我们认为投资者将京东健康定义为一家 亏损 企业是一个 明显 的错误今日股市行情大盘的 2022 年财报，被许众投资者以为是公司进展的拐点，来历很纯洁，那便是公司正在这一年完成扭亏为盈。但京东健壮的市值并没有由于盈余财报的显现而产生反转，正在短暂上涨后，公司又重回之前的轰动走势。

　　亏空 是对京东健壮最大的误判。从来此后，京东健壮都顶着 亏空股 的标签，但实质上它却是一家不折不扣的生长股，但大都投资者都没有看通晓京东健壮的性质。

　　接下来，咱们将周到拆解京东健壮的生意与财政，尽力向投资者还原京东健壮最 确切 的营收、利润和危机。同时，本文也是互联网医疗系列作品的首篇作品，咱们将通过一系列呈文，来深度解析中邦互联网医疗的价格与挑拨。

　　出世之日起，互联网医疗便是一个斗劲虚的观念，对付这种贸易形式终究是否可行，投资者也永远没有变成定论。这一后台下， 卖药 已然是各家平台的必争之地。

　　行动中邦互联网医疗的先行者，京东健壮前不久颁发的 2022 年财报可谓是一次很好的观测窗口。正在疫情的鞭策下，京东健壮正在 2022 年共得到 467.36 亿元的营收，同比拉长 52.3%，更为要害的是京东健壮完成扭亏为盈，除税前盈余金额达 6.96 亿元。

　　鸟瞰京东健壮的一起生意疆土，共可能分为零售药房生意和互联网医疗生意两大片面。这两块生意很好分别，零售药房生意紧要以卖药为主，包括自营商城、线O 平台三片面；正在线诊疗生意则紧要供应诊疗办事，涵盖互联网医疗和消费医疗两大块。

　　零售药房生意是一个角逐特别激烈的细分市集，阿里健壮、泰平好大夫、美团等互联网平台都加入此中。性质而言，零售药房生意的逻辑更像是电商平台，生意不同很小，紧要比拼的是各家平台的流量、本钱与功效。

　　对照之下，正在线诊疗生意则特别考量各家平台的政策组织，真相现阶段大大都的用户仍是更信托三甲病院，是以互联网医疗平台更众抢的是线下实体药房的订单。怎样教育用户的相信度，将买药的用户转化为看病的用户，这是各家平台急需处置的题目，也是互联网医疗异日的角逐重点。

　　一个是卖药，另一个是办事，生意属性上两者之间有着明白的不同。从财报颁发的数据看，京东健壮的营收共分为药品营收和办事营收两大块，此中药品营收正在总营收中的占比超出 86%，并得到 54.2% 的同比拉长，这无疑是公司事迹拉长的重点鞭策力。

　　然而，假使仅以营收类型来划分京东健壮的生意，那么只会取得一个毛病的结论，由于正在占比并不高的办事营收中，实则也包括片面第三方商家和 O2O 商家卖药的佣金。实质上，京东健壮颁发的药品营收仅包括自营商城的流水，而第三方平台和 020 商家固然也是促成交往，但平台收取的却是办事费和佣金，这片面收入是被算正在办事营收之中。

　　基于此，纵然京东健壮永远对外描述的都是一副品类繁众的互联网医疗远景，但实质上平台全部照旧依赖于药品零售生意。这种依赖水准凌驾财报的规模——平台以至并未独自列出真正正在线诊疗生意的营收。

　　而今的互联网医疗，照旧停滞正在 卖药 的 1.0 阶段，就算是行业龙头京东健壮，除了卖了更众的药品除外，尚并未暴露出更强的重点角逐力。

　　巴菲特曾不止一次告诉投资者，不要固执于财报中的盈余数字，而是应当特别尊重一家公司的筹备现金流。这一点放正在京东健壮身上再适宜只是，由于这家公司从一入手下手筹备现金流便是正的，并没像许众互联网企业那样入不敷出。

　　假使仅考量公司简直切筹备境况，那么京东健壮实质上恐怕并不是一家亏空的公司。早正在上市之前的 2017 年，京东健壮就曾经不妨褂讪得到利润，但正在上市后公司的报外却永远陷于巨亏，这此中的来历正在于公司将大方的股权饱舞用度化。

　　股权支出用度并非确切产生的现金更改，而是以增发股份的式样举办。这些支付固然会让公司现有股票价格被稀释，但却并不会影响公司实质的筹备境况，是以是并不应当被视作平常用度支付的。

　　迩来三年，京东健壮报外中最终利润不同为 -172.35 亿元、-10.73 亿元和 3.83 亿元，但实质上，这些巨亏却是因大额股份支出和可转换债券价格更改变成的，假使刨除这些非筹备性数据的影响，那么京东健壮实质是继续盈余的，筹备利润由 7.32 亿元飙升至 26.16 亿元。

　　以实质筹备利润剖判，京东健壮2022 年利润处于继续疾速拉长之中，增幅高达 86.6%。遵照 4 月 18 日收盘的 1620 亿（1849 亿港元）市值打算，那么京东健壮目前的线 倍的市盈率实在曾经较为合理了。

　　如斯剖判，纵然京东健壮2022 年的财报并不差，但显明它也并不切合预期反转的前提，只可算作是延续拉长，是以公司股价也并未出现太大的动摇。

　　基于以上剖判，信任投资者很容易就能摸清京东健壮的价格脉络，它并不是一只 亏空股 ，而是一只可够继续盈余的 生长股 。

　　咱们确定了京东健壮的生长属性，但也务必指出它恐怕存正在的题目。正在现阶段京东健壮身上，咱们很容易的呈现三重不确定性：行业贝塔回落的不确定性、线上诊疗生意拓展的不确定性、实控人减持的不确定性。

　　疫情三年，互联网医疗行业迎来黄金进展期。加倍是正在区域性风控下，互联网医疗的 供应链 上风被阐扬的浓墨重彩，信任许众投资者当时都是从互联网医疗平台 抢药 的，互联网医疗是为数不众正在疫情中收益的行业。

　　然而，追随疫情的消退，人们买药的需求将会明显低落，再加上之前囤的药须要很长的周期消化，是以零售药物行业的贝塔系数将会明显低落。对付京东健壮来说，其药品贩卖占总营收的 86%，全部事迹或将受贝塔回落而显现放缓。

　　卖药 永远是互联网医疗的低级阶段，各家公司思要真正具备行业话语权，就务必尽力将用户的 买药 需求转化为 看病 需求。

　　从 卖药 到 看病 ，这险些是一起互联网医药平台从来的进展道途。只是，正在高度同质化下，用户很难分别各家平台的真正重点角逐力，再加上过去对付线下三家病院的高度依赖，更是进一步弥补了互联网医疗平台生意转型的不确定性。

　　对付京东健壮同样如斯，正在互联网盈余曾经消退的此日，高度依仗 流量 的卖药生意是难以维系公司高拉长预期的，怎样转型是照料层务必思量的题目。

　　之前咱们曾经鲜明，股份支出是导致京东健壮报外事迹亏空的紧张来历，而这些股份支出中，绝大片面都被用于行动高管的股权饱舞，此中实控人刘强东便是占比最高的。

　　如正在 2021 年财报中，京东健壮共花费 25.80 亿元用于股权支出，此中有 14.46 亿元以控制性股份的式样授出，11.33 亿元以购股权的式样授出。正在这 25.80 亿元的股份支出中，共有 23.09 亿元被算熟行政开支之内，仅刘强东一人股份支出开支就高达 9.51 亿元，占当年股份支出总数的 41.2%。同时，他尚有大方的公司股票购股权，行权价钱斗劲低。

　　迩来两年，东哥不止一次减持京东健壮的股权，最新的一次减持产生正在本年 4 月 6 日，以每股 57.6 港元的均价卖出京东健壮880 万股，合计 5.07 亿港元。凭据媒体报道，固然连结减持，东哥正在京东健壮的持股比例照旧到达 68.7%。

　　一语弊之，咱们以为投资者将京东健壮界说为一家 亏空 企业是一个 明白 的毛病，从企业运营角度，它尚处于兑现生长预期的 1.0 阶段。同时因为以上三重危机身分的抵制，咱们照旧须要继续闭怀京东健壮后续的转型再现。