五大因素影响股价指数编制股价指数是权衡股票商场上股价归纳更改宗旨和幅度的一种动态相对数,其根基效用是用均匀值的蜕变来描写股票市 场股价的动态。正在海外成熟证券商场,股价指数要紧由证券买卖所、金融任事机构、切磋斟酌机构或财经媒体等编制和发外, 指数编制虽各有差别并且还正在生长,但也根基造成了对照广博的准绳和法子。我邦证券商场唯有10众年的生长史籍,并且是 从打算经济向商场经济过渡历程中渐渐发展起来的,不单具有外率的新兴商场特色,并且还具有很强的中邦特质。

　　我邦证券商场的股价指数编制既要模仿成熟商场的阅历和法子,也要充沛连合中邦邦情。本文总结和剖判了影响我邦 股票商场指数编制的若干身分,囊括上市公司股权布局离散、商场会合度较低、扩容速率较疾、上市公司事迹不变性差、投资 者理性投资程度不高,等等,正在实证剖判的底子上,对指数编制提出了相应的提议。

　　1、编制众样化的指数系统。为了给投资者供应众主意的、全方位的指数音信,餍足社会各界对中邦股票商场股价动 态音信的众方面需求,需求编制一系列的指数,囊括基准指数、投资指数、种种气派指数,等等,以丰饶和完美我邦证券商场 的指数系统。

　　2、肆意生长中央成份指数。综观当今全邦各要紧股票商场,被投资者通常领受的代外商场的指数根基上都是成份股 指数。成份指数过滤掉了那些不行代外股票商场全部趋向的噪音,有利于越发科学精确地评判商场,真正反响商场的投资 价钱程度。

　　3、珍贵样本股的调节。正在高速扩容的商场布景下,样本调节对指数编制相当首要。这既是担保指数人命力的有用手 段,也有利于正在指数样本中造成优越劣汰的竞赛机制,有利于蓝筹股的培养。

　　4、加疾促进指数投资和指数产物。这既是鼓励机构投资者生长,指引理性投资的有用方法,也是促进我邦证券商场 金融革新的要紧宗旨。

　　确定指数的效用宗旨是指数编制的首要劳动,也是实行指数策画和计划拣选的底子。通过对道琼斯工业均匀指数、标 准普尔500指数、伦敦金融日报100指数、恒生指数等有名指数的剖判,以及对摩根斯坦利、模范普尔和道琼斯等有名指 数编制机构的指数策画理念和策画准绳的剖判,可知股票指数一经从纯粹的标尺性效用向投资性效用转化。

　　跟着我邦证券商场的疾捷生长,奇特是证券投资基金等机构投资者的急速强壮,商场火急需求丰饶投资种类和完美市 场布局,而金融产物革新的需求也日益凸现。境外商场(囊括成熟商场和新兴商场)革新阅历剖明,指数革新是产物革新的基 础,指数产物革新是金融革新的要旨。于是,生长能够举动革新底子的股票指数,为指数基金、指数期货等指数衍坐蓐品奠定 底子,是商场面对的弁急劳动。

　　思索到我邦证券商场指数系统的实际状况,咱们以为当务之急是生长具有较强投资效用的基准成份指数,使之可能成 为反响商场全部景况的目标,可能成为投资者绩效评估之标尺,可能成为投资对象,可能成为指数期货等金融衍坐蓐品的标的 物。

　　然而,我邦证券商场股票指数的编制不是一件轻易容易的工作,很众商场题目和实际性题目对指数标尺性和投资性的 同一组成了窒碍,于是,只可正在归纳平均的底子上寻找较为优化的办理计划。

　　上市公司股份离散是我邦证券商场一大特质。我邦上市公司的股权布局极为纷乱,统一公司往往具有很众差别本质的 股份,这些本质差别的股份具有差别的流畅特征:邦有股和法人股不行上市流畅,职工股、战术投资者持股、基金配售持股等 都要正在公司上市一段时候后技能上市流畅,原先不行流畅的转配股一经按打算分批上市,同时发行A、B股股票的上市公司, 其股票则辨别正在离散的商场中以差别价值和计价办法实行买卖。

　　怎样管理上市公司股份流畅性离散是我邦证券商场股票指数编制最具离间性的题目。能够拣选的计划有三:总股本加 权法子、流畅股本加权法子、归纳思索总股本和流畅股本的调节股本加权法子。下面开始从指数效用的角度,对这三种法子进 行对照剖判,然后实行实证切磋。

　　(1)总股本加权。这是邦际上广博采用的加权法子。10年来沪深买卖所发外的归纳指数和行业分类指数也都采用 总股本加权法子。

　　好处:开始,投资者对上证指数和其他指数的认同证据了总股本加权法子是能够被商场领受的,也吻合商场习气。其 次,总股本加权反响了上市公司经济总量正在商场中的位子和效用,从而有利于阐述股票指数举动邦民经济晴雨外的效用。 再次,实证剖判创造,总股本加权与其他加权办法分别很小。结尾,相对而言上市公司总股本的蜕变频率较小,从而使因总股 本蜕变惹起的指数更正较少,省略了指数的庇护本钱,加强了指数的一口气性。

　　舛误:开始,股票指数是反响流畅商场的股价全部蜕变的,用蕴涵非流畅股的股票权重将变成指数对股价外示的反响 有所失真。其次,由于按总股本策动的指数权重不行真正反响样本股正在流畅商场的份额,从而为投资组合的分派带来影响,降 低了指数的投资性。再次,对待那些流畅比例小而总股本占商场比宏大的股票,容易通过杠杆效应来影响股价和影响指数,增 加了指数的可左右性。

　　(2)流畅股本加权。这是投资目标较强的一种计划。原上证30指数和深证成份指数都采用流畅股本加权法子,中 信指数、道中88指数等也采用该加权法子。

　　好处:开始,流畅股本是商场中流畅股数目的精确反响,从而流畅股加权指数真正反响流畅商场的股价走势和供求状 况。其次,因为流畅股本指数权重是流畅商场的真正权重,以此构制的指数组合对照容易实行,加强了指数的投资效用。相闭 指数跟踪差错和套期保值功用的模仿剖判也进一步说明,流畅股本加权指数的投资性较总股本加权指数要好。结尾,流畅股本 观点一经被商场通常领受和熟习,也对照容易统计。

　　舛误:开始,流畅股本仅占总股本的1/3,不行反响上市公司的经济总量,晦气于指数的邦民经济晴雨外效用 的阐述。其次,正在我邦商场云云卓殊的股本布局下,流畅商场并非可能独善其身,切磋剖明,股票正在二级商场的外示往往也受 到非流畅股的影响,某些非流畅股的蜕变以至对股价走势有宏大影响。再次,跟着越来越众的长远投资者或战术投资者的映现 ,上市公司的流畅股本只具知名义上的流畅道理,可流畅不等于实践流畅,服从流畅股本加权也面对着好似于总股本加权的问 题,只是首要水平差别云尔。其余,因为邦有股、法人股等非流畅股必将实行全流畅,流畅股加权指数对这些策略蜕变的管理 将显得对照困穷。结尾,流畅股蜕变较为一再和纷乱,导致指数更正频率扩张,既使是指数投资组合往往也难以适从,这又增 加了指数庇护本钱,低落了指数一口气性。

　　(3)调节股本加权。这种法子遵循流畅比例对总股本实行肯定的折算举动指数权重,好似于邦际上正正在时兴的自正在 流畅量加权法子。上证180指数采用了这种法子。

　　好处:开始,调节股本加权法子归纳思索了流畅股与非流畅股,确凿反响了上市公司正在商场中的实践状况,既不像总 股本加权那样藐视非流畅股实际特色,也不像流畅股本加权那样十足不思索非流畅股的影响,是一种折中的法子。其次,对待 那些流畅股比例较小而总股本权重较大的股票,指数权重与实践流畅股正在商场中的比重较为靠近,于是指数组合寻常能够实行 ,指数的投资性如故取得了担保。再次,调节股本加权法子对待邦有股流畅等流畅商场的相当规扩容要容易管理少许,并且对 指数走势和指数职能的影响要比流畅股加权指数小少许。结尾,调节股本加权法子正在形势上适合了邦际指数编制的生长宗旨, 有利于指数的邦际接轨。

　　舛误:开始,商场对此不太熟习,影响指数的可领受性。其次,扩张了指数编制的纷乱性。结尾,需求指数编制者及 时发外指数权重,担保指数的透后性。

　　咱们对2000年1月4日至2002年8月30日时代的上证180指数用三种法子实行了策动。结果剖明,三个 指数的走势相当靠近,互相之间的日收益率闭联系数都正在0.99操纵,它们与上证指数的闭联系数也都高达0.99(睹下 外)。

　　由此证据,从指数外示上看,三种加权法子对指数自身没有明显的影响不同,并且都具有较强的外征效用,可能代外 上海商场的全部走势。于是它们的不同要紧是前面所述的经济代外性、投资性以及指数庇护便当性等方面的不同。

　　思索到我邦证券商场的近况和生长前景,奇特是思索到上市公司2/3非流畅股份的上市流畅不行很疾全体办理,但 一经着手论证和实验,并且最终必定会实行全流畅,假若指数的编制宗旨是兼具标尺效用和投资效用,咱们以为调节股本加权 法子是对照吻合商场实践和生长宗旨的法子,于是上证180指数采用的加权法子是吻合其效用定位的妥当法子。假若指数的 编制宗旨是确立一个着重于投资效用的买卖性指数,那么用流畅股本加权更为适合。

　　我邦证券商场用10年的时候走过了旺盛商场几十年以致上百年的过程,而今上市公司进步1200家,物价总值接 近5万亿元,流畅市值1.5万亿元,投资者开户数抵达6000万户,商场范围以年均50%的速率延长,扩容速率远远高 于其他商场,高速扩容是我邦商场另一外率特色。商场的急速扩容,奇特是新股的一贯上市,对我邦商场的指数(奇特是成份 指数)编制也带来了离间,此中的枢纽题目是怎样担保正在高速扩容布景下指数的商场代外性。

　　咱们以沪市A股指数为例剖判新股扩容对指数的影响。模子策动结果创造,无论采用总股本加权依然采用流畅股本加 权编制指数,新股对指数外示城市发作明显影响,只管正在差别的时候、差别的商场形式中新股上市的影响水平有所差别。比方 ,2000年新股对上证A股指数的指数影响度为2.2%,2001年抵达15.8%。

　　由此也证据,正在高速扩容的商场上,全样本归纳指数难以承受事迹评判的基准,也难以举动指数投资对象,由于投资 者很难跟踪指数组合。这也一面证明了赚了指数不赢利的情景。于是,商场需求样本较为不变的成份指数。

　　市值掩盖率是反响指数商场代外性的要紧目标之一。对待高速扩容的中邦证券商场,要连结程度较高并且较为不变的 商场掩盖率对照困穷。上证30指数的史籍便是一个例证,1996年7月该指数发外之初的市值掩盖率为33%,到200 2年4月一经低落到10%。只管指数长远未作调节是一个首要身分,但商场的高速扩容也是一个直接缘故。

　　正在扩容速率较疾的商场上,必需通过样本的更新换代来连结指数的生气和代外性。假使正在成熟的西方商场,模范普尔 指数、伦敦金融时报指数、恒生指数等也都按期调节样本,以担保更具商场代外性的样本能实时进入指数。

　　跟着我邦证券商场效用的逐渐完美,一大宗商场代外性和经济代外性更强的邦民经济支柱企业连续上市,成份指数样 本更需求实时调节以使这些股票可能进入指数。然而,为担保成份指数的投资性,指数样本的调节又不宜过于一再,调节幅度 不行太大。于是我邦商场的股票指数编制必需思索二者的归纳平均。实证切磋剖明,上证180指数真切法则每半年调节一次 样本,幅度不进步10%,确实是一个吻合商场实践的较好拣选。

　　商场会合度是权衡是否能用少量样本反响全部商场的根基因素,要紧囊括市值会合度、成交会合度、利润会合度,等 等。

　　咱们以2001年8月30日至2002年8月30日时代沪深两市整个A股股票逐日的流畅A股市值和成交金额为 底子,策动各A股的日均匀流畅A股市值和日均匀成交金额累计散布,并以2002年中期A股的净利润为准策动2002年 中期A股净利润的累计散布。

　　结果创造,我邦商场流畅市值和成交金额的会合度较低。此中,前50家A股的日均流畅市值占沪深两市比例为16 .81%,前150家A股日均流畅市值占沪深两市比例为32.70%,前300家A股日均流畅市值占沪深比例为49. 42%.；前50家A股日均成交金额占沪深两市比例为22.43%,前150家A股日均成交金额占沪深两市比例为40 .83%,前300家A股日均成交金额占沪深比例为57.52%。但是我邦商场的净利润会合度相对高些。前50家A股 上市公司的净利润占沪深两市比例为49.74%,前150家A股上市公司的净利润占沪深两市比例为71.25%,前3 00家A股上市公司的净利润占沪深两市比例为87.90%。

　　商场扩容速率疾,上市公司的范围广博不大,范围经济效益尚未很好地造成和外示,是变成我邦证券商场商场会合度 低的要紧缘故。

　　从邦际指数的剖判看,50%的商场掩盖率是担保指数具备较好商场代外性和具备较好标尺效用的根基条目。于是, 正在我邦商场会合度较低的状况下,必需以较众的样本量为价格技能担保指数较高的商场掩盖率。比方,要掩盖沪深商场流畅市 值70%,需求500只操纵的股票,要掩盖沪深商场流畅市值50%,需求300只操纵的股票,要掩盖沪深商场流畅市值 25%,需求100只操纵的股票,对待我邦商场成份指数的编制央求,因为商场会合度较低,指数的商场掩盖率不行央求太 高,不然导致指数的样本数目较大,影响指数的投资性。对照剖判创造,拣选50%的模范是较为合理的。据此模范,宇宙统 一指数需求300只操纵的股票样本。

　　假若我邦商场的会合度逐渐刷新,上证180指数、宇宙同一指数等成份指数的商场掩盖率或许会逐渐进步。届时, 我邦商场就能够编制少许样本数目更少、商场代外性较高、投资性较强的成份指数。

　　我邦证券商场上市公司缺乏不变性既是影响上市公司质地的首要方面,也对指数编制带来了肯定困穷。上市公司的稳 定性囊括事迹不变性、主业不变性、行业不变性,等等。这里咱们仅思索事迹不变性。相闭切磋剖明,正在差别的管帐年度,上 市公司事迹蜕变是股价涨跌的一个首要影响身分,于是上市公司事迹不变性差也是导致指数震荡的首要缘故。

　　一年绩优、两年绩平、三年绩差,人们常用此来刻画我邦上市公司的事迹。统计显示,沪深两市正在1998年年 底前一经上市而且1998年度剩余的739家A股公司中,今后三年赓续剩余的有577家,所占比重为78.1%,今后 三年中有一年耗费的有102家,占13.8%,今后三年中有两年耗费的有50家,占6.8%,今后三年一口气耗费的有1 0家,占1.4%。我邦上市公司要连结赓续剩余一经不易,而要连结较高剩余程度的公司就更少了。统计显示,同样的73 9家A股公司,一口气两年事迹更改幅度均正在50%以内而且未映现耗费的公司仅有361家,不到公司总数的一半。

　　公司事迹无疑是指数选股的一个首要目标。奇特是正在编制蓝筹股指数或者绩优股指数时,事迹更是指数样本的要紧选 取目标。范围大、事迹优异并且不变、成交活泼是广博采用的蓝筹股模范。只管我邦证券一经有10众年的史籍,但上市公司 的蓝筹股群体尚未真正造成。有切磋剖明,服从标准模范我邦上市公司中仅能选出20余只蓝筹股。事迹缺乏不变性是我邦上 市公司没有造成真正的蓝筹股群体的首要缘故之一。

　　事迹缺乏不变性也对标尺指数和买卖指数的样本采取变成了肯定困穷,只管编制这些指数时事迹并不是样本采取的闭 键身分,但也是首要目标。我邦上市公司不变性较差使得事迹的门槛界定变得困穷,本年合理的临界值正在来岁就或许不对 理了。于是,我邦商场成份指数的选样时,对事迹目标的思索不行过于苛刻,不然,一方面将使得指数震荡性加大,低落指数 的基准指数效用,另一方面变成指数样本股的一再转换,影响指数内部布局的不变性和前后可比性,晦气于指数的投资性。

　　只管小盘股效应和垃圾股效应正在大一面商场都存正在,但因为我邦商场生长史籍较短、商场布局尚不丰饶和完美、投资 者的理性投资程度不高、股价左右本钱不上等缘故,小盘股效应和垃圾股效应正在我邦商场外示得更为超越,这对指数编制也带 来了困穷。

　　我邦证券商场存正在显着的垃圾股效应,商场对耗费股的炒作较为首要。近几年我邦股票商场的另一个明显特性是小盘 股买卖活泼水平进步大盘股,其商场走势强于大盘股。咱们模仿策动了沪深商场流畅市值排名低于600位的小股票构成的小 盘股指数。结果显示,小盘股指数不绝走正在上证指数之上,从1998年5月4日到2001年8月20日这段时候内,小盘 股指数上涨113.5%,是同期上证指数涨幅43%的2.6倍,小盘股走势远强于商场均匀程度。同期,小盘股指数日均 换手率为1.98%,是同期上证指数日均换手率0.51%的近4倍,小盘股的买卖活泼水平也远高于商场均匀程度。

　　,使得商场的价钱取向偏离了重心,对指数编制也带来了负面影响。除了诸如小盘股指数、耗费股指数等特定群特的 特色指数,小盘股、垃圾股都由于不吻合指数编制理念而难以进入其他指数,奇特是难以进入代外商场全部的基准指数和举动 金融产物底子的投资指数。云云的结果,使得基准指数或投资指数根基上不会反响这一类股票的商场影响,从而变成其他指数 跑不赢归纳指数。再加上新股的影响,咱们估计上证180指数以及宇宙同一指数都很难跑赢上证综指,起码正在商场投资理念 和投资热门没有基础地向理性投资改制之前会是这种状况。

　　于是,通过编制和发外上证180指数以及宇宙同一指数,并正在此底子上踊跃促进指数基金、ETF、指数期货等金 融产物,吸引商场资金向范围大、事迹好的上市公司改变,是指引理性投资、促使资源优化筑设、鼓励商场强壮标准生长的有 效方法。