形成这些价格背后的原因更加复杂?原油指数基金本年以还,分娩商与基金的期货持仓赓续调解,低硫油价钱上涨但高硫低浸,其所反响的恰是2021年邦际石油价钱和市集构造性的改变。
从开年以还,2021年的邦际石油价钱总体上处于赓续上涨的进程之中,邦际石油市集的供需合连也赓续垂危。邦际石油市集是一个很是繁杂的市集,插手者浩繁,无论是插手业务的行动依然目标性都有较大的不同;邦际石油市集的繁杂性还正在于,这是一个由浩繁原油种类和差别油品组成的宏大的商品市集。以是,无论从细分的市集插手者依然商品的角度,邦际石油市集都比简单的石油价钱特别充裕众彩而且特别令人着迷。按照美邦能源音讯署的数据和材料,本文将从技艺性的角度,解析并磋商2021年以还,邦际石油市集期货业务营谋和差别品德原油制品油价钱的改变,正在阐发邦际石油市集繁杂性的同时,更从更深化的角度,分析并证明2021年邦际石油事态改变的更众内在及其这些改变背后深方针的道理。
磋商邦际石油题目,解析邦际石油事态,离不开石油的期货业务营谋,咱们平居所说的石油价钱,重要是伦敦的洲际业务所的布伦特(Brent)原油的期货价钱和美邦纽约商品业务所的美邦西德克萨斯中质原油(WTI)的期货价钱。
原油和其他商品正在期货市集上业务,期货市集是市集插手者,用来照料各样营业中与价钱不确定性合联危急的业务场地,席卷上逛原油分娩、炼油、航运和投资组合照料等等。期货市集正在原油价钱发觉中,外现着厉重的感化,期货市集关于原油分娩商、最终用户,照料与不确定的原油价钱合联危急至合厉重。从这一事理上,咱们不行简陋地将期货业务营谋归结为投契,期货自有其存正在的价钱和感化。
空头头寸,席卷卖出期货合约、卖出看涨期权或买入看跌期权,并应允持有人锁定目下商品的将来价钱,石油分娩商和最终用户能够将其举动对冲或消浸价钱危急的一种法子。相反,众头仓位,席卷买入期货合约、买入看涨期权或卖出看跌期权,持有人可能从将来的价钱上涨中获益。
行业和媒体音讯中常常道到的套期保值,能够使分娩商正在价钱下跌时,减轻因为较低的出卖价钱而酿成的财政失掉,但假使价钱上涨高于远期出卖价钱,则会形成财政失掉(由实物出卖抵消)。
美邦商品期货业务委员会(CFTC)是美邦期货业务营谋的拘押部分,正在其所揭晓的“业务员应允申诉(Commitments of Traders,COT)”中,较为具体地列出各品种别插手原油期货交易营谋的扫数市集插手者的合计头寸,以及转换为期货等价合同的金融期权。此中,分娩者/商户类型,反响的重要是从毕竟物商品分娩、加工或管束的实体,并偏向于运用期货市集照料或对冲与这些营谋合联的危急;基金照料机构类型,指的是金融市集插手者(如基金和大宗商品业务商),这一类型的未平仓合约,代外的是金融市集插手者的持仓,而不是举动重要营业从事原油实物交易的市集插手者。
2021年头,跟着原油价钱的上升和环球石油分娩、消费量的加添,WTI期货和期权未平仓权利(未平仓合约数目)也随之加添。依照美邦商品期货业务委员会的业务员应允申诉,分娩者/商户种别的市集插手者,席卷上逛分娩者、炼油商、终端运营商和其他实体市集插手者,对2021年第一季度未平仓权利的加添,做出了巨大功绩。
2021年6月15日,分娩商/商户类型的未平仓合约总数抵达145万份的峰值,随后淘汰,道理是空头头寸低浸,恐怕是上逛分娩商修订了对冲计谋所致。7月和8月,基金司理(席卷银大师和金融受托人)持有的合约总额也有所低浸,9月初又入手下手上升,与此同时,外面原油价钱入手下手升至2014年以还的最高秤谌。
自2021年8月中旬以还,业务员应允申诉显示,分娩商和商户类型持有的WTI空头头寸有所淘汰,导致该业务种别的净众头头寸(众于空头头寸)爆发改变。2021年第一季度,分娩商和商户类型持有的WTI期货、期权总合约均匀为120万份,比2020年第四时度加添了27万份,2021年第二季度总合约持有量加添到136万份,第三季度总合约低浸到115万份。从8月入手下手,头寸自2020年4月以还初度转为净众头,并抵达2019年9月以还的最高净众头。日常情形下,分娩者/商户类型的净头寸是空头,由于分娩者常常行使更众的空头合约,举动金融法子对冲价钱的下跌。
一项对75家上市的美邦上逛石油分娩商的财政申诉解析显示,因为新冠病毒大时兴导致WTI价钱震动,自2020年第二季度入手下手,对冲营谋加添。这75家美邦上逛公司对原油和自然气液产量的套期保值,正在2020年第二季度抵达其总产量的近72%,而2017-2019年的均匀值为41%,这些公司占2021年第二季度美邦原油/自然气液总产量的35%。美邦能源音讯署指出,这一解析的结果,并不代外美邦全体石油上逛行业,由于解析消除了不揭晓财政申诉的私营公司和不从事财政对冲的上市公司。
跟着2021年WTI价钱的上涨,原油分娩商通过向市集出售原油,取得了越来越大的收入。然而,按市集价钱出售的原油和已套期保值原油之间的价差,也有所加添。席卷戴文能源公司(Devon Energy)、响尾蛇能源公司(Diamondback Energy)和奥文蒂夫公司(Ovintiv Inc.)等上逛分娩商,正在第二季度的财政申诉中都申诉了财政失掉,由于套期保值的价位约为50美元/桶。2021年第二季度,WTI现货价钱均匀为66美元/桶,这些公司申诉的套期保值财政失掉,与未举行对冲的原油比拟,价钱区间为13美元/桶独揽。套期保值原油价钱与2021年第二季度市集价钱之间的不同,恐怕会导致少许原油分娩商从2021年第三季度入手下手淘汰套期保值,这恐怕导致分娩商和商户类型持有的净空头头寸低浸。
正在业务员应允申诉的基金司理类型中,自2021年9月初以还,净众头头寸有所加添。基金司理持有的未平仓合约,日常反响了市集插手者将原油举动资产而投资原油期货,从价钱上涨中取得收益。以是,基金公司对原油期货的未平仓头寸,偏向于净众头头寸,反响了当原油价钱上涨时,财政收益会加添的预期。
2021年头原油价钱上涨,带来了基金司理持有的WTI期货和期权合约总量加添,2021年第一季度均匀为47.5万份,比2020年第四时度加添了2万份。基金司理持有的净众头头寸,从2020年第四时度的均匀31.2万份,增进到2021年第一季度的37万份。2021年第二季,基金司理持有的合约总数淘汰至45.7万份,但净众头头寸加添至均匀38.2万份,由于原油价钱的高企和经济增进,救援了基金司理对原油和其他大宗商品的金融敞口。
自8月17日低浸到2021年低点的37.6万份合约以还,2021年10月26日,基金司理持有的WTI期货和期权合约总数加添了2.7万份(增进了约7%),净众头头寸也从8月17日的28万份加添到34.1万份。基金司理持有的净众头仓位,固然仍低于夏令,但自9月初以还平昔相对巩固地加添。基金司理加添未平仓头寸,与环球原油价钱的上涨合联。WTI近月期货价钱,从9月初的69美元/桶上涨到10月29日的84美元/桶,上涨了22%。2021年的大个人时代里,原油价钱相对较高,此中10月份的价钱是本年最高的秤谌,也是2014年以还原油外面价钱最高的秤谌。
美邦能源音讯署以为,基金司理加添对原油和其他大宗商品的金融危急敞口,道理恐怕是以此来缓解通胀加剧带来的金融危急。
从五年期美邦邦债收益率与美邦邦债通胀保值证券收益率之间的价差所旁观到的,正在宏观经济成分层面,原油价钱的上涨导致了金融市集通胀预期的加添。供应链管束导致的价钱上涨,再加上举动环节通胀目标的消费者价钱指数中能源因素的加添,突显了这些操心,对基金司理形成了压力,迫使他们举行投资,以正在通胀赓续的情形下保值增值。跟着美邦邦债通胀保值证券收益率与美邦邦债收益率价差的加添,尽量这并不注解实践通胀会有相应的改变,但分析市集插手者预期通胀即将到来。
截至2021年10月29日,美邦邦债通胀保值证券收益率与美邦邦债收益率的价差已增至近2.9%,比9月初加添了0.41个百分点,为2021年的最高秤谌。
邦际石油市集是一个由全邦各地分娩的差别类型的原油和加工后差别组分制品油组成的繁杂的市集,此中每一种原油和全邦各地制品油的价钱不同很大,变成这些价钱背后的道理特别繁杂。
原油价钱反响了众种成分,如品德特色、地舆和物流,以及对差别石油产物需求的改变。原油两个对比厉重的品德特色,是密度和硫含量,此中密度局限从轻到重,而硫含量的特质是甜(硫含量低)或酸(硫含量高)。
美邦能源音讯署指出,近几个月来,与硫含量较低的原油比拟,硫含量较高的原油价钱普通呈低浸趋向。高硫原油与低硫原油比拟,价钱有所低浸,是由于重要分娩中硫原油的欧佩克成员邦的原油出口加添。其它,自然气价钱高企也加添了脱硫本钱。与高硫燃料比拟,脱硫的高本钱也抬高了低硫石油产物的价钱,后者重要正在欧洲消费。
高硫原油的出卖价钱日常低于低硫原油,由于它们必需举行加氢管束,以满意低硫燃料典范条件,并避免损坏炼油装备。然而,近几个月来,与史籍均匀秤谌比拟,扣头有所增加。比如,马锐斯原油产于美邦联邦政府所具有的墨西哥湾海上,硫含量为1.93%。迪拜原油的硫含量,为2.04%。与歇斯顿东部麦哲伦(MEH)原油和布伦特原油比拟,这两种原油的价钱近来都有所低浸,后两种原油的硫含量均为0.45%。11月迄今,马锐斯原油与布伦特原油的价差,增加至每桶均匀-4.90美元。此前,2021年8月份(欧佩克迩来宣告增产的第一个月)和1月的均匀价差,分散为-4.09美元/桶和-1.47美元/桶。
原油价钱的改变,不单仅取决于硫的含量,地舆名望和航运物流等成分,也会影响到价钱。通过对比近似区域分娩的原油和以无别格式运输的原油,能够还证明这些影响订价的成分。比如,歇斯顿东部麦哲伦(MEH)原油和马锐斯原油的重要区别,正在于品量。因为这两种原油均正在美邦墨西哥湾沿岸订价,并由外地炼油厂消费或装运出口,以是这两种原油之间价差的改变,外领略市集对差别原油品德的需求爆发了改变。
比拟之下,歇斯顿东部麦哲伦(MEH)原油和布伦特原油,都是品德左近的轻质低硫原油。以是,歇斯顿东部麦哲伦(MEH)原油和布伦特原油的价差,分析的是地舆和物流成分,对美邦墨西哥湾原油价钱相关于布伦特原油价钱的影响水准。11月迄今,歇斯顿东部麦哲伦(MEH)原油与布伦特原油的价差,均匀为0.80美元/桶,低于8月的-1.71美元/桶和1月的-0.87美元/桶。歇斯顿东部麦哲伦(MEH)原油相关于布伦特原油价钱的上涨分析,地舆成分恐怕并不是导致硫含量较高的马锐斯原油和布伦特原油之间价差增加的重要道理,相反,高硫和低硫原油的市集供求改变恐怕是酿成价差增加的重要道理。
高硫原油和布伦特原油之间的价差,也分析了低硫与高硫原油市集根本面的改变。到目前为止,11月份迪拜-布伦特原油的均匀价差为-1.70美元/桶,高于8月份-1.17美元/桶和1月份-0.40美元/桶。加拿大西部精选原油,是一种硫含量为3.64%的重质高硫原油,2020年2月以还平昔处于与布伦特原油的最高价钱扣头。
中质、重质含硫原油供应的加添,是导致低硫原油和高硫原油价差增加的厉重道理。自2021年下半年以还,欧佩克平昔正在加添产量和出口量,十分是那些分娩高硫原油的邦度。依照ClipperData的数据,重要分娩高硫原油的欧佩克成员邦,如伊拉克、科威特、沙特阿拉伯和阿拉伯笼络酋长邦的原油出口量,从6月份的1330万桶/天加添到10月份的1510万桶/天。固然这四个邦度的原油出口数目仍低于2019年的秤谌,但2020年和2021年上半年出口量的加添,恐怕导致含硫原油价钱相对较低。比拟之下,当2019年头欧佩克减产时,高硫原油供应量的淘汰带来高硫原油的价钱相对较高,正在那几个月里迪拜-布伦特原油是正向价差。
与高硫原油供应平昔都正在加添差别的是,重要分娩低硫原油的欧佩克成员邦的原油供应量平昔相对稳固。安哥拉、利比亚和尼日利亚三邦,重要分娩和出口低硫原油。2021年,这三个邦度的原油出口总量持平,此中10月份的原油出口量更亲近于2020年的低秤谌,而不是2019年的秤谌。
其它,美邦脉土48个州的原油产量(重要是低硫原油),与欧佩克高硫原油的出口比拟也相对持平,从6月到10月仅增进2%。
除原油的价差外,进入2021年以还,差别硫含量的石油产物之间的价差也正在一直增加。2021年,扫数制品油价钱总体上呈上涨的趋向,但2021年下半年高硫石油产物价钱的涨幅低于低硫产物。自2020年邦际海事机合更新硫含量规章以还,两种石油产物的价差抵达最大。
上下硫石油产物之间的价差,恐怕是由于炼油企业要么必需置备价钱较高的低硫原油,要么为将含硫原油脱硫成低硫产物而形成特地的用度。比如,正在阿姆斯特丹、鹿特丹、安特卫普(ARA)的欧洲石油产物业务核心,近几个月来低硫燃料和高硫燃料之间的价差正正在增加。此中,11月16日,欧洲石油产物业务核心的超低硫柴油5天搬动均匀价钱,收于95.15美元/桶,硫含量3.5%的渣油收于64.12美元/桶,超低硫柴油与渣油的价差为31.02美元/桶,这个价差比1月至6月的均匀价差(16.61美元/桶)加添了良众。同样,鹿特丹超低硫远洋船用燃料(VLSFO)与鹿特丹船用燃料之间的价差也增加了,11月16日,高硫船用燃料收盘时比低硫船用燃料低25.67美元/桶。
除差别邦度原油产量的改变外,美邦能源音讯署以为,导致低硫原油和高硫原油价差增加的另一个成分,是自然气价钱的高企。
用于管束高硫原油的氢,日常是通过蒸汽甲烷重整分娩的,分娩进程行使自然气举动输入原料。以是,近期环球自然气价钱的高企,带来了炼油厂原料本钱的上升,这些较高的炼油本钱特别闪现正在欧洲和亚洲,那里的自然气价钱最高。高硫原油的管束本钱,恐怕使其对炼油商来说不太经济,从而导致了对硫含量更低的原油需求的加添,目标正在于避免这些特地本钱,消浸了对硫含量更高的原油的需求。
举动一篇技艺性的著作,正在分析石油期货业务的价钱并按照美邦能源音讯署翔实的统计数据,解析2021年以还邦际石油市集期货业务营谋和差别品德原油制品油价钱改变的同时,本文的事理还正在于,它证明了石油价钱与当下受到高度合怀的通胀之间,以及自然气价钱的飞腾对差别品德原油制品油价钱的影响。以是,固然较为死板并趋势专业,本文正在具有较高的学术价钱,对邦际石油题目的学术酌量有较大参考事理的同时,关于市集业务的插手者也应有较大的实务参考和鉴戒感化。