今天美股实时行情目前招行股价对应23-25年PB分别为0.9x/0.8x/0.7x757.5亿元，同比延长9.1%。上半年年化ROE17.55%，较旧年同期消浸0.52个百分点。2023年2季度末总10.7万亿元，较上年尾延长5.9%，此中贷款较上年尾延长5.0%，存款较上年尾延长6.6%。

　　净利钱收入稳增，非息降幅明显收窄。招行上半年归母净利润同比延长9.1%(vs+7.8%，23Q1)，增速有所回升，咱们以为这一方面源自收入端全部压力的减小，上半年公司告竣营收同比裁汰0.4%(vs-1.5%，23Q1)，另一方面资产质料安定后台下拨备对付赢余水准的支持接续，上半年公司信用减值牺牲同比消浸24.8%(vs-23.7%，23Q1)。收入端分项来看，非息收入降幅的清楚收窄，上半年公司告竣非息收入同比裁汰2.7%(vs-6.1%，23Q1)，正在这背后其他非息延长的加疾和中收降幅的减小均有正功绩。公司上半年其他非息收入同比延长24.3%(vs+14.9%，23Q1)，咱们剖断首要源自2季度债券利率下行带来的公平价格改变损益的添加以及汇兑净收益的延长。中收方面，上半年手续费净收入同比裁汰11.8%(vs-12.6%，23Q1)，降幅略有收窄但如故对照乏力，布局方面家当统治类收入如故组成首要拖累，上半年同比降幅10.2%(vs-13.3%，23Q1)，咱们以为首要源自今朝住户金融资产对理财、基金设备需求的消浸，此中代销理财、代销基金收入同比裁汰26%、18%。利钱收入方面，上半年净利钱收入增速小幅放缓，告竣同比延长1.2%(vs+1.7%，23Q1)，首要受到2季度息差收窄和范围扩张放慢的影响，然而咱们估计优于对标同行。

　　息差收窄接续，范围持重扩张以量补价。公司上半年净息差2.23%(vs2.29%，23Q1)，2季度单季净息差环比消浸12BP至2.06%，如故首要受到资产端影响，公司单季生息资产收益率环比消浸6BP至3.80%，贷款收益率环比消浸10BP至4.31%，咱们以为首要与2季度LPR进一步下行相闭。其余从欠债端来说，公司2季度单季计息欠债本钱率也环比有所抬升6BP至1.74%，此中同行欠债本钱环比擢升18BP至2.16%，同时存款按期化趋向延续影响下，单季存款本钱率也环比上升4BP至1.63%。

　　范围方面，开门红聚积发力后扩张速率略有放缓，2季度末总资产范围同比延长10.4%(vs+11.6%，23Q1)，较上年尾延长5.9%，此中贷款总额较上年尾延长5.0%，信贷投放布局上，正在住户需求不够后台下如故首要由对公端支持，上半年尾对公贷款、零售贷款差异较上年尾延长8.5%、5.3%，同时受单子商场全部营业量消浸影响，公司单子贴现存量较上年尾裁汰12.6%。欠债端来看，存款较上年尾延长6.6%，增速绝对水准仍处高位，但从布局来看存款按期化趋向接续，活期存款占对照上年尾消浸4个百分点至59%。

　　不良天生压力消浸，风控可控拨备无虞。公司2季度末不良率环比持平于0.95%，咱们测算公司2季度单季年化不良贷款天生率0.94%(vs1.10%，23Q1)，全部天生压力有所减轻，天生布局上如故首要来相信用卡贷款(占2季度不良天生额比重69%)。正在不良天生压力消浸的同时，当年瞻性目标来看，2季度末眷注率环比消浸10BP至1.02%，咱们估计公司资产质料总体危险可控。拨备绝对水准不绝保卫高位，2季度公司拨备笼罩率环比消浸0.69个百分点至448%，拨贷比环比持平于4.27%，危险抵补才具如故出色。

　　投资提倡：短期承压不改营业韧性，眷注零售苏醒历程。公司营收和资产质料受到宏观境况的扰动较大，但长远角度下的逐鹿上风依旧结实，营收才具绝对水准仍位于同行领先职位，长远价格依旧可期。其余，家当统治营业和高净值客户全周期任职如故是商场将来主流趋向，公司行动家当统治营业最具代外性的银行，该项营业上风希望带来新的价格。推敲到公司收入端的韧性和渊博的拨备笼罩水准，咱们保卫公司23-25年赢余预测，估计公司23-25年EPS差异为6.15/6.91/7.69元，对应赢余增速差异为12.3%/12.4%/11.3%。目前招行股价对应23-25年PB差异为0.9x/0.8x/0.7x，正在优异的赢余才具和资产质料确保下，咱们看好招行正在零售周围特别是家当统治的逐鹿上风，保卫“激烈推选”评级。

　　危险提示：1)经济下行导致行业资产质料压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大激发信用危险抬升。