行业兴起之时供给刺激需求药业妖股至今仍有少少投资者以为白酒是A股始终的神。鉴于板块估值已回落到“五年中枢”（约36倍PE），中秋、邦庆、元旦、春节将顺序到来，宛如又到了可能“抄底”白酒的岁月。

　　至今仍有很众投资者不以为白酒是夕晖工业。2016年，天下白酒产量冲高136亿升后急忙滑落，2018年跌破90亿升，2019年跌破80亿升后企稳，2020年、2021年产量辨别为74亿升、72亿升。

　　看好白酒者以为假使产销量大幅下滑，但着名牌品可能通过涨价悠久地连结营收、净利润的延长。

　　错！没有哪个行业正在总量萎缩的景况下靠涨价强盛强盛。从汽车、部分电脑、手机到新能源车，行业崛起之时提供刺激需求，需求鼓动提供，产销两旺、代价中枢不绝下移假设哪一天，电动车销量越越少、代价越来越贵，评释这个行业“夕晖”了。

　　呆板外行业“夕晖”后，劳力士、百达翡丽等糜掷品活了下来，并且活得很好。白酒行业利润率高于70%（茅台越过90%），高级白酒日已被当做糜掷品购置、蕴藏、捐赠及饮用，酒企还不肯招认。原本，其它品牌能否拿稳糜掷品这张“船票”再有记挂。

　　正在酒场和本钱市集，五粮液正在肯定水平上是茅台的“替人”。茅台酒太贵，要不喝五粮液吧茅台股价太高，要不买几手五粮液？

　　从2020年财报发端，五粮液将酒类产物划分为“五粮液产物”和“系列酒产物”。系列酒包罗五粮春、五粮醇、五粮特曲和尖庄四大品牌（注：此前五粮液将产物分为“高价位酒”和“中低价位酒”两档）。

　　2019年财报中，“高价位酒”发售收入为396.7亿。2020年财报对2019年数据回溯时，“五粮液产物”发售收入为386.8亿，相差9.9亿。也即是说：“高价位酒”的外延大于“五粮液”。

　　2021年，五粮液产物发售491亿、同比延长11.5%；系列酒发售126亿、同比延长50.7%。因为营收增速远低于系列酒，五粮液产物正在营收中的份额降至79.6%，较2020年降低4.4个百分点。

　　五粮液产物毛利润稳中有升，2021年毛利润420亿、毛利润率85.6%，较2020年提升0.7个百分点。系列酒产物利润率也不低，2021年进献毛利润75亿、利润率59.7%。

　　酒类发售毛利润率的微薄提拔，厉重来由是发售形式的“渐变”。2021年直销金额延长64.4%至116亿、经销增幅仅为10.5%。而直销形式毛利润率比经销形式高5~6个百分点。所以直销比例提拔会抬高毛利润率。

　　五粮液新的营收划分模仿了茅台，后者平昔将产物分为“茅台酒”和“其它系列酒”。

　　2019年，五粮液总销量为16.5万吨，此中五粮液产物2.7万吨、占比16.2%；系列酒销量达13.9万吨、占比83.8%;

　　2021年，五粮液总销量增至18.2万吨，此中五粮液产物2.9万吨、占比16.1%。系列酒销量15.3万吨、占比83.9%。

　　2021年，五粮液产物均匀出厂价为1682元/公斤，约790元/瓶（500ml）；系列酒产物均匀出厂为83元/公斤，约39元/瓶（注：52~53度白酒每吨按2124瓶谋划）。

　　2021年，茅台总销量为6.6万吨，此中茅台酒3.6万吨、系列酒3万吨。茅台酒占比达54.6%，五粮液正在自家白酒销量只仅占16.1%。

　　2021年，茅台酒均匀出厂价为2578元/公斤，约1211元/瓶（500ml），较2018年定下的出厂价高25%（2018年茅台出厂价上调至969元/瓶），厉重归功于“提直降代”。

　　2021年，茅台酒销量较2019年延长1700吨，而系列酒销量仅延长94吨。

　　中邦白酒行业，除53度飞天茅台除外，根基上都是以销定产。贵州茅台酒厂的系列酒也不各异，虽说白酒没有“过时”一说，但过量占压资金、堵塞渠道后患无限。

　　茅台酒酿制要源委九次蒸煮、八次发酵、七次取酒，时刻2次加料、众次加曲，快要一年光阴才智杀青基酒分娩，基酒还存放3~5年才智盘勾制品。“八代”五粮液选取双轮发酵，工艺繁杂水平大幅提升，但与茅台仍有不小隔断。外面上，五粮液推广产能的难度低于茅台。

　　茅台销量三年扩展1700吨，不是“饥饿营销”，确属求过于供。五粮液销量三年扩展2500吨的原故或许是“以销定产”。网上1499元一瓶的52度飞天茅台上架秒光，2499元两瓶的五粮液货源充分。

　　以销定产自身是需求亏损、产能过剩、行业衰落的象征。比亚迪手机积存70万辆订单，提车要等半年，是产能限制销量。什么岁月以销定产，新能源车行业就和白酒一律夕晖了。

　　蓝色线代外毛优点率、彩色堆叠柱代外用度率，蓝色埋没彩色方能获取筹备利润。茅台、五粮液都是超等大蓝筹，比拟之下茅台红利才力更强：

　　最先，茅台毛利润率更高。2021年茅台、五粮液毛利润率辨别为91.5%、75.4%，茅台毛利润金额更是到达752亿，比五粮液高94.8%；

　　其次，茅台用度率更低。2021年茅台、五粮液总用度率辨别为10.5%、14.2%。

　　2021年，五粮液发售用度达65亿、同比扩展9.2亿，营收同比延长88.9亿，发售用度每延长1元、营收延长9.6元。

　　2021年，茅台发售用度仅27.4亿、同比扩展1.9亿，营收同比延长114.7亿，发售用度每延长1元、营收延长60.4元。

　　与其说发售用度的杠杆率很高，不如说茅台打不打广告、打众少广告与营收没众大闭连。

　　2021年，茅台归母净利润达524.6亿元、净利润率49.4%；五粮液归母净利润233.8亿、利润率35.3%。

　　2021年，茅台筹备行为现金流净额达640.3亿、相当于净利润的122%；五粮液筹备行为现金流净额为267.7亿，相当于净利润的115%。

　　茅台、五粮液红利才力都很好，但净利润增速唯有十几个百分点，撑不起3、4十倍的市盈率。

　　比方长江电力：2015年现金分红78.5亿，占财年净利润的68.2%；2016年“大并购”杀青后，营收、净利润同步提升，现金分红初度打破150亿、占净利润的75.5%；随后数年，现金分红平昔连结正在150亿以上，2020年达159亿、占财年净利润的60.5%。

　　2021年，茅台分红计划为每10股派发216.75元，共分派272亿、相当于净利润的51.9%。五粮液不甘示弱派发117亿，每10股获30.23元，现金分红相当于净利润的50.2%。

　　茅台统统有要求将净利润的75%用于现金分红。扩产顶峰期已过，《2021年财报》披露的正在筑项目仅有“3万吨酱香系列酒技改工程”一项，通知期内进入资金20.5亿。

　　每年只拿一半净利润分红，本钱进入唯有戋戋几十亿，未分派利润便以每年上百亿的速率聚积。 2021财年，派发272亿之后，节余未分派利润仍达1335亿（截至2021年终，茅台账面现金达1786亿）。

　　缺少是几代人的影象，正在票证期间买块豆腐都要凭票，有时得列队几小时。分娩力渐渐提升之后，老平民手里没钱，照旧不行思买什么买什么。直到近些年，中邦人连绵得到XX自正在，例如车厘子自正在、奶茶自正在等。

　　2013年我邦人均可驾御收入为1.83万元、2021年到达3.51万元，8年延长91.8%，年均复合延长率为8.5%。正在如许的后台下，某种消费品销量冲高回落，评释XX自正在到了。

　　2013年，天下酱油产量为758万吨（76亿公斤）；2015年酱油产量冲高至1012万吨（101亿公斤）后波动回落；

　　2018年产量跌至57.6亿公斤，紧要来由是大豆代价飙升，无法转嫁本钱的产能被迫退出；2019年发端，产量迂缓回升，2021年77.8亿公斤（778万吨）。

　　本钱高、酱油贵，产量急忙降低，本钱回落、销量却没有急忙反弹，评释酱油需求的刚性不强。贵，我就少消费，低贱并且我收入还涨了，也没兴味众消费。

　　2013年，天下猪肉产量达5493万吨（549亿公斤）；2014年产量5671万吨（567亿公斤），假使存正在有目共睹的周期，但天下猪肉产量再也没有打破2014年的产量。

　　2013年，天下白酒产量123亿升，2016年冲高136亿升后急忙滑落，2018年跌破90亿升，2019年跌破80亿升后企稳，2020年、2021年产量辨别为74亿升、72亿升。

　　以2013年销量为100%，猪肉2014年到达103%，2021年为96%，固然周期性很明明，需求的刚性照旧比力强的；

　　白酒销量下跌最为“义不容辞”，2016年销量为2013年的111%，然后一同下跌，没有反弹，2021年仅为2013年的58%。

　　猪肉产量2014年睹顶，酱油2015年、白酒2016年，这是真正的“千年大顶”！

　　经济繁荣到达肯定程度后，邦人白酒、酱油、猪肉销费不再随收入延长而扩展。相反，出于消费众元化、强壮、时尚等诸众来由，白酒、猪肉、酱油消费鄙人降。经济繁荣盈利也没有了。

　　从需求角度看，猪肉、酱油、白酒“三大睹顶行业”有很大差异：猪肉是群众生计弗成缺乏的，酱油是中邦人离不开的调味品但弹性大于猪肉。相对而言，人们对白酒的需求刚性最弱。

　　另日几十年、几百年，猪肉、白酒、酱油确定会连结相当大的界限，从业者尽可能释怀干一辈子，投资人也不是不行得到收益，但要了解这些行业一经睹顶。新能源龙头市盈率几百倍不算高，睹顶行业几十倍偏高了。