回落至2019年以后低位。从厉重品格指数来看，比拟4月29日成交高点，低估值、金融品格的成交量下滑幅度居前；2）机构活动：公募基金发行仍正在冰点，被动基金的占比晋升，私募仓位回落至史籍低位。目前基金发行尚未分明回暖，布局上被动投资基金发行占比分明晋升：本年以后指数型基金发行数目和发行份额分散占权柄类基金发行的57%、57%，这一占比正在2020年仅为19%、8%；3）ETF净申购是增量资金主要源泉，上半年“邦度队”对ETF投资领域明显推广。

　　三、分子端，中报A股营收净利润负增，“功绩底”有待进一步确认。2024年中报，全A（非金融三桶油）的营收和扣非净利润累计增速分散为-1.0%和-5.3%，A股功绩增速已连绵13个季度下行。史籍上A股磨底行情每每处于企业节余下行期，而正在企业节余上行周期展示熊市概率较小。另外史籍秩序显示，非金融A股的企业节余与PPI正相干。8月PPI同比增速再度消重至-1.8%，已连绵23个月负增加，个中有邦际油价大跌要素，也有个人行业产能过剩的影响。低通胀处境下，A股节余大体率不断磨底，节余拐点或需恭候价值要素重回上行。

　　四、投资战术：估值供给平安边际，危机偏好回升有赖增量计谋落地。现在沪深300市盈率（TTM）已低于11倍，与2月份低点较为贴近，且高出一半的上市公司估值低于本年2月低点，现在地点不宜太过颓废。预计后市，增量宏观计谋是A股估值修复的主要驱动力，咱们以为比如降准降息、降存量房贷利率、加快专项债发行等均可守候。若增量计谋能有用提振根基面信念（如2022年11月），A股希望从现在缩量磨底转向放量行情。

　　众半情状下，A股成交缩量后股市阶段性反弹。复盘2020年以后，六次A股成交额较前期高点分明回掉队，上证指数有五次体现上涨，个中2020年5月后反弹幅度最大。仅2023年9月成交睹底后，上证指数正在5个、10个、30个和60个贸易日光阴均体现下跌。复盘来看，A股缩量后是否能走出赢利效应较好的反弹行情，取决于股市微观滚动性是否宽松（如2020年5月、2020年9月成交缩量，但基金发行支柱较高热度）、宏观计谋力度能否分明革新投资者颓废预期（如2022年11月疫情防控松开）。品格方面，商场放量的阶段，发展品格的浮现众好代价品格。

　　2020年5月，A股成交额较前期高点回落60%。商场经验环球疫情发生的惊愕阶段，邦内经济息摄生息，股市微观滚动性宽松维持后市A股指数再度走高。5-7月，北向资金逆势流入，权柄类基金发行炎热，融资资金短暂净流出后重回净买入，以茅指数为代外的白马股估值不断改进高。

　　2020年9月，A股成交额较前期高点回落49%。2020年四序度，邦外里疫情膺惩后，企业复商复市，筹办革新，社零、出口累计增速转正，房地产贩卖景心胸较高，与此同时权柄基金发行支柱高位，机构资金入市驱动焦点资产估值拔高，四序度A股指数颤动上行。

　　2021年4月，A股成交额较前期高点回落50%。2021年春节后，基金持仓鸠合的白马股展示调剂，但整年新基金发行领域消重幅度不大，北向资金、融资资金不断买入等，维持节余预期高的焦点资产再度走强。分子端，2021年4-8月缔制业PMI不断位于盛衰线上方，地产贩卖仍处于高位，出口高增加等，指向经济根基面妥当。

　　2022年9月，A股成交额较前期高点回落50%。微观滚动性方面，22年9-10月，北向资金和融资资金完全净流出，权柄基金发行也降至冰点，资金面体现存量博弈。经济根基面来看，22年四序度缔制业PMI处于盛衰线下方，地产贩卖平庸，外里需求承压，A股走势完全偏颤动。直到11月疫情防控松开后，邦外里资金对中邦疫后修复的信念分明提振，北向资金大幅净流入，A股走出一轮春季行情。

　　2023年9月，A股成交额较前期高点回落49%。23年7月，政事局集会初度提出“灵活资金商场”后，资金商场计谋组合拳不断落地，蕴涵8月印花税减半、下降融资确保金比例、模范减持、减缓IPO，9月券商下降融资确保金比例，11月“邦度队”众次入市托举A股，证监会收紧融券轨制等。宏观计谋方面，10月24日，人大常委会容许增发万亿格外邦债，估计赤字率由3%提升到3.8%，驱动商场危机偏好阶段性革新，A股走出20个贸易日的反弹行情。但11月下旬A股厉重股指再度掉头向下，焦点是股市增量资金不敷的情状下，邦内经济根基面受房地产商场拖累仍偏弱，因而投资者认真心理未能分明盘旋。

　　本年8月以后A股量能分明萎缩，两市日成交额一度回落至5000亿元下方，换手率下行至0.8%以下，创2020年以后新低，但仍高于2018年的低位。另外，全A成交额/流利市值、全A成交额/上市公司数分散回落至2019年以后低位。从厉重品格指数来看，比拟4月29日成交高点，低估值、金融品格的成交量下滑幅度居前。

　　2）机构活动：公募基金发行仍正在冰点，被动基金的占比晋升，私募仓位回落至史籍低位。

　　2022年起，权柄类基金发行慢慢转冷，截至目前，基金发行尚未分明回暖。从布局上看，新基金发行中，被动投资基金发行占比分明晋升：2024年截至9月13日，指数型基金发行数目和发行份额分散占权柄类基金发行的57%、57%，这一占比正在2020年仅为19%、8%。

　　私募基金方面，华润信任观察数据显示，本年7月私募基金股票仓位为49%，已位于2016年下半年以后低位，证实私募危机偏好相对较低。

　　3）ETF净申购是增量资金主要源泉，上半年“邦度队”对ETF投资领域明显推广。

　　本年截至9月13日，A股股票型ETF净申购额高出7200亿元，是本年A股增量资金的主要源泉之一。正在前十大持有人丁径下，本年上半年“邦度队”（蕴涵中间汇金投资和中间汇金资产）持有ETF领域达5839亿元，较2023年尾推广4662亿元，个中持有重仓ETF中，以沪深300ETF为首。

　　2024年中报，A股营收和利润累计增速均负增加，A股功绩增速已连绵13个季度下行。本年上半年，全A/全A（非金融）/全A（非金融三桶油）的营收累计增速分散为：-0.5%/-0.6%/-1.0%，扣非净利润累计同比增速分散为：-0.7%/-3.1%/-5.3%。时令性来看，全A（非金融三桶油）的营收和净利润单季度环比增速均分明低于2010年以后均匀秤谌。

　　史籍上A股磨底行情每每处于企业节余下行期，而正在企业节余上行周期展示熊市概率较小。另外史籍秩序显示，非金融A股的企业节余与PPI正相干。8月PPI同比增速再度消重至-1.8%，已连绵23个月负增加，个中有邦际油价大跌要素，也有个人行业产能过剩的影响。低通胀处境下，A股节余大体率不断磨底，节余拐点或需恭候价值要素重回上行。

　　本年下半年以后A股厉重指数回调，现在沪深300市盈率（TTM）已低于11倍，与2月份低点较为贴近，且高出一半的上市公司估值低于本年2月低点，现在地点不宜太过颓废。预计后市，增量宏观计谋是A股估值修复的主要，比如降准降息、降存量房贷利率、加快专项债发行等均可守候。若增量计谋能有用提振根基面信念（如2022年11月），A股希望从现在缩量磨底转向放量行情。