全球大宗商品市场深度前瞻：油气、贵金属、有色和农产品行情会从哪里点燃？本年是进入环球新冠疫情的第三个年初，正在前两年疫情和宏观彼此交错的主线中，又夹进了俄乌战斗的地缘政事冲锋。端庄说来，2022年大宗商人格情的开始，该当是昨年11月奥密克戎毒株所带来的错愕。以原油为首大宗商品的大幅安排，实践上为众头安排组合和从头进场供给了绝佳的机缘，使他们正在很洪水平上免疫于美联储当时尚不确定的初度加息和缩外。到2月底俄乌战斗发作前，墟市做众心绪实在仍然从头点燃，而且前期进场的众头仍然累积出空思的安详垫。

　　当今回来来看，俄乌战斗让缺乏企图的墟市陷入动荡之后，给美联储紧缩周期下的墟市带来了雄伟的布局性冲突，以油气为中央的这些布局性冲突正在2021年下半年就有所显露，但正在2022年上半年涌现得更为特别，使本年成为宏观对冲的超等大年。表率的高节余组合是众原油空美股，众原油空有色。

　　然而，适值是正在很众投资者高度挂念美联储连续大幅加息或许激励没落之际，墟市危机偏好却从头下手抬升。上半年涌现亮眼的这些组合，到6月中下旬仍然闪现彰着钝化，下半年的行情正正在胜过预设的脚本。

　　即使2020年新冠疫情，让opec+再次回到天下能源墟市舞台的中央，但咱们实在依然处正在页岩油期间中。固然页岩油的增产永远不足预期，但美邦原油产量事实运转正在1000万桶/天以上，即使没有美邦页岩油革命的劳绩，美邦不或许从头成为石油出口邦，也不或许以惊人的范畴开释产略储存，油价也许早就大幅更始汗青记录，而不是仅仅回到阿拉伯之春之后，2014年油价暴跌之前的中枢程度。2014年往后，伴跟着原油代价的暴跌暴涨，美邦WTI原油坐稳环球订价中枢身分。

　　浅易来说，OPEC+的增产节拍当然很要紧，美邦页岩油产量和出口量也决不成看轻。以是，环球油价对美邦邦内供需平均、美邦石油库存、乃至美邦中小炼厂开工的敏锐度大幅普及。令人大跌眼镜的是，正在6月中旬继续颇具公信力的EIA数据宣布因挫折暂停，从头宣布后美邦汽柴油消费同比下手大幅下滑，不单给原油代价承压，月差弧线从绝顶险峻速捷平整化，也让上半年跑出寻常区间外的汽柴油裂解价差下手向寻常回归。

　　正在这一进程中，墟市从不预设限度的遐思力营业，转向加倍挨近实际的营业，很众古板营业者下手返回墟市，大大衰弱了众头单边市特质。

　　亨利港自然气的故事也具有相像性。美邦自然气墟市历久是以管输气为订价根蒂的，根本是一个独立于环球的封锁墟市。但跟着美邦LNG出口才气的一直扩张，美邦自然气库存的时令性震荡，不得不探讨海外墟市的需求，从而下手与欧洲自然气墟市竖立跨大西洋联动。昨年下半年，环绕北溪2号自然气管道的俄欧自然气争端，厉重依然正在震荡率上的传导。富裕但不宽松的入冬库存，让亨利港气价与欧洲代外性的TTF气价脱钩。

　　但正在欧洲连续分流走美邦页岩气供应，压造美邦终年库存的布景下，本年亨利港气价居高不下，乃至远比原油强劲，折射出环球能源墟市更大的冲突是气而不是油。亨利港间接闭系到环球最危殆的欧洲墟市，但同时有加倍安祥、更易剖判的供需根本面，较少受到短期音尘面影响，最要紧的是墟市深度足够，活动性远好于欧洲TTF、ZTP、NBP三个气价，大大巩固了营业价钱。

　　咱们有因由自信，即使欧洲如故依旧目前环球抢气的形态，起码正在本年入冬前亨利港气价都将连续依旧强劲，并或许正在某个时分酿成惊人行情。

　　2022年上半年的金银可谓出格乏味，这并不令人稀罕。要清楚，正在2020年美联储带动超大范畴量化宽松之后，从当年3月资产掷售潮中缓过来的黄金和白银，最先成为了通胀营业的主力，但很速金银就跑输了良众其他商品。

　　先说黄金，回到了以真正利率和美元指数行动营业主线的常态，却不是营业干系逻辑最好的标的，投资者全体有因由发出如许的疑义，为什么不直接营业美债、美股、美指期货。

　　当然，正在回到1700美元驾御之后，黄金的装备价钱有所改正，只是很难发生趋向性营业机缘。墟市趋于开朗，或许要等于实践利率反正。

　　再来是白银和铂金，加倍像是寻常工业金属，或者说更贵的有色，略高于疫情前的程度，大要率不会掉回2020年3月的深坑。以是，当商品团体危机偏好回升时，它们也会随从根本金属反弹，但它们必定不是风向标，也很难成为抓眼球的明星种类，目前就处于这种形态。

　　就中历久来说，白银正在供需两方面可讲的故事要比铂金彰着要众少少，当然光伏的银浆需求是个慢变量；铂则正在很洪水平上依赖于古板燃油车墟市的回暖，很难有令人出格兴奋的音尘传来。

　　俄乌战斗发作后，投资者一经对农产物报以很大希望，情由正在于农产物更具消费刚性，正在预期一个供应受到主要危害，结转库存原谅度又更低的墟市，是一场属于农产物的完善风暴；同时，正在美联储进入紧缩周期后，能够更好地规避泉币计谋的冲锋。

　　但也适值是由于农产物的影响，欧美对付俄罗斯根本没有施加造裁。更高的代价也匡帮战胜了过去两年化肥等农资代价的上升，从而提拔了种植志愿。结果，正在美邦新作下手进入播种季后，美豆、美麦、美玉米齐备转为跌势。正在走势上，仅仅比4月根本金属的普跌晚了几周罢了，比原油更早回归理性。

　　正在厉重农产物中，震荡率的厉重起源是油脂，印尼棕榈油出口计谋的朝秦暮楚，对油脂系得代价走势发生了很大的影响。和过去两年相像，油脂的震荡率厉重不体当今油粕比上，而是能够直接通报到油籽，主倘若美豆上。受到生物柴油高潮和油价大涨影响，再加上俄乌战斗影响了葵油，昨年干旱导致加拿大菜籽结转库存较低，油脂的平均外总体偏紧。

　　墟市正正在消化印尼棕榈油出口解禁的冲锋，这种冲锋酿成了油脂系出格大的跌幅。但从中期来看，营业逻辑会渐渐切转回巴西豆，或许会酿成结转库存下方托底，南美收获裁夺上限的形式，墟市接连处于谋利水平降温形态。

　　另一方面，墟市正正在营业谷物代价岁首的大幅上涨的滞后影响。俄乌战斗初期，墟市最忧愁的是玉米和小麦，很速被烘托成了环球性粮食垂危，而且依然粮食垂危和能源垂危叠加，对付大通胀营业几乎是不成众得的题材。正在播种初期，危机溢价往往是最高的，以是某种水平上能够看作是心绪顶。

　　但到目前为止，美玉米和美麦都仍然回到战斗前的程度，危机溢价彰着回落，墟市要再次酿成上半年如许的炒作气氛有很浩劫度。总的来说，同样是越过回落的走势，农产物不像有色，不生活对家当链危害的境况，也没有由于宏观心绪而人气溃散，代价接连依旧偏高运转依然生活根本面要素的。要真正看到代价反转所虚的根本面，或许须要比及下一个种植年度。

　　从范畴看，铝受到的影响最大。海外+邦内共计新增减产范畴越过100万吨，但因为铝自身处正在产量大范畴开释的周期中，本轮减产的影响或许导致后续供应压力有必然缓解，到年闭供需过剩的预期或许会有所收窄，库存累积也或许会偏慢，以是代价上对付此前偏空的预期有必然删改。

　　8月，邦内四川、重庆电力危殆加剧，电解铝企业减产范畴一直伸张，减产比例由1/2伸张至2/3，估计两地团体减产范畴正在76万吨驾御。其他省份如广西、云南等地电力相对不缺，广西乃至暂停了尖峰电价。

　　以是团体看，本轮限电减产与昨年境况有较大差异。正在全邦煤炭保供布景下，待绝顶高温气候寻常后水电供应希望克复，探讨到电解槽复产克复韶华或许正在1-3个月驾御，后续供应压力还是生活但会有必然缓解。同时川渝、江浙等地下逛也渐渐面对用电题目，叠加中邦7月社融、地产、社零数据均涌现不佳，需求亏折是厉重冲突，铝消费接连面对地产负反应的压力。

　　短期供需博弈之下，铝价或以震撼为主，中期供应压力仍存但会有必然缓解，到年闭供需过剩的预期或许会有所收窄，库存累积也或许会偏慢，以是代价上并然而分看空，表里正套能够要点眷注。

　　从布局上看，本轮限产对付铜的影响厉重正在需要端。从目前邦内各地错峰用电境况来看， 8月江苏、湖北、安徽、浙江三地产量估计降落3.2-3.8万吨，正在铜库存处于汗青低位的布景下，布局上或许接连偏强。然而跟着限电畛域伸张，下逛铜杆、线缆厂减停产对消费的按捺也须要连续眷注。

　　终末再浅提一下营业东西。对付大宗商品，目前邦内期货墟市仍然具有良众成熟期货物种。但当须要推行表里衣利计谋时，还须要拔取适宜的海交际易种类。

　　比方铜期货，除了上期所的铜种类外，美邦芝商所（CME）的铜期货合约能够行动比拟适宜的套利计谋标的拔取。目前供给两种差异范畴的合约，征求准则铜期货合约（HG）和微型铜期货合约（MHG）。

　　此中微型铜期货合约正在本年5月刚才推出，合约范畴为基准铜期货的1/10，为微调铜市危机敞口和提拔营业计谋供给了一种高效、低本钱的新体例。从官网公然的数据能够看到，该合约近期营业量正正在连续上升，截止7月15日，日均营业量到达3375张合约，未平仓合约1225张。浅易讲，微型铜期货的与铜期货（HG）比拟，微型铜期货的合约较小，但同样具备健旺透后度和代价呈现性能，适合差异营业员对处理铜价危机的须要，同时物色更大的墟市潜正在机缘。

　　对付黄金来说，芝商所的黄金期货合约（营业代码：GC）则毫无疑义是环球营业员的首选营业标的，它也是环球黄金订价目标之一，活动性出格富饶，逐日均匀营业量亲热2700万盎司。

　　同样，除了准则黄金期货合约，芝商所还供给范畴较小的微型黄金期货合约（MGC），能够让投资者有更众拔取和弹性去向理头寸，况且能够推行更众元的投资计谋。

　　对付原油而言，WTI原油期货合约供给三种差异的合约范畴，征求准则合约WTI原油期货（产物代码：CL）、E-迷你WTI原油期（QM）和微型WTI原油期货（MCL），除了合约范畴差异以外，这三份合约都是以美邦奥克拉荷马州库欣区域原油订价，与天下各地的能源墟市亲近相干，是应对美邦和邦际原油事故的最有用营业东西。

　　从成交量来看，WTI原油期货2022年第二季度的日均成交量为 114 万张合约，比 2021 年第一季度高 4%，此中22%的成交量正在非美邦时段举行。而微型WTI原油期貨合約（营业代碼：MCL）是三份合約中規模最小，推出至今刚满一周年（2021年7月12日上市），成交量已冲破2500万张合约，日均成交量过去五个月保卫正在10万张合约以上，来自亚太区域的营业量连续弥补。

　　对很众墟市参加者来说，WTI原油期货的保障金恳求往往过高，以是厉重被用作机构的对冲东西。对付个体投资者而言，能够探讨芝商所即将推出的微型WTI原油期货。微型WTI原油期货的合约范畴将是准则WTI合约的极端之一，以现金结算，为营业者供给一个新东西，让大众能够精美安排正在原油墟市的投资，并以更精准的体例圆满营业计谋。