中信期货大宗商品月度论坛（第7期）会议纪要岗亭：策略咨议岗、航运咨议岗 、气候咨议岗、动力煤咨议岗、有色金属咨议岗、农产物000061股吧)咨议岗、大类资产咨议岗、宏观经济咨议岗、行业咨议岗、FOF装备咨议岗、金融工程咨议岗、债券及衍生品战术咨议岗、权柄战术咨议岗、商品CTA咨议岗、质料监控岗、行政助理岗

　　10月22日，中信期货大宗商品月度论坛（第7期）正在线上实行，中信期货各行业小组组长为专家全体报告了大宗商品各行业最中心的逻辑和主张。

　　诸君投资者专家下昼好，接待插足中信期货大宗商品月度论坛，我是此日的主理人曾宁。咱们这个聚会一个月一期，由中信期货咨议部各组长按期跟诸君投资者报告咱们的最新主张，接待诸君投资者延续闭怀。

　　开始由我跟专家报告一下大宗商品商场的完全逻辑，近期大宗商品个别种类崭露大幅下跌，稀少是正在周三之后以煤炭为代外的一系列商品，包含“碳元素”相干商品动力煤、焦煤焦炭，煤化工相干商品甲醇、尿素、乙二醇、PVC等种类均崭露毗连跌停，个别高耗能种类硅铁、硅锰也崭露跌停，其他高耗能种类铝锌钢材也大幅下跌，并带头其他商品普跌。为什么大宗商品猝然从之前的“小甜甜”酿成了“牛夫人”，咱们连合近期的商场显露跟专家报告一下大宗商品的完全逻辑。

　　咱们以为要了解而今的商场，开始要了解前几个月大宗商品商场发作了什么。本年上半年和下半年的商场逻辑是不相似的，上半年是邦外里经济一直苏醒配景下供需双强的逻辑，需求是商品代价的闭键驱动，使得大宗商品共振上涨。到了下半年跟着邦外里经济的睹顶回落，遵照守旧的宏观驱动逻辑，大宗商品该当趋于下行，但原形上除了铁矿以外，下半年大宗商品完全上是一直共振上涨的，此中中心的逻辑是提供。

　　本年大宗商品存正在众方面的提供维持，咱们称为提供的三驾马车：第一驾马车是工信部闭于粗钢产量整年平控对钢铁代价的维持。第二驾马车是能源的紧缺，从邦内来看是以动力煤为代外的碳元素紧缺。因为邦内产量开释舒徐以及进口受限，导致动力煤、焦煤焦炭延续紧缺，稀少是动力煤的紧缺牵一发而动全身。本年长达10个月的供需吃紧导致的动力煤库存延续降落，煤炭的紧缺导致各地限电频发，也导致个别煤化工行业出产受限，推高了大个别行业的本钱。从海外来看闭键是自然气的紧缺，并带头原油的紧缺，海外能源的紧缺也导致海外电力缺乏以及电价上升，导致个别商品稀少是有色金属代价前期也崭露大幅上升。第三驾马车是能耗双控配景下，地方政府为了竣工能耗标的，遑急对能耗举行刹车，成为三季度之后繁众商品上涨的直接推手。

　　因此咱们能够看到，鄙人半年供需两弱的配景下，提供的“三驾马车”是激动商品代价上涨的中心驱动，那么，这三驾马车还推得动商品一直上涨吗？咱们正在上个月9月28号的月度论坛发端咱们就首度提出，10月份之后会成为大宗商品强弱闭连的变动月，十月份之后咱们正在种种申诉、种种聚会上几次夸大这一点，中心的逻辑，便是这“三驾马车”推不动了。

　　咱们先看第一驾马车，粗钢产量的整年平控，最新发布的9月日均粗钢产量为245万吨，10-12月只须保持250万吨的日均产量就根基能够竣工整年压减标的，按9月减产力度延续到年尾的线万吨，将逾额竣工标的，是以四时度完全看粗钢没有边际减产力度，以至由于煤炭缓解会使得限产有阶段性减少，提供端缺乏对钢材代价上涨的进一步驱动。

　　咱们再来看第二驾马车，能源紧缺的题目。邦内能源的中心是煤炭，跟着相干部分对煤炭保供力度的加紧，内蒙古核增产能9800万吨，山西核增产能5500万吨，邦庆节后产能开释步骤加快，目前煤炭日产量一经冲破1150万吨，核算月均产量切近3.5亿吨，环比9月大增2000万吨，后期估计仍有1500万吨支配的月均增量，后期邦内能源吃紧的式样将缓解，跟着供需式样最吃紧的工夫过去，邦内能源提供端也缺乏进一步的驱动，能源这驾马车起码是少了一个轮子，海外能源的情状咱们一会再说。

　　咱们再看结尾一架马车，能耗双控的题目，能耗双控和煤炭紧缺有肯定闭连，但两者不是一码事，但煤炭的紧缺加大了能耗双控的力度。9月份各地为了竣工能耗双控标的，导致限产很苛，但10月份之后能耗双控方面并没有进一步的限产，反而看到了边际的复产，因此能耗双控这块也没有进一步的边际驱动。

　　因此咱们能够看到，之先驱动大宗商品代价上涨的三驾马车少了两驾半，根基上便是散架了。肯定资产代价的是边际驱动，若是原先的驱动缺乏进一步的边际气力，则受到原前驱动的相干种类上涨的动力将削弱，以至将因为自己重力的身分崭露反向行情，因此咱们能够看到迩来个别商品崩塌式的行情。

　　肯定商品代价的中心身分是供需，前期提供是主逻辑，可是需求的身分不断未被营业，正在提供的逻辑营业完之后，营业的逻辑从新转向了需求的疲弱。从需求端咱们专家都能够看到好坏常疲弱的，紧信用式样稳定，房地产延续走弱，基修没有发力，完全宏观需求都分外弱，许众种类的库存也从微观层面外征需求斗劲疲弱，前刻日产以及能源代价上升的题目是闭键抵触，但当提供和本钱的身分没有边际驱动之后，需求疲弱的实际就立马成为了闭键抵触，这是近期动力煤转势之后许众大宗商品代价崭露大幅下跌的中心逻辑。从后期来看，咱们以为对需求疲弱的营业将成为四时度的主抵触，大宗商品的调度还没有罢了。前期和煤炭紧缺和高能耗相干的种类涨幅越高，后期下跌幅度也会越大。

　　咱们刚刚说到三驾马车少了两驾半，此外半驾便是海外能源的题目，咱们以为还没有处分。因为缺乏咱们邦度的体例上风，海外能源自然气和原油估计还会相对吃紧，稀少是自然气这块。欧洲自然气库存已经保持五年最低程度，估计“北溪二号”题目处分之前，自然气代价或保持高位运转。从原油来看供需式样同样偏紧，近期EIA库存数据讲明供需缺口仍正在放大，美邦原油产量已经低于飓风艾达发作前的程度，OPEC+对待增产立场已经慎重。从气候来看，NOAA将本年冬天（12月-2月）北半球发作拉尼娜情景的概率从此前的70-80%上调至87%，冷冬预期巩固，估计将助推供需缺口放大，油气代价一直偏强运转。

　　因此完全来看，正在商品完全走弱的情状下，商品的显露已经有瓦解，前期最强的碳元素以及煤化工及个别高耗能种类反而将最弱，估计煤相干的种类、以及钢材链条种类将延续走弱，而个别商品后期会显露更强，一方面是和油气相干的商品，此外一方面是和电价相干的，个别商品将恒久受到电力代价抬升的维持。但短期内咱们预估闭键商品都邑受体系性下跌危害的影响，体系性危害开释后这两类商品后会从新走强。

　　本年往后对待大宗商品的运转节律均作出了前瞻性的占定，岁首咱们基于需求一直苏醒的逻辑延续看好大宗商品代价，但正在5月10日全体涨停后，咱们实时召开电话聚会提示商场调度的危害。6月份之后基于提供以及碳中和的逻辑咱们从新看好大宗商品的代价，稀少是9月份之后要点看好煤炭以及能耗双控相干种类。但从9月底的中信期货大宗商品月度论坛中咱们首度指出，10月份不妨成为大宗商品强弱的变动月，四时度应防备大宗商品体系性回调的危害。从目前的商场来看，咱们已经保持之前的主张，大宗商品的强弱转换一经确定，四时度大宗商品将完全偏弱，存正在个别散局性机遇，后期咱们将一直跟踪商场逻辑的改变，接待诸君投资者延续跟踪咱们的最新主张。

　　敬重的诸君教导、诸君投资者，专家下昼好，很荣誉给专家报告一下动力煤商场的了解与根基面情状，同时也对产区调研情状向专家做个报告。

　　开始讲供应端，也便是保供题目。供应量的加众闭键是三个方面，平常产能规复、长久核增产能开释、供暖期且则核增产能开释。第一个别，因为本年的环保督察、安然查抄以及内蒙 “倒查20年”等门径的归纳影响，个别煤矿受到停产、限产的影响，平常产能未获得有用开释，导致邦内产量未能实质达产；第二个别是长久核增产能，闭键是内蒙煤矿9800万吨以及山西煤矿5500万吨为主，这个别产能一经获得一切审批并实时开释，但因为个别煤矿仍存正在技能闭键的范围，无法急迅达产，不妨还得需求一个月支配的期间，是以目前煤炭日产量固然一经冲破1150万吨（核算月均产量切近3.5亿吨，环比9月大增2000万吨），但核增产能还未齐备发力，尚众余力开释；第三个别叫做供暖期且则核增产能，这个别产能闭键以露天矿以及出产才智填塞的井工矿为主，有用期仅正在供暖期内，但鉴于昨年供暖期个别煤矿正在短短几个月内将一切且则产能一切开释，是以这个别产能对产量的实质供应不妨凌驾预期。是以邦内出产到11月仍有环比10月大约1000万吨以上的增量，12月份的煤炭产量不妨逾越3.7亿吨。

　　然后看需求端，需求是2020-2021年煤炭商场大缺口的闭键因由。为和缓疫情冲锋，欧美经济体选拔以向住民直接举行钱币投放的式样举行救市，从而使得欧美住民消费才智忽地加众，对耐用消费品的需求神速增加，但因为疫情冲锋本邦资产链及供应链布局，被动增加的消费才智转向中邦商场添置，是以带头中邦出口订单的大幅加众。超预期、超史书性的需求拉动各闭键创制业产出加众，电力及能源泯灭增量惊人，从而正在短短不到一年期间创出天量缺口。而跟着出口订单的渐渐削减，中邦商场需求增量发端边际下滑，海外拉动效应逐步低重。这是另日看空需求的首要因由。第二便是邦内的能耗双控。鉴于双碳策略的影响，年尾各行业各预警省份启动能耗双控的压减安插，从而导致高耗能行业出产降落，从而导致电力及能源泯灭削减。是以，海外需求的下滑、邦内能耗双控的策略，归纳影响导致四时度煤炭消费无论环比上半年照旧同比昨年均不妨显现降落的趋向。

　　第三咱们看节律与商场。四时度初期因为保供的强力饱动，产量神速上升，而当下的消费需求却正在发作彰着的下滑，11月中旬之前属于煤炭的消费淡季，日耗无论同比照旧环比，均有彰着的削减，供需情状阶段性好转，社会库存及各闭键库存均彰着上升，各区域电厂根基都已到达15天支配的库存，率前辈入供暖期的东北区域电厂库存一经逾越20天，煤炭紧缺的惊悸心境得以和缓。是以，正在供需处境逐步和缓、策略调控不息加码的配景下，前期商场超涨的状态也会崭露阶段性的修复。而从中期情状来看，咱们已经要看到供暖期旺季即将光临的苛酷性，12月-1月是煤炭消费旺季的顶峰期，消费量环比淡季都有15%-20%的增量，酌量到经济下滑与能耗管控，12-1月的动力煤消费量遵照同比下滑3%来看，消费量也会正在月均3.5亿吨以上，若是冬季消费一直超预期，则消费还是会逾越3.6亿吨的天量。供应方面咱们确实看到了出产端保供的决定以及落地的强度不息擢升，但遵照目前的出产情状月极值产量不妨就正在3.7亿吨，进口冬季仍有保供，但4000万吨一经是绝对高位，是以4.1亿吨的煤炭供应根基便是冬季的月极值程度，此中动力煤最众有3.5亿吨。是以若是仅从单月供需角度来讲，12-1月还是会处于去库存的状态，四时度初期淡季的库存累积是否可抵消库存去化的减量仍旧谢绝乐观。

　　总结来看，煤炭商场正在策略强力保供配景下，供应量大幅加众下商场缺煤情状根基得以处分，四时度的“煤荒”题目根基难以再现，缺口也将正在不息剩余中舒徐增加，阶段性调度不妨正在所不免。但因为长达10个月的供需吃紧导致的缺口高达1.5亿吨，动力煤社会库存降落到1亿吨以下，是以方才启动的库存累积缺乏以冲锋商场底本的吃紧态势，四时度仍将会正在被动累库存与绝对低库存的双重影响下显现高位颤动的走势。

　　十月油价走势延续偏强。原油自己供需相对平稳，自然气、煤炭等周边能源种类大幅上涨，为油价供应格外上举措力。

　　需求方面：需求总量承压，或存正在布局性增量空间。前三季度因疫情复发导致需求延续不足预期。经济动能放缓、高价按捺效应、低碳化经过，化石能源总需求增量可能率一直衰竭。四时度不妨存正在因为自然气欠缺，带来的布局性再分派不确定需求增量。

　　供应方面：增量不足预期，政事博弈加众不确定性。前三季度供应低于预期功勋原油去库。四时度供应一直规复：高价刺激美邦加快复产；欧佩克按安插稳步增产。原油赢余产能史书高位；产量开释节律需闭怀政事博弈。

　　代价方面：短期心境偏强，闭怀能源代价联动影响。目前环球经济布局中供应题目一般彰着。能源类商品如自然气欠缺伸张至电力、煤炭、石油等供应全体不足预期，推升上逛输入本钱；创制业供应延迟史书高位，推升下逛物价涨幅，按捺经济增加动能。正在总量需求放缓配景下，若供应偏紧式样延续，或可保持物价高位，直至需求坍塌。

　　自然气方面，目前欧洲自然气库存已偏低，冬季气荒危害能否缓解很大水准取决俄罗斯能否加众供应。北溪二号通过审批前，俄罗斯不太不妨通过乌克兰管道加众供应。德邦禁锢机构呈现最迟将正在1月8日前回复。德邦能够选拔跳过欧盟直接批复，也可提交欧盟做最终决议。若因地缘身分导致北溪二号无法顺手投产，则欧洲冬季自然气不妨存正在欠缺危害，负气价已经保持高位。若北溪二号通过审批顺手开通，日运输才智齐备可以知足需求，则欧洲气荒希望缓解。自然气商场剖判详情参考【中信期货能源 (原油)】欧洲自然气“气荒”钻探 —— 专题申诉 20211022。

　　10月份往后，玄色商场颠簸较大，板块的主逻辑是供应限产与需求下滑之间的博弈，同时煤炭能源的吃紧，又加剧了双焦与钢矿种类的瓦解。

　　一方面粗钢限产预期几次，商场忧郁竣工整年压产职责，低产量基数有回升的空间；另一方面地产调控资金受限，终端需求又延续偏弱，钢价颤动下跌、以至崭露跌停；能源吃紧升级，动力煤挤占配煤资源、焦煤、焦炭大幅上涨，当然正在即日发改委干涉煤炭代价，咱们也是众次夸大2000以上的煤炭，是稀少需求警觉策略危害的，煤炭保供升级后，双焦又崭露毗连跌停；铁矿正在供需宽松下，延续弱势下跌。

　　预测11月份，产量进一步降落的空间不大，商场中心或转为需求，而需求的弱势不妨面对资金吃紧与时令性下行的双重压力，近期策略对煤炭的调控升级，动力煤产量也正在加快开释，这对双焦甚至玄色本钱的维持均有走弱，玄色种种类正在11月份面对的压力也正在加大，只是限产策略、保供策略不息、许众种类又跌至深度贴水，策略博弈因素较大。

　　钢材方面，从供需式样、本钱维持的实际、预期的改变角度来看，钢价均秉承较大压力。从提供端来看，9月限产最苛，也是有能耗双控的影响，日均粗钢产量为245万吨，10-12月只须保持250万吨的日均产量就根基能够竣工整年压减标的，按而今减产力度，年尾将逾额竣工标的，是以四时度减产力度进一步加码空间较为有限，缺乏限产的边际激动后，提供端对钢价的维持削弱。后期要点闭怀能耗双控、缺煤限电及冬奥会等身分对提供的影响。

　　需求端，正在地产苛禁锢下，地产出卖7月往后延续偏弱，出卖回款降落、回款周期耽误导致，资金吃紧按捺了地产端赶工才智，螺纹刚需受限。而因为粗钢减产强度放缓，前期取利需求也彰着受到按捺，钢材实际需求延续显露疲弱。且从预期角度来看，终端需求面对昨年4季度海外补库周期和邦内地产赶开工所带来的高基数另日需求增速或将再度下行。

　　是以而今实际是：钢企复产、需求疲弱；预期的忧郁是：减产强度没有增量，需求增速仍有下行空间。并且较高盘面利润下，近期煤焦代价神速下跌，导致本钱进一步坍塌。归纳众重身分，钢材抵触会集发生，钢价承压下跌。

　　预测后市，因为而今钢价基差一经放大到年内高位，且短期内有个别名望补库需求崭露，估计钢价取得阶段性维持，短期颤动运转为主，但正在需求恒久趋弱、减产强度难有增量的情状下，钢价四时度仍将延续承压。同时防备提供端阶段性扰动。

　　即使铁矿近期供应显露疲软，但需求端来看，钢厂限产仍正在延续，“2+26”城的采暖季限产条件产量降落30%，江苏、河北再度限产，叠加采暖季、冬奥会身分，铁水产量难以彰着放量，铁矿港存另日将延续累库。另外，近期PB粉库存发端彰着累库，主流粉矿紧缺题目获得缓解。

　　近期钢材周度外需疲软，前期仅靠限产逻辑维持的钢材代价面对压力，利润也希望压缩。钢厂利润的下行，会让钢厂低重对高溢价铁矿种类的经受度，从而进一步缓解铁矿布局性抵触，更首要的是，钢厂冬储补库的主动性也将受到彰着打压。

　　铁矿而今供需宽松式样难以突破，布局性抵触和补库驱动对代价的维持也将跟随成材利润压缩而削弱，铁矿上方代价压力也将越来越大，恒久以偏空思绪应付。

　　双焦方面，9月份下旬往后，双焦大幅上涨，主逻辑为动力煤本钱激动，9月份钢厂限产加码后，焦煤、焦炭毗连几周累积，期货处于深度贴水的状况，当时商场预期钢铁限产，需求降落后，现货也将调度，但动力煤挤占配煤资源，稀少是邦庆后口岸动力煤上涨至2200以上，贫煤、瘦煤、气煤转卖动力煤具备性价比，商场忧郁冬季补库时，供应照旧紧缺，动力煤带头入炉煤本钱上涨，因此焦炭现货代价下跌艰难，以至焦化厂发端酝酿提涨，正在动力煤带头下，崭露了向上修复基差的状况。

　　因为策略是本年代价颠簸的主导身分，商场化的调治效率，弱于策略领导。而能源安然惹起高层提防，保供力度不息加码，鄂尔众斯600295股吧)日产量也规复到240万吨以上，煤炭缺口最大的期间正在过去，发改委的强力保供、代价干涉，会加快煤炭供需布局的改制，这对双焦的本钱激动正在削弱。

　　需求端来看，粗钢限产仍正在延续，因为9月产量低基数，固然没有产量的减量了，但复产也不足预期，江苏、河北再度限产，叠加采暖季、冬奥会身分，铁水产量将保持低位，这对双焦有压制，若煤炭的吃紧缓解后，双焦的压力也会渐渐加大。估计短期双焦延续弱势，因为资产链低库存，阅历心境开释的大跌后，不妨以颤动的形状守候现货及新的策略指引。

　　结尾说一下铁合金，行动煤炭的影子种类，前天上涨逻辑闭键为缺煤导致的限产、电费擢升，正在动力煤供需预期预期改造后，合金也毗连大跌。但能耗双控年度侦察，范围两高行业配景下，供应的会集减量正在年尾不妨再度崭露，若会集限产，代价不妨崭露几次。

　　总结来看，正在煤炭调控升级，保供力度加大，煤炭的供需吃紧也将加快缓解，拖累玄色本钱下行，11月份进入采暖季，限产或偏苛，而需求端恒久趋向下行，纵使资金的边际缓解，对玄色需求激动也期间舒徐，不妨正在来岁上半年，四时度玄色仍有下行压力。

　　1、环球创制业PMI延续回落势头，同时，美联储9月利率决议确认Taper要求一经到达，年尾将举行Taper，这意味着美元滚动性盛宴邻近尾声，宏观面临有色金属完全组成压制。

　　2、正在能耗双控及限电配景下，有色供应和消费均受到影响，咱们看到有色冶炼端受影响区域正在放大，并且欧洲过高的能源代价腐蚀冶炼厂利润，个别铝锌冶炼产能先后崭露停产或者减产，十一之后供应端一度崭露至极炒作，加倍锌锭，但需求端也受到限电冲锋，十一之前需求走弱的扫兴预期一度打压代价，十一之后限电对需求端的会集冲锋有所削弱，但负面影响仍正在。

　　3、而今有色处于守旧消费旺季，但消费旺季不旺。就邦内金属来看，10月份往后，上海铜、镍和锡库存保持正在低位，铝锌库存回升，铅库存彰着回落；铜现货升水依旧正在高位，铝锌现货升水走弱。外盘金属延续偏紧景象，正在低库存配景下（除镍和锡外，其余金属库存占史书高点的比例均正在20%以下，锡占史书高点的2%，镍占史书高点的30%），铜锌镍Cash-3M价差彰着走高，伦铜一度崭露恶性挤仓，10月19日LME出台门径范围挤仓。

　　4、对冲及布局机遇倡议：对冲上，供应端不妨一直受限的种类充斥调度后仍可一直闭怀，如：铝锭等；受宏观影响斗劲大或自己根基面中恒久偏空的种类能够一直空头装备，如：铜和铅。布局上倡议闭怀沪伦铜反套机遇（闭怀冶炼厂出口情状），铅锭反套机遇（8/9月铅锭出口发端放量）。

　　铜：11月铜供需将逐步趋于宽松，限电对产量进一步的负面影响削弱，进口回升，需求端将渐渐走弱。酌量到美联储Taper逐步邻近，咱们以为铜价有下行压力，沪铜大致颠簸区间正在6.8-7.4万元/吨。

　　铝：11月铝供需偏过剩景象或希望缓解，9月下旬会集限电对需求冲锋较大，10月份限电负面影响正在逐步刷新，酌量到铝价崭露调度，11月铝消费或有刷新；酌量到当行进入秋冬取暖时令，电解铝产能仍存正在进一步退缩的压力。咱们以为铝价或希望颤动回升，11月沪铝颠簸区间2.10－2.35万。

　　锌：10月供应端退缩的炒作一度至极化。受能源代价飙升冲锋，欧洲锌冶炼本钱走高。Nyrstar通告把欧洲锌冶炼减产50%，嘉能可也通告将减产，叠加邦内广西、云南、湖南省冶炼端限片子响而减产，供应端冲锋正在加剧。后续锌价已经需求酌量能源代价的颠簸情状，锌价正在阅历毗连大涨后资金已有减仓迹象，慎重追高。揣测11月沪锌颠簸区间2.4-2.8万。

　　铅：邦内个别省份能耗双控标的未到达而会集限产对短期出产带来冲锋。从提供端来看，十一之前铅价神速下跌使得原生和再生铅陷入亏空，原生和再生铅冶炼企业开工率彰着降落，9月邦内铅出口一直回升，邦内铅库存发端降落，对铅价形成肯定维持。另外近期海外能源紧张影响下，商场预期铅冶炼减产助推邦外里铅价上行。完全来看，供需双弱配景下铅价短期受邦外里提供扰动希望延续上行。但需闭怀再生铅利润修复情状。中恒久应延续闭怀供需端博弈情状，若需求延续下行，寻找高位沽空的机遇。估计11月沪铅颠簸区间1.4-1.6万。

　　镍：镍铁受能耗管控影响，供需均走弱，邦内能源代价下行，本钱维持削弱，代价稳中偏弱，同时，也需求进一步慎重印尼资产策略调动；电解镍供需一直向好，库存将一直去化，但需闭怀青山高冰镍项目希望。咱们以为镍价希望保持颤动回升势头，估计沪镍代价重心区间14元/吨，伦镍代价重心18500-22000美元/吨。

　　不锈钢：能源代价下行，欠缺景象或将有所缓解，电力吃紧对不锈钢供应的作梗或将减缓，原料本钱维持也将削弱，但能耗管控仍将一直，不锈钢产量将一直依旧低位，而11月需求不妨转淡，供需不妨有所转弱，但目前下逛库存很低，代价的过分下行，不妨会开释前期被高价按捺的需求，因此对不锈钢价不宜过分扫兴。11月估计不锈钢代价重心19000-22000。

　　锡：供应端有规复预期，华锡10月产量逐步规复，MSC准期复产；同时，邦际锡业协会称缅甸政府另日几个月将进一步扔储5000吨支配。需求端仍偏强，受益于强劲的半导体出卖及较强的光伏装机量，上海和伦敦锡锭库存处于低位，现货升水处于高位，分析锡锭供需仍偏紧。总体来看，短期沪锡或存调度压力，闭怀27-30万这个颠簸区间，中恒久来看，供应偏紧的景象仍正在延续，锡价将依旧强势。

　　专家下昼好，10月化工冲高回落，煤化工危害开释，显露彰着弱于油化工，闭键是煤炭代价调控，叠加下逛抵触负反应。

　　预测11月份，煤炭供需双增，正在增产和双控的影响下，缺口或渐渐缩窄，上涨驱动降落，叠加代价法干涉煤价，煤炭代价不妨已睹顶；而原油和自然气代价闭键是海外订价，原油闭键受自然气带头，睹顶闭键闭怀俄罗斯北溪二号通气以及气候情状，可能率睹顶是晚于煤炭的，是以咱们估计11月油化工显露略好于煤化工。固然从供需角度去看，11月完全或偏弱，但根基上都面对本钱端维持，是以11月化工走势仍更众正在于能源的领导，是以完全相对看好油化工，看弱煤化工，单边持偏弱主张，但是酌量到10月中下旬煤化工提前响应了煤炭睹顶逻辑，是以不废除有修复性反弹不妨，是以咱们倡议反弹偏空，追空需慎重。

　　开始是烯烃资产链，完全终端需求有压制，单边代价仍跟从本钱颠簸，本钱弱，代价跌，本钱强，代价涨。相对强弱去看，苯乙烯塑料PP PVC。

　　苯乙烯供需偏弱，本钱激动偏慎重，持区间颤动主张。完全去看，苯乙烯因下逛订单差和限产限电导致需求偏弱，且苯乙烯自己开工低，供应有弹性，供需面承压为主。而纯苯相对原油估值仍高，且纯苯下逛己内酰胺需求偏弱，固然纯苯自己供应弹性不大，但高估值削弱了原油本钱传导，但一朝原油转弱，压力传导会更顺畅，是以苯乙烯保持高位颤动，要点闭怀油价是否转弱。

　　塑料和PP供需预期11月小幅累库，但面对煤和LPG的估值维持，也能够说11月聚烯烃行情主线仍正在于能源端。完全来看，目前CTO亏空、LPG裂解和PDH也邻近亏空，油制利润不高，是以原料端颠簸影响偏大。邦内煤炭老手政压力或渐渐睹顶回落，利空已正在盘面显示出来，逻辑上便是煤化工供应弹性。接下来或同时闭怀丙烷这边，冬季丙烷相对原油是偏强的，或对冲个别煤炭的利空逻辑，11月咱们偏颤动，渐渐闭怀丙烷代价和PDH装备动态，此外便是煤炭拐点预期兑现是否兑现。

　　PVC咱们主张颤动稍偏弱，反弹闭怀限电策略是否趋苛，下跌闭怀下逛需求是否激励负反应。完全来看，目前外购电石PVC本钱高达12600，盘面已回调至10500左近，响应资金对煤炭及电石的扫兴预期，另日看是否存预期差不妨。此外从供需去看，咱们也以为供应最吃紧阶段已过去，下逛亏空延续下，需警觉需求端负反应带来延续累库，或能看到11月终端订单转弱，进而导致PVC减产迫使电石代价回调，是以供需面咱们相对扫兴。但能否延续下跌仍需求看到PVC延续累库或电石代价下跌。

　　11月甲醇或反弹回落，延续颤动稍偏弱主张，闭怀煤炭和库存的改变。完全去看，开始，煤炭高价面对行政压力，甲醇估值推升逻辑已转弱；其次是煤炭正在保供策略和双控延续的情状下，边际上吃紧式样或刷新，是以煤制甲醇供应不废除回升不妨，对冲个别自然气减产影响；第三是需求端仍有偏弱不妨，闭键是江苏苛限电以及甲醇下逛亏空压力，纵使双控减少，下逛重启也会对甲醇造成估值压力。是以即使甲醇冬季利好身分有待兑现，如自然气甲醇减产、取暖需求以及口岸封航等诸众利众身分，但酌量到煤炭和需求的压制，预期的维持逻辑或已转弱，是以咱们对甲醇持反弹偏空主张，重心有下移不妨。

　　尿素供需维持已边际转弱，预期11月或颤动偏弱。完全去看，尿素冬季的中心上行驱动闭键是气头尿素减产，气头尿素占比25%，11月或进入减产周期。但边际上利空身分渐渐增加，开始是出口法检范围，使得邦内化肥库存已加快积蓄，此外发改委优先化肥保供复产，煤制尿素还存正在供应弹性，再加上高价尿素对冬储作为的按捺，尿素上行驱动是渐渐削弱的，以至再有下行危害。但是酌量到目前亏空状况，另日下行空间仍需求煤炭的配合。

　　11月PTA供需双增，预期略微累库，但PTA估值偏低，原油影响巩固，咱们倡议偏众装备。下逛受双控影响，下逛产物去库，且近期浙江双控有所减少，织制开工回升，另日希望传导到PTA需求上，但是PTA目前开工也神速回升到8成左近，11月仍有回升不妨，完全预期PTA小幅累库。但PTA和PX加工费都斗劲低，酌量到原油拐点未现，上行趋向保持，PTA正在本钱激动下，叠加供需抵触不大，代价仍存反弹不妨。

　　11月MEG供需面相对好于PTA，但煤制乙二醇供应弹性或削弱供需偏紧的维持。11月MEG进口量预期仍保持低位，口岸库存不妨保持低位，但是MEG供应弹性较大，近期油制乙二醇开工正在回升，煤制若是煤炭代价转弱以至煤炭供需刷新，不妨也会激励煤制乙二醇供应弹性开释，从而带来边际压力加众，是以对待MEG咱们持慎重乐观睹识。

　　以上是咱们化工组对11月行情的睹识。完全而言，10月中下旬因煤炭行政压力，使得煤化工期货代价大跌，响应煤炭睹顶预期，且扫兴心境事后不废除修复性反弹不妨。而若11月煤炭扫兴预期兑现，叠加化工供需承压，代价希望一直回落。但若煤炭扫兴预期未兑现，因上逛完全处于亏空或者亏空周围的状况，那煤化工有一直修复性反弹不妨。而对待油化工来说，原油和自然气是否睹顶也很首要，能支配油化工代价对象。酌量到煤炭行政干涉使得其睹顶周期早于自然气和原油，是以预估11月煤化工或一直弱于油化工，但也要谨防煤炭预期未兑现的危害。我的报告就到这里，感谢专家。

　　▌申诉人7：曾宁/张文 taper落地后海外经济和金融商场对贵金属影响几何？

　　咱们的闭键逻辑：而今贵金属的中心正在通胀预期，美联储目前结尾一张牌是taper的幅度。当11月或12月taper缩减周围安插落地，美邦供应链题目迟迟无法处分，那么贵金属将面临来自根基面的反弹动力。白银因其工业属性，其水准会加倍热烈。但正在此前，taper幅度不确定及加息的时点使得贵金属颠簸性加大。

　　美邦而今的中心抵触正在于，其供应链及原质料代价迟迟无法回落，同时布局性赋闲题目也并未获得彰着处分，这使得美邦后续的主动财务策略迟迟无法饱动，明显压制实质利率向上，使贵金属具有维持。

　　若是咱们看十一时候贵金属的反弹，能够涌现，闭键个别是9月30日，因为美邦众议院投票基修法案再次延期，导致实质利率再次回落的结果。这显示出，通胀预期的高潮，一经发端延缓美邦经济苏醒的动力。

　　另外，美邦布局性赋闲，即就业需求缺口足够，但大方未就业生齿却没有增加进入，同样使得就业题目导致工资-通胀螺旋式上升，带来了通胀的进一步压力。数据看，疫激情染人数和非农新增生齿有明显此消彼长的闭连，是以除非疫情可以获得彰着统制，不然短期内这种通胀压力将延续。

　　而今，商场一经对这种通胀延续带来的经济下行压力打开了营业， 10年期通胀预期上升至2.6%，带来了近期的黄金根基面偏强，白银更甚。

　　综上，咱们以为，若是美邦供应链或能源供应不崭露大周围的向好音书，短期内贵金属完全具有维持。

　　但咱们以为，更了然的动力还需守候taper落地之后。而今因为通胀预期失控，使得贵金属下跌趋向趋缓，但仍未抵达最佳机缘。闭键因由正在于，美邦并未就每月taper数目发布数字。9月议息聚会提出了每月150亿美元的缩减购债周围安插（美债100亿美元/月，MBS50亿美元/月），商场一般罗致了此主张。但若是通胀预期再度上升，此周围或正在发布时发作改变，导致贵金属颠簸。是以，咱们仍倡议，守候taper落地后，再酌量通胀预期带来的动力。

　　近期CFTC申诉情状佐证了咱们的主张，即使近两周黄金和白银取利净众头上升，但都正在3000张支配，众头饱动仍较为慎重。是以倡议守候最佳机缘。

　　前任美联储主席伯南克将影响美邦十年期邦债收益率的闭键身分分为三类：充斥就业下的实质利率、 通胀预期和刻日溢价。此中实质利率外征经济体正在自然赋闲率下的经济增加程度；通胀预期显示出投资者条件债券对通胀抬升亏损供应补充；而刻日溢价则指债券恒久持有人对另日危害做出的补充。

　　2013岁晚，当taper落地时，刻日溢价改变导致贵金属崭露反弹。能够涌现，当taper奉行后，2014年1-4月美债利率崭露彰着回落，而Aaa-Baa利差却延续上升，显示了滚动性收紧落地后，危害偏好回升，债券代价崭露了回落的进程，此时贵金属代价也崭露了反弹，直到2013年7月taper即将竣工后，商场再次营业加息预期为止。是以，若是参考2013年，从金融商场端，也能够维持咱们的主张。

　　而今通胀预期一经逾越美联储之前闭怀的2.5%领域，若是通胀预期一直走高。那么白银将因其更强的商品属性，跟随通胀非常对实体经济的压力，使得白银根基面反弹的维持比黄金更强。

　　感动文博。诸君投资者专家好，我是农产物组咨议员王聪颖。下面我来先容一下农产物11月行情预测。

　　9月底咱们预测四时度，当时给的标题是“养殖强周期特质彰显，油脂油料强瓦解延续”。目前看，这个式样还将延续，“饲料养殖形势偏弱，油脂或成强弩之末”。

　　咱们看到9月底至今，玉米、生猪都走了一波反弹，但11月不妨上方压力渐增，当然豆粕阶段性底部根基探明，不妨跟从美豆收割低点后小幅反弹。但咱们以为也仅仅是“反弹”罢了。饲料养殖是个强周期行业，加倍生猪行业，下行周期还没有走完。是以，饲料养殖形势仍偏弱，11月即使阶段性反弹，顺形势逆小势，是给从新介入空单供应机遇。

　　油脂油料瓦解该当还没走完，但油粕比一直上行的压力越来越大。豆粕大趋向偏弱，但油脂也简直成了强弩之末。强弩，因此油脂照旧偏强；但末呢，便是差不众速到头了。短期仍能够博取油脂上涨收益，由于油脂四时度无论是低库存实际，照旧消费旺季预期，短期仍难有改造。但油脂颠簸率确实走高，危害收益比鄙人降。油脂或已成强弩之末，是以危害加倍需求珍爱。

　　以上是咱们对商场的闭键主张。下面讲一下商场斗劲闭怀的几个种类供需逻辑。生猪、玉米、粕和油。

　　首选是对大趋向的占定，闭键看行业产能，看能繁母猪存栏：1）能繁母猪存栏仍处于史书偏高程度，这肯定另日一年，起码10个月生猪高供应仍将延续。遵照农业部数据，7、8、9毗连三个月能繁母猪环比降落，但这个降幅都斗劲小，不到1%，同比去看，能繁母猪增幅仍很彰着。按大数去对，最速2022年5月生猪出栏量环比不妨会降落。当然商场实质运转，再去妥当调度压栏或提前出栏的影响。2）能繁母猪群的布局优化彰着。遵照三方调研数据，9月末二元母猪占比提升至72%，三元仅28%。能繁占比87%，后备占比13%。PSY比较，二元母猪出力较三元提升50%。3）酌量能繁母猪环比降幅有限，出产功能提升，两项抵消的话，实质上行业产能并没有有用去化，界说为“优劣产能置换”不妨更适当。是以对大对象，咱们以为生猪下跌周期还远没有走完；至于2022年5月能否崭露拐点仍有待商榷。4）而酌量行业列入者布局，本轮猪周期盈余程度，目前亏空水准，亏空期间，可能率这个猪价睹底回升的拐点还会后移。

　　其次，由于养殖者的作为改变，生猪供应弹性很高，是以短期的颠簸也要提防掌管，以便找到更好的入场机缘和点位。

　　近期的猪价神速反弹有几个根基：1）7、8、9月反弹预期落空，商场主体正在邦庆前和邦庆时候惊悸出猪，导致生猪群大猪欠缺，中猪占比适中。这个从出栏均值也能获得验证。10月14日当周，生猪出栏均值121kg。比五一140+的出栏均值降近15%。出肉率也降落。是以生猪短期供应压力消亡。2）邦庆时候猪价不息破位下跌，有地域跌破5块一斤。而气候转冷，带头需求加众，个别需求方有修库存作为。因此短期商场显现了供减需增景象，代价回升有根基。3）再一个便是心境驱动，前期收储代价高于商场价，提振商场预期，压栏惜售复兴。阶段供应边际退缩，而这又激励需求提前囤货，进而加剧了商场供需吃紧水准。

　　总结一下，咱们能够看到生猪商场云云一个反应加紧的进程。期现联动，代价上涨。但同时也需求警觉，这还是是下跌大趋向内里的一个反弹罢了。酌量根基产能延续递增，压栏期间有限，阶段需求备货有限且透支另日需求，后期供需闭连仍存宽松预期。期货方面，酌量当宿世猪产能的接连开释，猪周期尚未走完，远月合约升水较高，合约代价或存正在高估，不追众，闭怀商场预期转折，高位做空的机遇，偏空思绪应付。

　　恒久看本年度玉米新作增产，取代犹存，谷物商场仍旧无抵触；四时度需求尚可，但春季前后，到来岁，需求看弱。是以玉米代价不具备大幅上涨的要求。

　　但跟着玉米代价的延续下跌，商场式样照旧崭露肯定的改变。1）开始是比价效应导致反取代。玉米的延续下跌，各样谷物比价虽一经获得肯定水准修复，其他谷物取代仍正在举行，但需求布局个别向回切换，且小麦代价的上涨肯定水准维持玉米代价难一直大跌，盘面下方存强维持。2）新粮上市情状，短期看，降雨气候导致华北区域粮质降落及上市进度放缓，节后山西、山西洪涝导致减产预期进一步升温，再者近期华北小麦代价上涨，通胀预期复兴，盘面崭露反弹。3）跟着后期新作的上市，商场供应仍相对充斥，供应压力犹存。综上，估计短期反弹高度受限，售粮压力到来代价或仍有一跌。

　　大周期还是看空，但短期，以至到春节前一个月，不妨阶段性反弹，但估计高度有限。并且不妨涨也是更众显示正在现货，期货幅度不太乐观。

　　短期看，收割低点确认，叠加出口检查数据提振，美豆呈反弹走势。邦庆节后油厂开机率略超预期，卵白粕弱势调度。9 月大豆进口量环比削减，但中美闭连现刷新迹象，或提振美豆对华出口预期。中邦豆粕库存同比显性降隐形增。猪价延续低迷，下逛养殖利润差，饲料卵白比例下调。估计豆粕期价反弹幅度有限，保持区间颤动运转。

　　中期看，10 月 WASDE 超预期上调单产预估至 51.5，导致产量和期末库存超预期上调，美豆供需式样逐步转松。且南美豆新作播种面积估计增加，环球大豆供需或进一步刷新，供应压力渐增。中邦 9-12 月大豆进口到港预估 3310 万吨，同比-7%，环比+17%；豆粕需求步入淡季，守候春节消费提振，但料涨幅空间有限，视为反弹。

　　恒久看，环球大豆供需不息刷新，以至正在 2021 年南美豆上市前后或开启新的下跌周期。四时度春节备货仍维持代价，但之后需求淡季代价堪忧，且生猪亏空或带来产能超淘，利空 2022 年卵白消费。总体上，2021 年下半年保持卵白粕牛市结尾阶段的占定，操作思绪从此前逢低买转为逢高空为宜。

　　短期看，10 月前20 日马来西亚棕油出口同比降幅彰着，同时产量同比增，棕油产地库存调动存正在不确定性，可能率会走高，资金选拔离场避险。印尼主动收紧棕榈油出口，印度下调植物油闭税能否有用鼓舞进口仍待查察。而今邦内豆油、棕油还是面对库存较低、盘面深贴水景象，是以油脂高位颠簸加剧。中期看，油脂的供需抵触还是没能处分。棕油产区潜正在产量兑现仍存正在不确定性，酌量 10 月减产季或开启，叠加油脂消费旺季，代价强势式样或难以彻底改造；豆油或受累于美豆代价下行，但豆棕价差低位，且春节消费旺季利好豆油需求，若是再有南美气候炒作，豆油不妨会有更亮眼的显露；高价按捺需求正在菜油显示最为彰着，或上演旺季不旺。恒久看，春节后，需求守旧消费淡季，棕油增产季开启，叠加南美大豆上市，油脂或从高位回落。但条件是确凿的增产，有用的累库，不然油脂很难大幅下跌。

　　那么归纳油粕根基面，咱们以为，油粕比高位颤动不妨性更大。十一后第一周油粕比众单赢利结束，油粕资金离场分辩下跌和上涨调度。本周前三个营业日，资金延续流入油脂商场，期价增仓上行。然后周四又看到油脂商场资金大方出遁。因此云云比值更众颠簸正在于油脂，而油脂目行进入高位高价高颠簸的状况。

　　短期看，金锣、京粮正在龙江省内嫩江、北安、绥化、讷河、逊克等区域收净粮2.96_2.98元/斤区间，叠加昨日拍卖利好、盘面反弹产区代价重拾偏强态势。近期一直要点闭怀拍卖，策略性指引已经是商场走向的风向标，10月25日一直拍卖.邦产豆51329吨。因此盘面豆一处于偏强走势，但上方压力渐增。

　　中期看，新作可能率减产，春节前备货或带来代价阶段性反弹。但是外里价差高位，范围需求增加及代价涨幅。同时需闭怀邦储动态，资金动向，代价高位压力也正在增大。

　　恒久看，新作大豆估计跟从美豆走势，环球滚动性收紧预期巩固，倒霉于代价大幅上涨，或跟从美豆转为偏空走势。危害身分：邦储停留收购；中美闭连动向；做众资金离场。

　　总结下来，农产物板块延续四时度申诉的主张，饲料养殖总体偏空趋向没有改造，油脂仍有不妨重回强势，但危害正在加大。还是倡议顺形势，逆小势，空生猪、空豆粕、空豆一。油脂非要列入的话，短众，但要设好止损。不妨做众豆棕价差会斗劲好。

　　结尾我说一下软商品板块。从10月的运转情状来说，软商品板块的农业属性的种类都有着方向于上涨的状况，比如咱们的棉花橡胶苹果红枣白糖。而这些种类正在10月份都有一个绕不开的中央，便是气候。气候正在前述种类中都惹起了供应端的缩减预期。但因为种种类自己的供应正在年度预期上的分歧，是以上涨的幅度也有所区别。供应的调动很大水准上就回到了各个种类的本钱调动。是以，若是说咱们要用一个目标去量度去跟踪10月份软商品的完全改变的话，无疑便是本钱。而拉尼娜截止到此日来看这一天气情景并没有消退，尼诺指数仍鄙人降，降雨偏众，气温偏低的情状没有缓解。是以正在11月份，软商品板块各个种类的涨跌的锚定点很大层面上照旧回归本钱与期货代价的闭连以及相对程度。

　　开始，棉花。天气扰动带来的减产以及本钱的指引正在棉花上是较为团结的，都是对待现正在的期货代价有分外清楚的向上驱动。因为本年压花厂的产量扩张，导致籽棉正在收购的进程中代价节节攀高。目前籽棉的收购价正在10块5支配，折算到咱们盘面的棉花的出产本钱正在25000元。而目前的期货代价正在21000左近。这就会带来一个很确定的成长：棉花的出产本钱远远的高于咱们的期货代价，那么正在期货商场大将很难获取到新棉花的注册仓单。而现正在郑棉的仓单已处于偏低的状况。而年度层面上，棉花供应缩减的预期并没有齐备的旋转，气候端的成长是有助于棉花减产幅度进一步擢升的身分。是以11月的天气驱动力众，同时本钱高企，棉花低吸的安然边际较高。另日的危害来自于邦度对待棉花代价的调控。

　　随后咱们看一下橡胶。橡胶的供应同样受到拉尼娜的影响会崭露缩减。可是11月是橡胶邦外里的高产期，若是正在这有时间点内气候扰动消退，橡胶的产量会崭露神速的开释。但正在未消退之前，以昨年来看气候端的延续非常，有不妨会不息的按捺供应的开释，造成延续的代价拉动。与棉花分歧的是橡胶的本钱对待代价没有分外高的维持。目前自然橡胶加工企业的加工利润都是不错的，本钱正在期货代价以下。并且正在迩来一周的橡胶上冲闭键中，咱们看到分外彰着的原料代价涨幅跟不上期货上涨的状况。也便是说咱们现正在的期货代价一经过高的营业了气候扰动。而目前的期货代价与自然橡胶资产链中的主流种类之间崭露了分外庞杂的价差，这正在往年来看，若是没有交割品确定的非常情状的话，非标套利的营业作为会正在后期成为分外重要的盘面扔空压力。因此，自然橡胶它会得益于气候的非常，可是目前自然橡胶的本钱改变并缺乏以维持这样高价的橡胶代价，过众的出产利润以及套利利润会成为后期的下跌身分。是以对待橡胶，咱们以为能够选拔正在代价上行界限左近的程度举行肯定的高扔，但若是正在短周期内又崭露了代价回归到均衡位以下，橡胶代价相对待其他种类的偏低估值又会使得期自己没有下行破位的不妨，又存正在做众安然边际。是以橡胶正在15500以上可高扔远期合约，14000以下可酌量低吸。

　　随后说一下红枣以及苹果。这两个种类正在10月都显现了神速的拉升。背后的成因都存正在着年度级别上的减产预期，以及短期气候端对供应的影响，苹果是影响了苹果的上色，导致能到达交割品的数目崭露削减预期，而红枣是正在年度20%支配减产的预期下的进一步炒作。可是，这两个种类正在近期的拉涨之后，实质上期货的代价一经远远的离开了现货代价。以红枣为例，近期的交割本钱价该当正在10000至11000。而期货的代价一经因为资金的博弈上涨至了15000。是以对待这两个品类上来看，期货的代价一经有着绝对的高估。咱们以为对待这两个种类追众的营业是需求慎重的，更众的是需求去观测正在11月是否会崭露期货向现货回归的迹象。或者说前期弗成以处分的交割品题目正在11月崭露处分以及种类大方上市之后，交割品缺乏的预期被证伪带来的下跌。

　　白糖方面，天气对巴西产量有进一步缩减的预期，这使得邦际原糖代价处于高位。邦内因为进口量极大的身分导致供应充分，代价上行艰难。盘面代价很难延续的依旧正在进口有利润的状况以上。也便是白糖的进口本钱以上会是我邦期货代价的上涨压力。期货代价很难大幅度的离开进口本钱。白糖正在11月的抵触并不大，因为环球年度级另外供应缩减，是以正在白糖的装备上仍旧会采纳方向于做众的操作，可是上行的压力也分外的明显，会受制于进口，是以11月的战术为逢低做众高位离场。

　　纸浆则是正在板块中独一对气候不敏锐的种类。但这一种类正在迩来的一个月之内同样受到本钱的扰动。它的本钱不是出产本钱，是源自于他的进口本钱，由于邦内纸浆期货交割品100%来自于进口。目前看，因为浆厂庞杂的产制品库存压力，针叶浆进口报价正在不息的松动下行，而邦内的需求本年相较于昨年崭露了较大比例的下滑。下逛产物自己的库存极高，一经逾越了疫情时候的库存程度。而需求又受到了策略的按捺，比如限电、比如学生的双减策略。是以需求端的疲弱一经横跨了本年的淡旺季，得以延续的延续，且看不到罢了的期间节点。起码不会正在11月崭露彰着的刷新。是以基于这一情状，进口本钱便是咱们盘面上涨的极限代价，进口本钱的下移又会驱动咱们的期货代价不息的走低。这是11月营业的中心逻辑。对待纸浆，咱们倡议以逢高扔空为主。

　　1、大宗商品战术组：以资产装备视角，从宏观经济、能源能耗、碳中和等维度，对大宗商品的完全趋向举行咨议，并连合闭键种类的根基面情状开掘行业轮动和对冲机遇；

　　2、玄色金属组：闭键笼罩钢材、铁矿、焦煤、焦炭、废钢、合金、动力煤、玻璃、纯碱等种类；

　　5、化工组：闭键笼罩甲醇、尿素、乙二醇、PTA、短纤、PP、塑料、苯乙烯、PVC等种类；

　　6、农产物组：闭键笼罩大豆、油脂、卵白粕、花生、生猪、玉米、鸡蛋等种类；

　　7、软商品及卓殊种类组：闭键笼罩橡胶、20号胶、纸浆、棉花、白糖、苹果等单资产链种类；