第三章 证券价格指数体系分析金融证券价值指数编制的三维一体 股票价值指数 债券价值指数 证券投资基金价值指数

　　一 股票、债券和证券投资基金的共性追求 股票、债券和证券投资基金都是证券经济中的金 融商品，具有少少互相相闭和互相限制的协同特 征。这些共性使股票、债券和证券投资基金组成 一体。其共性完全体现正在： （1）收益性。 （2）另日性。 （3）不等值性。 （4）危急性。

　　股票、债券和证券投资基金从性质上来说，都是虚拟 血本，都是证券商场上的紧张金融商品，都具有收益 性、另日性、不等值性和危急性的协同特点。但对付 每一种完全的股票、债券和证券投资基金来说，这些 特点有差别的体现。这些差别点又组成股票、债券和 证券投资基金的三维性。它们正在价值震撼水平上的各 自分歧，使得具有折柳编制股价指数、债券价值指数 和证券投资基金价值指数的需要性。

　　股票、债券和证券投资基金具有差别的寄义，具有 独立存正在的价钱，从而组成三维；同时，它们又相 彼此闭和互相限制，具有性质上的协同性，从而构 成一体。这种既具有性质相闭又有独立存正在价钱的 股票、债券和证券投资基金所组成的价值指数编制， 称为三维一体的价值指数编制。

　　第一类是基准指数（benchmark index），其紧要宗旨是响应目的 商场的举座震撼，是以它商场掩盖边界广、代外性好、行业分散平衡。 比方，道.琼斯威尔希尔5000指数涵盖了美邦股票商场5000众只股票。 另一类是投资指数（investment index），其紧要宗旨是用于指 引投资者实行投资，投资指数紧要用于指数基金（index funds）、指 数期货和期权（index futures & options）、业务所业务基金（ETFs） 等金融指数改进产物。投资指数的人命力正在于可投资性，即有较好的 滚动性和较低的复制本钱。

　　道琼斯中邦 指数、道琼 斯MicroSect or指数、道琼 斯REIT 指数、 道琼斯伊斯 兰商场指数、 道琼斯互联 网指数、道 琼斯精选指 数和道琼斯 可延续指数

　　道琼斯全 道琼斯平 商场指数、 均指数、 道琼斯 道琼斯顶 STOXX 指 尖指数 数和威尔 希尔指数

　　道琼斯全商场指数 道琼斯STOXX指数 道琼斯威尔希尔指数 道琼斯均匀数

　　道琼斯地区指数、周围指数、气派指数、经济分类 指数 蓝筹股指数、大商场指数、环球指数、周围指数、 气派指数、超行业指数、可延续指数、专题指数 5000指数、4500指数、房地产股票指数、房地产投 资信赖指数 道琼斯工业均匀数、道琼斯运输业均匀数、道琼斯 公用职业均匀数、道琼斯10工业均匀数、道琼斯5 工业均匀数 邦度顶尖指数、环球顶尖50指数、行业顶尖30指数、 阿拉伯顶尖50指数、亚洲顶尖50指数、老虎顶尖50 指数 道琼斯上海指数、道琼斯深圳指数、道琼斯中邦指 数、道琼斯中邦88指数、道琼斯第一财经中邦600 指数

　　道琼斯MicroSector指数、道琼斯REIT 指数、道琼斯伊斯 兰商场指数、道琼斯互联网指数、道琼斯精选指数和道琼 斯可延续指数

　　准则普尔公司是美邦一家最大的证券探讨机构。该公司从 1923年起起源编制并揭晓股价指数。该公司史籍最为长远 的指数为S&P500指数。历程众年的开展，该公司的股价指 数系列紧要网罗S&P环球1200指数、S&P环球100指数、 S&P新兴商场指数、S&P拉长和价钱指数、S&P邦度指数 （网罗美邦、中邦、意大利、中邦香港、日本、加拿大、 澳大利亚、印度、俄罗斯）和欧洲指数等系列指数。新创 立的指数系列正在打算伎俩上民众延续了S&P500的伎俩。

　　①S&P环球1200是第一个及时打算的环球指数，它 旨正在为投资者供应可投资的环球投资组合。 ② S&P环球100指数是一个环球蓝筹股指数，其成 分股的遴选边界为S&P环球1200因素股中的跨邦公 司股票以及其他调度市值正在50亿美元以上的跨邦公 司股票。

　　准则普尔500指数是由Standard & Poor‘s公司于1982年从纽 约股票业务所被选出的500只股票的股价(此中78%为工业股， 12%为公用职业股，2%为运输股及8%为金融股)所打算得 出的股价指数。因为该500家公司分散于各行各业，其商场 总值约占纽约证券业务所总值之八成，并且该指数的打算采 取市值加权法，该指数平昔被以为是专业投资者量度他们的 投资组合的回报的目标，对美邦股市甚具代外性。

　　M S C I 股 价 指 数 系 列 邦度指数 500指数、众伦众60指数、 拉美40指数、东京150指数、 亚太100指数、欧洲350指 数

　　拉长和价钱指数 小市值指数和扩展指数 中邦系列指数 MSCI中华指数、MSCI金龙 指数

　　富时宇宙指数、富时金矿指数、富时伊斯兰 指数、富时环球行业指数、富时环球气派指 数、富时跨邦指数、富时四好指数 富时英邦指数、富时科技指数、富时APCIMS 私家投资者指数

　　富时ASE指数、富时eTX指数、富时欧洲行业 指数、富时恒生指数、富时香港MPF指数、 富岁月本指数、富时JSE非洲指数、富时 Latibex全样本指数、富时Norex30指数、富 时台湾50指数、富时新华指数

　　1 .股价指数编制日趋环球化 2 .股价指数编制日趋本性化 3 .众采用邦际通行经济行业分类伎俩 4 .股价指数打算伎俩以市值加权均匀法为主 5 .自正在畅通市值加权成为新的趋向

　　上海证券业务所股价指数系列是由上海证券业务所编制并揭橥的上 证指数系列，紧要网罗上证归纳指数、上证180指数、A股指数、B股 指数和分类指数。

　　上海证券业务所股价指数，简称上证归纳指数，该指数自1991年7月 15日起正式揭橥，以1990年12月19日为基日（基日为100点），以现 有总共上市的股票（网罗A股和B股）为样本，以陈诉期股票发行量为 权数实行编制。其打算公式为：

　　如遇上市股票增资扩股或新增（删除）时，则需进 行修改。其打算公式调度为：

　　修 前 价 值+市 总 变 额 值 正 市 总 价 值 动 总 新 准 价 值= 基 市 总 ×修 前 准 价 值 正 基 市 总 修 前 价 值 正 市 总

　　与上证归纳指数干系的一组指数叫上证分类 指数，上证分类指数紧要网罗两类：一类是A 股指数和B股指数，对上交所上市的A股和B股 折柳打算；另一类是行业分类指数，对正在上交 所上市的股票按工业、贸易、房地产、公用事 业和归纳类等5大类折柳打算，以响应差别行 业的景气境况及股票股价蜕变状况。

　　（1）上证30指数 以正在上海证券业务所上市的A股股票被选取最具商场代 外性的30种样本股票为打算对象，并以这30家畅通股 数为权数的加权归纳股价指数，取1996年1月至3月的 均匀畅通市值为指数的基期，指数以“点”为单元， 基期指数定为1000点。该指数于1996年7月1日起正式 揭橥。2002年7月1日被上证180指数取代而终止揭橥。

　　（2）上证180指数 正在总共A股股票中抽取最具商场代外性的180 种样本股票，以因素股的调度股本数为权数实行加权打算，2002年 7月1日正式揭橥。举动上证30指数的延续，基点为2002年6月28日 上证30指数的收盘指数3299.05点。 上证180指数的打算公式：

　　陈诉期指数 = 陈诉期因素股的调度市 值 × 1000 基日因素股的调度市值

　　当样本股名单爆发变革或样本股的股本机闭爆发变革或股价出 现非业务身分的蜕变时，采用“除数修处死”修改原固定除数，以 保护指数的络续性。

　　以调度股本举动权数： 上证180指数采用调度股本为权数，采用分级 靠档的伎俩对因素股股本实行调度 ，上证成份指 数的分级靠档伎俩如外所示。

　　上证180指数因素股股天职级靠档外 外3.4 上证 指数因素股股天职级靠档外

　　上证180指数遵照以下四个程序实行选样： ①上证180的选样以行业内的代外性、周围、滚动性为准则， 遵照总市值、畅通市值、成交金额和换手率对股票实行归纳排名。 ②遵照各行业的畅通市值比例分拨样本只数。完全伎俩是：

　　第行 所 候 股 流 市 之 i 业 有 选 票 通 值 和 第行 样 配 = i 业 本 额 ×180 所 候 股 流 市 之 有 选 票 通 值 和 ③遵照行业的样天职拨只数，能手业内挑选归纳排名靠前的

　　第一：因为上证归纳指数和上证180指数都是对统一商场总体走势的 描写，从永恒趋向来看，两者一定具有干系性。 第二： 样本股指数的特质正在于可能删除正在用全面股票编制的指数中因 新股上市需屡次修改而对指数内部机闭安谧性及前后可比性的负面影 响，尽能够地摒除个体股票价值震撼对形势的作梗，从而集合响应主 要上市公司股票价值蜕变对商场形势的影响。 第三： 从样本股的选样及调度伎俩来看，因素股众为优质股票，其风 险理性低于商场的举座水准。 第四： 从宇宙边界看，指数样本股的市值和成交量都盘踞了市值和总 成交量的相当份额。

　　深证归纳股价指数是以发行量举动权数来打算的，以总共正在深 圳证券业务所上市的股票为采样股。它以1991年4月3日为基日，基 日指数定为100。

　　若采样股的股本机闭或股票名单有所蜕变，则蜕变之日为新基 日，并以新基数打算，同时用“连锁”伎俩将打算所得的指数溯源 于原有基日，以撑持指数的络续性。逐日连锁伎俩的环比公式：

　　深证成份指数是从上市公司中挑选出来的以40 家上市公司为编制对象的指数，归纳响应深交所 上市A、B股的股价走势。指数采用Paasche加权 归纳价值指数公式打算，以1994年7月20日为基 日，基日指数定为1000。

　　深证因素指数编制特质： 第一、新股上市不必调度。 第二、以畅通量举动权数。 第三、因素股可从头遴选与调换。 第四、基日指数定为1000点。 第五、按行业分编指数。 第六、因素股中个体股票的权过大。

　　（2）深证100指数 深证100指数挑选正在深交所上市的100只A股举动因素 股，以因素股的可畅通A股数为权数。该指数以2002年 12月31日为基准日，基日指数定为1000点。

　　第一、深证因素指数和深证归纳指数的干系性很高。 第二、深证因素指数的离散水平高于深证归纳指数。 第三、深证因素指数的日均震撼率略高于深证归纳指数。 第四、正在深证因素指数正在2003年1月实行的第六次样本股调 整后，因素指数因素股占深市的均匀畅通市值的比重为 22.92%。深证100指数2002年11月的样本股正在调查期内的 日均畅通市值、日均成交金额相对深市日均总畅通市值和 日均总成交额的比重均正在40%。 从以上了解可能看出，深证因素指数正在商场高速扩容的情 况之下，正在离散水平、日均震撼率以及畅通市值比重等方 面曾经浮现亏空，深证100指数将具有愈加杰出的性子。

　　正在我邦证券商场上，除了 证券业务税编制揭橥的股 价指数外，少少券商和研 究机构也推出了百般各样 的股价指数。与业务所指 数比拟，这些股价指数更 具乖巧性。 中信指数 主指数系列、气派指数系 编制 列、特点指数系列、行业 指数系列 中邦银河 归纳指数、地域指数、行 指数 业指数。网罗银河500指数、 银河大盘100指数、银河小 盘100指数、银河B股100指 数、银河基金指数 邦泰君安 以沪深两地全面上市公司 指数 的股价蜕变为调查对象， 以畅通股数为权数，采用 Paasche加权法实行打算， 并用连锁伎俩实行络续编 制。

　　第一，为商场供应一个响应债券价值归纳动态演变的风向标。 第二，辅导投资者的资产筑设。 第三，举动投资者投资事迹的评判基准。 第四，举动解决层的决议参考。 第五，为永恒利率供应参考目标。 第六，邦债价值指数可能举动一种无危急酬金率的量度伎俩。 第七，推动债券外面及其操纵技巧的深切开展。 第八，为金融产物改进打下根蒂。

　　邦际知名债券价值指数紧要网罗美林债券指数、JP摩 根债券指数、道·琼斯公司债券指数、摩根斯坦利债券指数 和HSBC债券指数等。 各邦债券指数的共性了解： （一）指数编制相当完全 （二）指数具有优良的延展性 （三）样本债券遴选准则具有共性 （四）指数打算伎俩具有共性

　　（一）上海证券业务所债券 上证邦债指数是以上海证券 业务所上市的总共固定利率 邦债为样本,遵照邦债发行量 加权而成。自2003年1月2日 起对外揭橥,基日为2002年12 月31日,基点为100点。

　　1.上海证券业务所债券指数编制 遵照上海证券业务所债券商场的实际境况，修筑一个由 债券归纳指数、邦债指数和企债指数构成的债券指数编制。 这一分歧将通过样本债券的遴选来达成，而这三个指数采用 类似的指数打算伎俩。

　　（1）计价货泉:百姓币; （2）商场发行：上海证券业务所挂牌业务; （3）债券品种：直接债券、可赎回债券; （4）息票类型：固定利率债券和到期一次付息债券; （5）非政府债券等第: 投资级，现均为AAA; （6）最低正在外畅通周围:邦债：50亿元；企债：15亿元； （7）节余到期日：一年或一年以上。 （8）样本债券的调度：每月的最终一个日历日对样本债券实行反省 并作调度。

　　（1）指数的基期: 1999年12月31日，基期点为100点。 （2）全收益 上交所债券指数应为全收益指数。将债券的收益分为三个个别：一 是债券自己的收益，二是应计息金，三是息金再投资收益。 ①净价：债券自己收益也便是债券净价的蜕变。 ②应计息金:采用T+0 。 逐日应计息金为：

　　此中，AIn为第n日的应计息金，MV为票面价钱；r为票面利率；d为起息日 （或上一次付息日）到第n日的天数。

　　③息金再投资:因为息金计入采用T+0，是以息金再投资也采用T+0， 即付息日当天即将息金收入再投资到债券指数自身。

　　第一种打算伎俩 采用Paasche加权归纳价值指数公式打算，打算 公式为：

　　报 期 券 市 告 债 总 值 报 期 券 数= 告 债 指 ×基 指 期 数 基 债 总 值 期 券 市

　　当样本债券市值涌现非业务身分的蜕变时，采用 “除数修改”法实行修改，以保障指数的络续性。

　　该打算伎俩实际上便是以每月市值为权数的加权算术均匀数指数。 开始，打算单个债券的收益率

　　此中，TRRt为指数从月初至第t日的总收益率；BTRRi,t为 第i个债券从月初至第t日的总收益率。 第三步：用连锁法打算债券指数值

　　（一）上海证券业务所邦债指数编制实证 为了了解百般差别的编制伎俩编制的邦债指数的 分歧，本章对19种邦债指数实行了普通的实证,网罗： 1.债券指数息金类型的实证 2.权数的实证 3.打算伎俩的实证 4.权数调度频率的实证 5.息金再投资实证

　　各邦债指数编制中，样本债券的遴选准则中除了息金类型 外的其他准则遵守前面的章程，编制伎俩的差别之处如外所示。

　　实证结论： （1）样本债券的类型仅网罗固定利率债券。 （2）指数采用总市值加权。 （3）打算伎俩可能正在第一种伎俩和第三种被选其一。 （4）权数正在样本债券变革时实行调度外，每月月末调度一次。 （5）息金再投资可能不记入指数，但若记入指数，则息金正在 收到时即以债券指数收益率逐日再投资于指数，且息金再投资正在 月末从指数中剔除。 综上，最合适条目的邦债指数为FC1-1和FCM3。

　　比较：全收益的邦债指数（FC1-1和 FCM3）和邦债净 价指数，期间取1998年12月31日至2002年9月23日。

　　终环绕着债券面值100元邻近震撼，可睹邦债收益的紧要来历是 债券的息金。

　　1、邦债指数和股价指数的干系性 对邦债指数（FC1-1和FCM3）与上海证券业务所 的股价指数（上证180指数和上证归纳指数，折柳记为 180和SSCI ）的干系干系实行了解。期间取1999年1 月4日至2002年8月27日。各指数的走势比较图睹图3.2， 干系系数睹外3.17。

　　对上海证券业务所基金指数（FPI）同邦债指数（FC1-1和FCM3）的相 闭干系实行了解，期间取2000年5月8日至2002年9月23日。

　　了解结论： 从图3.3看出，邦债指数和基金指数的举座干系水平并不高， 了解结论：

　　邦债指数的其他干系统计目标网罗到期收益率(YTM）、存续 期（D）、修改存续期（Dm）和凸度（V），这些统计目标 的宣告将为投资者供应愈加丰盛的商场音讯，有利于他们对 商场实行深切了解。期间为1998年12月31日至2002年9月23 日。 票面利率蜕变： 1996年（11.83%）→2002年(2.39%）

　　收益率为3.82%，远低于样本债券的均匀票面利率。投资者 据此可能判别商场邦债价值举座水准是被高估照旧低估。

　　图6.6可能看出，我邦邦债的加权均匀发行刻日从1999年 的7.23年抬高到2002年的8.93年，存续期、修改存续期和 凸度也不息增补。投资者可能遵照这些音讯，来测定邦债 价值的变革。

　　一、证券投资基金价值指数编制的事理 第一、基金指数的编制和揭橥适应了商场自己开展的必要，是我 邦证券基金商场开展到必定阶段的产品。 第二、编制基金指数是榜样化筑立的一项紧张根蒂性就业，也是 “法制、拘押、自律、榜样”八字谋略的完全显露。 第三、编制基金指数有利于投资者操纵基金的史籍走势和了解未 来的趋势。 第四、基金举动证券商场有别于股票的一个独立群体，从某种程 度上说，对其编制指数信任了我邦证券基金正在证券商场中应有的 名望，也必将加深社会各界对基金这一新兴行业的剖析，从而有 助于基金业另日的悠久开展。

　　（2）权数遴选。用发行量举动权数。 （3）指数基期点数的遴选。基金指数基期定为 1000点。 （4）样本容量确实定。以全面基金举动编制对象。

　　上证基金指数以上海证券业务所上市的总共证券投资基金 为编制对象，以2000年5月8日为基日，以未来总共证券投 资基金时价总值为基期总市值，基日指数为1000点，自 2000年6月9日起正式揭橥。 深证基金指数最早从1996年3月18日起起源编制揭橥；自 2000年7月3日起推出以正在深圳证券业务所上市的总共证券 投资基金为样本的新基金指数，新指数基日为2000年6月 30日，基日指数为1000点。

　　通过对2000年5月10日至2003年2月28日的上证基 金指数和深证基金指数的数据的实证了解，察觉： （1）两市基金举座干系性不高。 （2）上证基金指数离散水平低于深证基金指数他 们的变异数折柳为0.0913和0.1113。 （）上证基金指数的日均震撼率低于深证基金指数， 折柳为0.6676%和0.8375%。可睹深市基金的危急 高于沪市。

　　从外面上讲，基金和股票既互相独立又互相限制； 基金的兴旺和开展都是依托证券商场的强盛而兴 起的。 取2000年5月10日至2003年2月28日的数据，得 到外3.20

　　从外3.20了解结果可知，总体来说，基金指数和股价指数的干系性并不高， 但深证基金指数与股价指数的干系性相对较高，并且基金指数与归纳指数的 干系性高于因素股指数的干系性。

　　从外3.21可能看出，基金和股票正在投资效力上的分歧使得他们发现出 差别的震撼特点。基金指数的体现和股价指数存正在着昭彰的分歧，尤 其正在上证基金指数，正在震撼幅度、变异系数和日均震撼率上都显露出 具有较低的危急。