2011-2022年营收CAGR达22.67%_大宗商品概念信达证券股份有限公司江宇辉近期对修发股份举办钻探并揭晓了钻探陈说《深度陈说：房地产兼程并进，供应链维持领先》，本陈说对修发股份给出买入评级，此刻股价为10.3元。

　　陪同厦门经济特区设立，40余载积淀劳绩“供应链+地产”双龙头企业。1980年，修发股份（600153.SH）的母公司修发集团陪同厦门经济特区的设立而正式设立。正在40余年的起色经过中，慢慢从政企合一的平台公司生长为“供应链+地产”双主业、众业态交融起色的归纳性新颖化企业。

　　近年来地产贩卖迅速扩张，2023年希望维持较高增速。2017-2021年修发股份全口径地产合同贩卖金额增速维持正在25%以上，2020-2022年修发房产贩卖额排名从31升至第10。2022年修发股份年报披露的合同贩卖额抵达2097亿元，同比低落3.6%，与其他龙头房企比拟发挥妥当。2023年1-8月克而瑞统计修发房产、联发集团贩卖额永诀抵达1186亿元、424亿元，累计增速31%/46%。正在市集震撼加大的布景下，咱们以为公司终年依旧希望告竣较高的贩卖增速。

　　逆势拿地添加土储，具备较高货值弹性。老手业安排周期中，修发股份逆势扩张、主动添加土储。2022年公司权利拿地金额与拿地面积强度永诀维持正在45%/47%。遵循克而瑞统计，2023年1-8月修发房产新增土地货值1020.60亿元，排名仅次于保利、华润和绿城，位列行业第4。拿地战术方面，保持获取滚动性高、剩余才华优的土地，聚焦中枢都邑群，聚焦一二线及华东、福修区域要点都邑。子公司修发邦际集团2022年全口径拿地金额中一二线年修发股份存量未达成土储中，能级方面，一线%）占比最高，正在华中（16%）、西南（13%）等区域也有大方土地储存。都邑方面，公司地发作意结构天下70余都邑，2022年厦门、漳州、南昌、莆田、长沙为未达成修面周围最大的5个都邑。

　　供应链生意与地产行业相得益彰。公司供应链生意收入维持较高增速，2011-2022年营收CAGR达22.67%。对标海外供应链龙头，咱们以为公司供应链生意总营收周围、行业笼盖、净利率等方面仍有擢升空间。2023年供应链结构架构安排为“七大专业集团”加“新兴行状部”，依托钢铁、浆纸、汽车、农产物、消费品、矿产和能化七大专业集团，维持古代大宗商品上风的同时，连续深耕开发消费与新兴财产供应链生意。酒类供应链中，葡萄酒市占率维持业内领先。原瓶进口葡萄酒的数目和市占率一口气众年维持业内领先程度。2022年公司正在中邦汽车经销商集团百强排行榜名列第41位。

　　股权与债券融资渠道畅达，配股增发进一步夯实权利。2022年修发股份地产子公司融资本钱位于4.0-4.3%，比拟于2021年的4.5-5.0%进一步低落，欠债本钱维持低位。9月3日公司揭晓配股申报稿，拟召募资金总额不逾越77.88亿元，资金用于供应链生意添加滚动资金及清偿银行乞贷，配股实行后希望增厚公司净资产与净利润程度。

　　高分红、低估值前提下修设代价凸显。自2023年1月披露红星美凯龙收购案从此，公司股价与估值连接下行，截至9月21日公司市净率亏折0.7x，正在龙头邦央企中处于低位。公司2018年起分红率维持正在30%以上，2020-2023H1季度均匀股息率5.29%，正在龙头房企中均为较高程度。咱们以为正在高分红、低估值前提下，公司修设代价凸显。

　　剩余预测与投资评级：咱们预测公司2023-2025E归母净利润永诀为67/78/94亿元，EPS永诀为每股2.24/2.61/3.14元，9月21日收盘价对应2023-2025E的PE永诀为4.59/3.94/3.28倍。房地发作意方面，公司产物迭代升级速率较疾，近年来贩卖金额维持较高增速，供应链生意方面，正在古代大宗商品类生意以外，还主动开发消费品类生意，来日咱们看好公司正在邦内经济及房地产市集苏醒中的事迹弹性。本年美凯龙收购案披露后，公司估值有所下行，高分红高股息前提下修设代价凸显，以是初次笼盖咱们赐与“买入”评级。

　　危险成分：（1）市集危险：宏观经济下行、大宗商品价钱震撼。（2）主生意务危险：房地产调控策略收紧或减弱不足预期、地产贩卖下行幅度超预期。公司供应链运生意务拓展不足预期。（3）融资危险：配股事项饱动不足预期。（4）跨市集挑选可比公司危险：挑选的片面可比公司与公司正在分别证券往还所上市，存正在肯定的估值系统分别危险。

　　证券之星数据中央遵循近三年揭晓的研报数据筹算，广发证券张春娥钻探员团队对该股钻探较为深刻，近三年预测精确度均值高达97.4%，其预测2023年度归属净利润为剩余58.24亿，遵循现价换算的预测PE为5.31。

　　该股迩来90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构标的均价为17.17。

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