我国黄金ETF发展概况及套利策略截至2013年9月，环球黄金ETF凌驾100只。从注册地来看，美邦市集品种最众且范围最大，共设立18只黄金ETF，统造资产超549.33亿美元，占到环球总范围的73.3%。中邦的两只黄金ETF—华安易富黄金和邦泰黄金也于2013年8月得胜上市贸易，目前资产净值约0.63亿美元。

　　我邦上市的两只黄金ETF一样水平较高，正在运作形式和复造形式上都采用了目前主流的自决开辟及实物复造形式。实物复造形式选取被动式统造，应许投资少量滚动性资产，价钱与现货黄金高度合系。除此除外，二者正在投资倾向、投资规模、功绩基准和统造费托管用度方面的设定也无别。比拟较而言，华安易富的跟踪偏差统造倾向更为厉厉，申购赎回的对象也更为绽放，而邦泰则引入了授权介入人（AP）形式。AP相当于做市商，正在机构投资者需求买入或卖出大额基金份额时，举动贸易敌手方供给滚动性。邦泰的上风正在于免除了认购和申赎用度，现金取代赎回T日代卖。同时，AP形式供给的滚动性低落了攻击本钱，有用进步了ETF套利的恶果。

　　遵循上市布告书，上市初期华安易富黄金ETF贸易召募资金12.08亿元，邦泰黄金ETF爱基净值资讯）召募4.10亿元，与邦内两只QDII黄金基金—诺安适球黄金上市召募31.96亿元和易方达黄金上市召募26.55亿元比拟，两只黄金ETF范围不算大。况且，上市初期两只基金都始末了巨额赎回。截至发稿，华安易富和邦泰黄金份额区分缩水69%和90.3%，这与邦际金价的疲软、黄金ETF缺乏做空机造和衔接贸易机造，以及帮理基金上市资金的撤离都相合系。两只基金的持有人大众为机构投资者，前者机构持有份额占比56.30%，后者简直统共为机构投资者持有，份额占比达96.51%，估计赎回者也众为机构投资者。

　　从成交景况来看，上市两个众月往后，两只基金成交量绝对值和换手率络续萎缩。首日华安换手率抵达26%，发稿前一周均匀换手率已降至5.7%，邦泰换手率较低均匀正在3%足下。成交量方面，华安易富从上市首周的日均2577万手降至673万手以下，最高仅占上海黄金贸易所AU9999合约的2.54%。邦泰上市贸易后成交向来不活泼，日均成交额107万元，仅占AU9999合约的千分之五。两只黄金ETF的低贸易量为套利带来攻击本钱及滚动性危险，压缩套利空间。

　　黄金ETF套利战术要紧征求一二级市集瞬时套利和期现套利两种。瞬时套利又征求溢价套利和折价套利。溢价套利主假使指当ETF二级市集价钱高于一级市集及时净值加套利本钱时，投资者买入黄金现货合约，然后正在一级市集提交申购ETF指令，随后将得到的ETF正在二级市集卖出得到收益。折价套利则相反，当ETF二级市集价钱加套利本钱低于一级市集净值时，则可能正在二级市集买入ETF，然后正在一级市集赎回黄金现货合约并卖出赢利。看待没有开设黄金现货账户的投资者，申购赎回也可能运用全额现金取代，但现金申购机造上两只ETF都实行T日现金申购T+1日本事卖出，现金赎回机造上唯有嘉实实行当日代卖，瞬时套利生计波折。期现套利是另一种常睹的套利战术，因为黄金ETF缺乏做空机造，唯有正向套利才具有可行性。

　　黄金ETF套利的本钱通常可划分为固定本钱和可变本钱。固定本钱要紧征求经手费、过户费、申赎费及贸易佣金等，贸易所对投资者免收征管费和印花税，经手费0.0045%，过户费6元/公斤，华安易富现金申赎0.5%，现货合约申赎0.1%，嘉实免除申赎费，贸易佣金的崎岖取决于投资者的议价才力。可变本钱征求黄金现货合约生意、ETF生意带来的攻击本钱、延时本钱以及现金取代的危险本钱。盘口滚动性亏欠为瞬时套利带来较大的攻击本钱，延时套利景况下则增添等候本钱。若是运用现金取代，T+1日本事确定整理价钱，预估现金个人与实践现金差额会有误差。除套利本钱以外，跟踪偏差的巨细、折溢价率的崎岖也是套利能否得胜的合头。

　　从图1可能看出，邦泰的折溢价幅度总体来说大于华安易富，而其套利本钱也相对较低，套利收益更为丰盛。若以现货申赎，华安易富固定贸易本钱约为0.275%，嘉实约为0.17%，而嘉实运用现金取代举办折价贸易的固定本钱约为0.085%。两只ETF成交量偏小，更动本钱个人对套利成效影响较大，预估攻击本钱凌驾0.15%，以此估算华安和邦泰的无套利区间区分为（-0.01，0.01）和（-0.0085，0.0085）。假设正在2013年8月28日13:19:00对华安易富黄金ETF举办溢价套利，溢价幅度0.019，扣除本钱套利收益率大约为0.37%。

　　图2：上市往后华安易富黄金ETF（左）和邦泰黄金ETF（右）期现价差更动

　　比拟瞬时套利，期现套利时机较好驾驭。将基金价钱折算为期货价钱后推算，两只基金期现价差大个人时辰正在（-2，2）区间运转，但华安价差趋向性更强，邦泰套利时机相对较众，且众次涌现特别值。两者期现套利固定本钱无别，可变本钱邦泰小于华安易富。此处以华安易富黄金ETF为例举办正向套利分解，假设初始资金500万，430∶70的比例分派给现货和期货，套利头寸为15手黄金期货1312合约，即1515900份ETF，期货保障金比例以10%推算，盈利资金27.34万元用作危险企图金，现货个人盈利3.4万元。假设攻击本钱为0.15%，资金本钱以三个月利率3.3%推算，无套利区间大约正在（-1.3，1.3），图2正在2013年8月28日13:00后涌现套利时机，但价差最高点难以缉捕，假设13:10:00价差为3.0时入场，价差回归1.0上下找时机退场，套利经过如外2所示。

　　黄金ETF套利也生计必然危险。第一，两只ETF市集容量有限，大资金攻击本钱卓殊高，需求采用贸易较为活泼的时段举办贸易，故黄金上升阶段是更好的采用。第二，留神预估现金个人和现金差额的分歧，这个人资金数额无法确定，且两日后才交收。未开设黄金现货账户的投资者举办折溢价套利生计波折。正在实践操作中，对价差走势次序和进出场时点的全体驾驭也会影响套利的最终成效。

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