进入第三轮牛市的第二阶段美元指数新浪财经2024年今后，黄金价钱屡创史书新高，正在紧要资产中显露最佳。1-11月，以美元计价的黄金回报率为27.6%，横跨美股、新兴商场股市、美债、美元现金以及商品等其他紧要资产。固然进入12月后黄金价钱有所回落，但仍处于牛市通道。回首黄金价钱史书走势，自1970年至今依然历三轮牛市（睹图1）。第一轮牛市是1970年第一季度至1980年第三季度，黄金价钱从35.09美元/盎司上涨至666.75美元/盎司，涨幅高达18倍。本轮黄金价钱上涨的紧要驱解缆分是布雷顿丛林编制崩溃、美邦胀以及中东搏斗等地缘政事事变。第二轮牛市是2000年第一季度至2012年第三季度，黄金价钱从257.95美元/盎司上涨至1772.10美元/盎司，涨幅高达542%。本轮黄金价钱上涨的紧要驱解缆分是美联储泉币策略宽松、美元贬值以及地缘政事不确定性上升。

　　第三轮牛市是2018年四时度至2024年11月，黄金涨幅高达123%。第三轮牛市又可能细分为两个阶段，第一阶段是2018年第四时度至2020年第四时度，黄金价钱从1186.40美元/盎司上涨至1897.53美元/盎司。正在此岁月黄金价钱上涨的紧要驱解缆分是英邦脱欧和美联储降息。第二阶段是2022年第三季度至2024年11月，黄金价钱从1660.73美元/盎司上涨至2650.33美元/盎司。与此前牛市有所分歧，本文以为第二阶段黄金价钱上涨紧要是由于环球央行大幅增持黄金。从中永恒来看，黄金商场牛市希望延续。

　　基于守旧框架黄金价钱的影响身分紧要有供求身分、美元指数、实质利率、通胀率和避险心情。黄金具有商品属性和金融属性双重属性。供求领会是从商品属性的角度领会黄金价钱走势。黄金供应紧要来自矿山临蓐、临蓐商套期保值、黄金接管，需求紧要来自珠宝加工、科技、投资和环球央行净买入。普通来说，黄金供应相对巩固，需求可以会受到黄金消费、ETF持仓量以及环球央行需求等身分的影响。

　　从黄金的金融属性来看，普通以为美元指数和实质利率与黄金价钱相干性最高，总体呈负相干相干。黄金价钱与美元指数相干性高紧要是由于黄金以美元计价。假设美元贬值，黄金也会被动升值。黄金价钱与实质利率相干性高紧要是由于黄金与其他金融资产分歧，既没有股息收益，也没有利钱收益。是以，当实质利率上升时持有黄金的机缘本钱也会上升。正在其他身分稳定的处境下，大要率会激发黄金价钱下跌。黄金价钱与通胀率的相干性存正在争议。普通以为黄金仅具有抗恶性通胀的才干。黄金与避险心情有肯定相干性。黄金是范例的避险资产，越发是正在地缘政事事变产生时，黄金价钱多数市显露上涨。然而，黄金避险功效阐扬的条件条目是商场不行显露滚动性风险。假设显露滚动性风险黄金与其他金融资产相同也会下跌。

　　2022年第四时度以前，黄金价钱走势与守旧框架总体相符。2022年第四时度从此黄金价钱与守旧框架显露明显背离（睹图2）。正在此岁月际利率显露清楚上行，美邦10年期邦债收益率与CPI之差从9月的-4.37%上升至2024年11月的1.48%。因为黄金价钱与实质利率相干性较高，且总体发现负相干相干，依据史书经历和外面领会黄金价钱应当显露下跌。然而，黄金价钱一失常态显露清楚上涨，进入第三轮牛市的第二阶段。

　　黄金价钱之因而逆势上涨紧要是由于环球央行大幅增持黄金更动了黄金商场的供求相干。宇宙黄金协会的数据显示，2022年和2023年，环球央行净买入黄金的范畴分离为1082吨和1049吨，分离比2021年上涨了140%和133%，2024年前三季度，环球央行净买入黄金694吨，比2021年整年伸长54%（睹图3）。从邦别来看，2022年第四时度至2024年第四时度净买入黄金最众的央行分离来自中邦大陆、波兰、土耳其、新加坡和印度，范畴分离为316吨、191吨、106.5吨、73.9吨和68.3吨。毕竟上环球央行增持黄金并非2022年第四时度从此才显露，2010年至今环球央行根基庇护净买入的趋向，大都年份依旧正在400-600吨/年的范畴。2022年从此环球央行净买入范畴屡创史书新高，以致黄金价钱大幅上涨。

　　目今美联储已进入降息周期。自美联储2024年9月开启本轮降息周期今后迄今为止依然实践三次降息，联邦基金主意利率区间从5.25%至5.5%低重至4.25%至4.5%。商场估计美联储将正在2025年降息2-3次。固然因为通胀反弹等身分美联储可以会暂停降息，但难以更动降息趋向。而且，跟着美邦经济陆续放缓，实质利率大要率接续低重，这将络续下降黄金持有的机缘本钱，有利于黄金价钱陆续上涨。

　　近年来，环球政事经济体例加快重构，地缘政事危机有增无减。俄乌冲突、哈以冲突延宕，中东区域冲突频发，怎样办理前景不明，一面冲突存正在永恒化的趋向。目今地缘政事冲突多数具有极其繁复的史书布景，解散冲突极度穷苦，且存正在二次产生的危机。地缘政事冲突外溢影响愈发清楚，对环球石油供应、供应链以及营业均发生了较大的负面影响。与此同时，大邦博弈日益加剧，营业摩擦越来越众。正在此布景下，投资者的避险需求也会上升，对黄金的需求也将增添。

　　从中永恒来看，美元信用将陆续恶化，紧要有几个缘故：一是财务前景恶化。美邦财务部的数据显示，截至2024年11月末美邦未清偿大众债务总额依然打破36万亿美元，比2019岁终增添了55%。美邦邦会预算办公室估计2025-2034年财务赤字将高达21.472万亿美元。二是泉币超发。2008年至今美联储总资产范畴从风险前约9000亿美元上升至峰值约9万亿美元，目前仍高达6.9万亿美元足下。目今美元仍处于滚动性弥漫的形态。三是滥用美元名望。近年来美邦一再操纵金融制裁，美元火器化挥动了现行邦际泉币编制的根源，促使美元信用进一步低重。

　　2010年至今环球央行陆续增持黄金。2010年头至2024年第三季度末，环球央行持有黄金的范畴从30532吨上升至36321吨。预测另日，环球央行可以将络续增持黄金。一方面，因为美邦滥用美元名望，一再操纵美元霸权制裁他邦，以致美元信用显露低重，环球央行入手下手增持黄金疏散危机。另一方面，跟着美邦财务前景恶化，叠加美联储泉币超发，美元内正在价钱趋于低重，环球央行出于外汇贮备保值增值的需求也将络续增持黄金。归纳判决，从中永恒来看黄金商场有利身分较众，第三阶段牛市希望延续。