中小管理人弯道超车难度加剧！股票指数指什么邦内ETF行业角逐趋于白热化，执掌人面对领域排位怎么更进一步的逆境。本文周密梳理了邦内ETF墟市发扬全貌，并比拟美邦成熟墟市的实验经历，出现邦内ETF发扬并不服衡，正在良众范围依旧大有可为。基于此，本文归纳推敲营业构造性价比、指数来日投资价格等方面，对执掌人下一阶段可中心合怀的投资目标、指数标的，以及可有用推动领域提拔的伎俩做了深度明白，以供ETF执掌人或ETF投资人参考。

　　邦内ETF发扬能够划分为三个阶段，纵然行业角逐白热化，但与美邦墟市比拟，邦内ETF发扬并不服衡：邦内角逐中央仍以权力类ETF为主，正在品类的众元化（例如债券、商品、海外资产）和投资战略的众样性（主动、Smart Beta、搀杂资产摆设）上仍相当亏折。

　　行业马太效应赓续存正在，角逐格式趋于不变：前二十大执掌人吞噬97%以上非货ETF的墟市份额。头部执掌人角逐位次，中小执掌人弯道超车难度加剧。总结头部执掌人胜出的经历，除了平台资源外，找到本身区别化角逐战略和品牌定位也尤为要紧。

　　跨资产物类方面，跨境、港股、债券ETF是新发力目标。跨境ETF构造对比告成的是香港区域（恒生）和美邦（标普500、纳斯达克）墟市的主旨宽基。港股通行业ETF是2022年最大的亮点，沪港深产物正在墟市受众上失态于纯港股的产物。债券ETF仍处于发扬初期，滚动性好、功绩太平边际高的短债ETF最受墟市接待。

　　主旨宽基是头部执掌人位次角逐的必争之地。除了特定市值域对应的机合化行情、以及各家公司的持营才干，ETF期权等衍生品的展现、以及期指基差收敛到升水，都是宽基ETF领域扩张强有力的助推器。下一阶段咱们以为仍值得中心发力的宽基指数有：深证100、邦证2000、双创50。另外，主动巩固ETF推出后墟市承认度连续提拔，目前以宽基巩固为主，且中小盘宽基更适合巩固战略的使用。来日若行业巩固ETF展现，这类产物或可成为ETF领域新的增进极。

　　行业ETF角逐格式有别于宽基，是执掌人领域排名弯道超车的必经之途。从各行业构造近况及来日投资价格看，咱们以为：消费行业发掘古代消费细分、新兴消费及消费盈余的机缘；医药行业合怀革新生长和医药中的价格股；科技行业的投资主线正在太平和来日；制作行业最强的机缘正在军工；周期、根源筑设和地产行业应支配央邦企价格重塑的期间机缘。金融行业能够支配港股低估值的吸引力和产业营业昌盛发扬的机缘。

　　终末从实证角度寻找了史册ETF营业告成的途途：出现影响ETF来日领域排名的身分，按要紧性排序次第为：先发上风、首发领域、滚动性。指数功绩自己并非直接影响身分，对行情来日向上的预期及弹性才是。得当引入机构资金有利于急速正在同类产物中得到角逐上风。

　　危险提示：模子假设危险；本文不涉及基金评判营业及对任何指数样本股的保举。

　　回头邦内ETF营业的发扬进程，从宽基ETF起步，2019年前后才真正达成“百花齐放”。

　　2004年-2008年：宽基指数起步，从单墟市到跨墟市，以大盘/超大盘指数为主。

　　中邦的ETF墟市起步于中邦基金于2004年年终发行，2005年2月正式于上交所上市往还的上证50ETF，2006年上交所与深交所各自上市了两只ETF，辨别为深证100ETF、中小100ETF和上证180ETF、盈余ETF，随后直至2009年再无新产物问世。

　　这一阶段具体咱们能够以为是邦内墟市看待ETF的寻找阶段，标的选拔上也以宽基指数，特别是颠簸率相对较低的大盘/超大盘指数为主，危险提防优先的境况下边探寻边行进。

　　1.1.2. 第二阶段：踊跃革新，头部执掌人修建产物线年：踊跃革新，头部执掌人“赛马圈地”，修建产物线年之后，ETF的发行一改起步阶段的从容形态，先河进入常态化发行节律，ETF的品类也连续地拓展，从起步阶段的以宽基为绝对主流，逐渐迈向众样化的行业业态，特别是行业ETF的引入为墟市注入了生机，ETF的品种由简单的宽基类ETF向宽基+行业+核心+战略为代外的权力形式，辅以债券ETF和小个人商品ETF发扬。

　　正在这一阶段，渐渐变成了所谓的ETF中的头部执掌人，行业马太效应展现并连续强化，头部执掌人的特质是：

　　2019年至今：红天涯逐。中小公司纷纷先河构造ETF产物线，ETF上报和发行节律加快，2019-2022年累计发行584只ETF产物，年均发行数远超第一阶段考中二阶段。

　　2）美邦的邦际股票类ETF和邦内债券类ETF次之。邦际股票类ETF领域为1.08万亿美元（占比17%，高于我邦的11%）；美邦邦内债券类ETF的领域为1.07万亿美元（占比17%，远高于我邦的2%）。

　　3）商品和搀杂类ETF同样属于小众种类，领域辨别仅1304亿美元、183亿美元。我邦尚未有搀杂类ETF。

　　跟着2008年主动执掌债券ETF的展现，ETF正在指数复制和主动执掌之间的周围仍然朦胧。债券ETF率先展现主动执掌形式，股票ETF随后也展现主动执掌海潮，目前包含追踪单因子指数或众因子指数等Smart Beta指数的指数复制ETF和采纳有限巩固战略（指数巩固或主动量化）的主动ETF两大品类。

　　从中美的近况比拟来看，美邦仍然越过了早期的以发扬情势更为直观、往还方法更为便捷的美邦邦内权力型ETF的阶段，迈向众元化发扬，特别是正在拓展底层资产的品种、标的的所属邦别/区域和往还方法上。

　　从非货ETF的具体境况来看，邦内墟市外示必然的头部蚁合气象，但头部蚁合度小于美邦墟市。前五家执掌人的墟市份额为59.15%，前十家执掌人墟市份额为78.32%，二十名以外的执掌人墟市份额仅为2.66%。从内部角逐格式来看，中邦牢牢吞噬第一名的处所，市占率快要排名第二的易方达一倍，但2-5名的角逐相对较为白热化，彼此之间的差异原来并不大。

　　中邦基金起步于宽基，正在宽基这个赛道大将先发上风发扬到了最大。ETF邦内墟市的发扬起步于宽基指数，中邦正在率先抢占了上证50的相应产物后，正在其他的宽基指数上同样构造韶华点靠前。完全来看，八大领域指数（上证50、沪深300、中证500、中证1000、科创50、科创创业50、创业板指）中，中邦正在上证50指数、科创50指数、科创创业50指数和MSCI A股邦际通这几个指数上均为首发ETF，其他领域指数ETF的也紧跟措施，根本不妨达成即使为非首发ETF，也能进步第二批次的发行。

　　易方达、华泰柏瑞和南方为一超众强角逐格式中强力的敌手，这三家执掌人的构造思绪，有相似点，也有区别。相似之处外现正在均以宽基为首要构造目标。易方达近年来火力全开，依托大平台的上风全方面发扬，力求正在每个品类均没有短板。华泰柏瑞更偏“精品店”形式，只是分寻求产物线的完备，紧要发力核心战略类和海外类的产物，其他品类如行业类则较少涉及。南方基金的产物线正在上述三家基金公司中更为整个。

　　沪港深ETF（跨三地墟市），纵然产物构造数目有所增进，但领域反而降落，并没有纯港股ETF受墟市接待。

　　A股宽基、行业ETF体量仍然对比亲切，2022年弱市震撼的境遇下数目及领域仍逆势扩张，领域辨别达成16%、20%的增进。A股战略指数（Smart Beta Index）固然执掌人仍旧赓续构造，但受众仍旧不高，难以与展现爆款产物。

　　港股行业ETF（港股通）是最大的亮点。2022年数目和领域辨别达成了超一倍、三倍的增进。沪港深跨三地墟市的ETF，固然正在构造数目方面与纯港股通的产物亲切，但正在墟市受众方面，失态于纯港股通产物。

　　跨境ETF（QDII）是第二大亮点。2022年美股ETF（纳斯达克、标普500）、以及中概互联ETF、恒生科技ETF的领域急速扩张，跨境ETF（QDII）宽基、行业的体量均达成明显提拔。

　　相较于A股ETF的角逐白热化，跨墟市构造的ETF仍相当缺点，紧要外现正在产物领域小、构造目标少这两个特色。咱们以为跨墟市宽基指数是值得合怀的构造机缘，因由有：1）优质资源的稀缺性：跟着港股通扩容，港股优质资产进一步纳入互联互通机制，跨墟市产物希望成为热门；2）资金容量大，发扬潜力大：指数资金容量大，但目前跟踪产物数目少，领域小，依旧有较大潜力发扬，并且相较于利用QDII额度投资的恒生指数ETF，港股通指数或沪港深指数不占用基金公司的QDII额度，容量受限水平较低；3）先发上风分明，争先构造恶果好：同类产物先发上风分明，加之现在产物数目少，赛道拥堵度低，争先构造希望得到好恶果。

　　邦内债券ETF仍处于发扬初期，利率债指数（特别是滚动性较好、功绩太平边际高的短久期邦债和证金债）更受墟市接待。

　　从2013年至今过去十年的变革中，领域类ETF的角逐格式相比拟较固化，中邦基金牢牢吞噬首位，仅正在第二、三名的基金公司上展现了小幅的位次安排。若将韶华线年先河，咱们能够出现中邦基金有且仅有一次让出了首位，背后的因由是爆款跨墟市宽基ETF沪深300ETF的展现，使妥善年的两家首发机构嘉实基金和华泰柏瑞基金联袂于当年冲上了领域类ETF第一、第二名的处所，但跟着中邦于次年紧随着发行沪深300ETF，300ETF的首发领域被随之分流。

　　特定市值域对应的机合化行情的展现同样是宽基ETF领域上升的助推器，不过同时相当检验公司的持营才干。这一点从2015年南方基金一跃而上的气象也能够获得印证。2015年为中小市值股票涨跌幅颠簸庞大的一年，南方基金发行的500ETF当年领域环比上升333.54%，固然彼时场内不止一家500ETF，同时也不乏存量领域较大的产物，但内行情与公司营销才干的双重配合下，南方的中证500ETF斩获了最大的领域增进。

　　中邦基金的上证50ETF是全数上证50指数产物中发扬韶华最长，领域最大的一只。该产物创造于2004年终，操纵先发上风，现在，产物占具体领域的95.04%，大幅领先于其他同类产物。

　　深证100指数的角逐格式与上证50雷同，头部效应分明：易方达深证100ETF是全数同类产物中发扬韶华最长，领域最大的一只，占总体领域的89.67%。2022年12月，深证100ETF期权上市往还，标的即为易方达深证100ETF（159901）。受益于衍生品发扬及头部产物的领域效应，来日易方达基金正在深证100指数上的龙头位子希望延续。

　　沪深300指数共有22只产物构造，个中19只被动ETF，3只主动巩固ETF，具体发扬较为足够。从领域角度看，大于150亿元的产物有四只，但华泰柏瑞沪深300ETF领域抵达了739.98亿元，明显高于其他产物，上风分明。

　　同样动作中小盘指数的中证500和中证1000，相较于大盘宽基指数中证50和沪深300，受到衍生品上市带来的领域和往还量上的增量更为分明，而头部产物正在个中受益最众。外现正在角逐格式上，则是南方基金的两只ETF产物，南方中证500ETF（510500）和南方中证1000ETF（512100）因为发行韶华较早，正在衍生品上市前就仍然积聚了必然的领域上风，而正在相干衍生品上市后，其龙头上风延续。

　　然而，这两条赛道却也不尽相似：1）产物数目上，中证500相对拥堵，产物数目众，中证1000赛道起步迟，产物数目少；2）中证500存正在领域绝对领先的头部产物，角逐格式安稳，而中证1000虽有产物处于领先位子，但产物间领域差异相对较小，角逐激烈。

　　中证500赛道格式相对安稳，角逐机缘较小。起首，跟踪该指数的产物数目较众，共有25只ETF产物，个中20只被动产物，5只主动产物，赛道拥堵度较高；其次，领域散布不均，头部蚁合度较高，特别是南方中证500ETF，单只产物吞噬了68.62%的墟市领域；终末，南方基金和嘉实基金的产物动作中证500ETF期权的标的产物，直给与益于衍生品相干战略筑仓带来的领域效应，其龙头位子希望延续。

　　中证1000股指期货与期权上市后，中证1000指数赛道疾速扩容，众家基金公司发行对应指数ETF产物，加剧了该赛道的角逐，而赛道龙头产物南方中证1000ETF，创造韶华早，领域大，具备先发上风，因而正在衍生品上市后，领域扩张较疾。截止到2023年3月10日，南方中证1000ETF领域95.42亿元，正在一切产物中拔得头筹。

　　创业板、科创板相干ETF共计47只，执掌领域合计1729.05亿元，紧要构造正在4个大目标：1）创业板宽基指数，如创业板指、创业50、创业300；2）创业板相干战略指数，如创生长、创蓝筹、创业大盘等；3）科创板宽基指数，如科创50；4）科创创业指数，如双创50指数。从领域散布的角度上看，紧要宽基指数构造众半趋势饱和，如创业板指、创业板50。科创50等，但双创50指数角逐格式还较为激烈，头部基金公司的产物领域差异较小。另一方面，少许基金公司选拔从Smart Beta的角度开赴，另辟门途。

　　动作主动量化与ETF相连系的产物情势，指数巩固ETF渐渐受到墟市的承认。

　　行业类ETF的角逐格式与宽基外示明显的差异，行业ETF的执掌品德局渐渐走向分别，前三家执掌人过去十年的累计墟市拥有率降落分明。行业ETF的领域产生阶段紧要是正在2019年之后，也即ETF墟市具体迈入白热化阶段之时，率先发力是证券ETF，如邦泰发行的跟踪中证全指证券公司指数的行业ETF有2018腊尾的26亿足下的领域正在2019年大幅上涨438%至140亿，回头证券ETF的告成，咱们以为最紧要的因由是证券ETF供给了比拟于宽基指数更大的颠簸性，特别是正在墟市上行时能够动作进击器材的杰出选拔。

　　从行业ETF构造的领域散布看，消费（不含医药）主动基金的第一重仓行业，正在ETF的构造上并亏折够。A股流畅市值散布消费行业占比14.1%，消费ETF的领域正在各行业ETF中占9.04%。属于摆设较低的行业板块。

　　古代消费的主旨资产正在邦内A股。从现有消费ETF的构造境况看，古代消费目标，不管是消费宽基、如故消费主旨细分赛道（酒、食物饮料、农业、畜牧、家用电器、旅逛）都有所构造，且都有领域较大的ETF拔得头筹。咱们以为正在A股古代消费目标，消费宽基、白酒角逐足够、格式安稳的目标，没有太众的构造价格。细分目标（农业、畜牧、旅逛）仍能够延续发力。

　　固然疫情对住户的资产欠债外有所毁伤，不过消费升级的大趋向是确定性的机缘。下一阶段摆设的中心目标，咱们以为是：高端消费、新兴消费（沪港深三地：新渠道运营商及任事商、新任事供给商以及新兴品牌商等新消费范围）。例如：沪港深新消费指数（恒生、中证、华证）。

　　医药行业ETF属于构造对比足够的目标。医药ETF共计60只，执掌领域合计755.91亿元。正在ETF行业散布中，医药ETF占比12.74%，而医药股正在全数A股流畅市值的占比为8.41%。

　　1）革新生长：包含生物科技、革新药、医疗工具（高端制作）。与消费行业差异，因为海外及香港墟市上市前提更为宽松，首肯非节余的生物科技公司上市。因而，港股（或者沪港深）的医药革新生长目标更具投资吸引力，且功绩弹性更好。目前这些目标固然已有产物构造，但广大领域都还不大，能够动作中心发力目标。

　　科技ETF共计119只，执掌领域合计2307.78亿元，属于执掌人构造最足够、赛道最拥堵的目标。ETF领域各行业散布中，科技ETF占比高达38.9%，而科技股正在全数A股的流畅市值占比为16.7%。

　　科技投资的主旨目标有两条主线）太平：数据音信太平（信创、数字工业）、工业链太平（主旨合头身手自决可控：半导体）。2）来日：以身手、筑筑、终端操纵革新驱动的打制来日俊美糊口的投资机缘（例如：ChatGPT 4.0为代外的人工智能相干工业链）。

　　1）军工（高端设备制作）；2）新能源（新能源车、光伏、新能源电池、以及氢能等）；3）死板制作（工程死板、工业母机、机械人等）。

　　起首，富邦强军的大后台、叠加地缘政事的潜正在危险，军工行业不缺投资机缘。其次，从工业链的角度，十四五之后军工行业从核心性投资行情切换为一共工业链的投资机缘，主旨后台是产物经由长周期的研发仍然逐渐成熟，正在过去大肆发扬经济的后台下，邦防能力和经济能力的差异较大，能够预期十四五以至来日更长的韶华，军费开支会保持中高秤谌的稳步增进。终末，军工是个难以做Alpha的行业，主动军工产物和军工ETF产物功绩的差异并不分明，因而军工行业ETF更有上风。

　　周期行业ETF领域合计250.25亿元，根源步骤与地产行业ETF领域合计203.16亿元，正在ETF领域行业散布平分别占4.22%、3.43%，而周期、根源步骤与地产的股票辨别正在A股流畅市值中的占比为15.99%、11.04%。规范属于“大墟市、小产物”的板块。

　　固然有头部产物市占率较高，但具体拥堵度不高，墟市空间大，依旧存正在角逐机缘。

　　除了行业指数外，“央企+科技革新”、“央企+能源太平和能源转型”、“央企+一带一起”、等“央企+”核心指数值得中心合怀。

　　通过面板回归，测算ETF发行韶华排名是否影响了ETF正在该赛道的领域排名。测试采用的韶华区间为2015.12.31-2023.03.10，个中共有113个测试赛道（不包含货泉ETF，并剔除仅有一只产物的赛道），商量基金领域排名对基金正在对应赛道的发行韶华排名的回归检修模子如下：

　　测试采用的韶华区间为2015.12.31-2023.03.10，个中共有113个测试赛道（不包含货泉ETF，并剔除仅有一只产物的赛道），商量基金领域排名对基金正在对应赛道的首发领域排名的回归检修模子如下：

　　不过因为滚动性受到产物领域自己的影响较大，因而必要正在面板回归测试模子中剔除每个月ETF领域的影响。测试采用的韶华区间为2015.12.31-2023.03.10，个中共有113个测试赛道（不包含货泉ETF，并剔除仅有一只产物的赛道），商量基金领域排名对基金正在对应赛道的滚动性排名的回归检修模子如下：

　　比拟两只ETF的份额持有人机合出现，持有广发基筑50ETF的机构投资者较众。

　　当然，倘使机构资金大领域疾进疾出，对ETF份额的不变性以及运作执掌均会酿成倒霉影响。

　　邦内ETF发扬能够划分为三个阶段，纵然行业角逐白热化，但与美邦墟市比拟，邦内ETF发扬并不服衡：邦内角逐中央仍以权力类ETF为主，正在品类的众元化（例如债券、商品、海外资产）和投资战略的众样性（主动、Smart Beta、搀杂资产摆设）上仍相当亏折。

　　前二十大执掌人吞噬97%以上非货ETF的墟市份额。头部执掌人角逐位次，中小执掌人弯道超车难度加剧。总结头部执掌人胜出的经历，除了平台资源外，找到本身区别化角逐战略和品牌定位也尤为要紧。

　　跨境ETF构造对比告成的是香港区域（恒生）和美邦（标普500、纳斯达克）墟市的主旨宽基。港股通行业ETF是2022年最大的亮点，沪港深产物正在墟市受众上失态于纯港股的产物。债券ETF仍处于发扬初期，滚动性好、功绩太平边际高的短债ETF最受墟市接待。

　　除了特定市值域对应的机合化行情、以及各家公司的持营才干，ETF期权等衍生品的展现、以及期指基差收敛到升水，都是宽基ETF领域扩张强有力的助推器。下一阶段咱们以为仍值得中心发力的宽基指数有：深证100、邦证2000、双创50。另外，主动巩固ETF推出后墟市承认度连续提拔，目前以宽基巩固为主，且中小盘宽基更适合巩固战略的使用。来日若行业巩固ETF展现，这类产物或可成为ETF领域新的增进极。

　　从各行业构造近况及来日投资价格看，咱们以为：消费行业发掘古代消费细分、新兴消费及消费盈余的机缘；医药行业合怀革新生长和医药中的价格股；科技行业的投资主线正在太平和来日；制作行业最强的机缘正在军工；周期、根源筑设和地产目标应支配央邦企价格重塑的期间机缘。金融行业能够支配港股低估值的吸引力和产业营业昌盛发扬的机缘。

　　商量出现影响ETF来日领域排名的身分，按要紧性排序次第为：先发上风、首发领域、滚动性。指数功绩自己并非直接影响身分，对行情来日向上的预期及弹性才是。得当引入机构资金有利于急速正在同类产物中得到角逐上风。

　　本陈述结论一律基于公然的史册数据举办谋划，对基金产物和基金执掌人的商量明白结论并不预示其来日涌现，也不行担保来日的可赓续性，亦不组成投资收益的担保或投资发起。本陈述不涉及证券投资基金评判营业，不涉及对基金产物的保举，亦不涉及对任何指数样本股的保举。

　　证监会大力动！蚁合力气根究使用墟市、底细往还等梗概案，压实期货往还所仔肩