2024Q1自主新能源累计销量12.9万辆Friday, May 24, 2024黄金999长江证券——2023年报及2024年一季报点评：23年完备收官，延续量价齐升

　　事故描摹公司2023年生意总收入302.33亿元(同比+20.34%)；归母净利润132.46亿元(同比+27.79%)。公司2023Q4生意总收入82.91亿元(同比+9.1%)；归母净利润26.8亿元(同比+24.78%)，扣非净利润26.61亿元(同比+23.5%)。公司2024Q1生意总收入91.88亿元(同比+20.74%)；归母净利润45.74亿元(同比+23.2%)。公司完备告终2022年协议的收入同比15%拉长对象，24年对象收入同比增速15%摆布。事故评论产物布局延续改革，公司实行量价齐升。2023年白酒生意收入300.77亿元(同比+21.45%)，白酒销量9.63万千升(同比+11.71%)，个中中高级酒类3.76万千升(同比+1.24%)，其他酒类5.87万千升(同比+19.64%)。2023年白酒吨价31.24万元/千升(同比+8.71%)，个中中高级酒类71.42万元/千升(同比+19.79%)，其他酒类5.51万元/千升(同比+2.7%)。详细来看，2023年估计公司邦窖赓续引颈拉长，腰部产物外示妥当，个中特曲60外示相对较好。2024Q1受益于较好的开门红外示，估计邦窖坚持收入同比双位数妥当拉长，估计腰部产物增速速于邦窖。现金流及合同欠债外示较好。公司2023年生意总收入+△合同欠债为303.4亿元(同比+25.48%)，公司2024Q1生意总收入+△合同欠债为90.5亿元(同比+33.69%)。公司2023年出售商品及供给劳务收到的现金流315.89亿元(同比+21.91%)，2024Q1出售商品及供给劳务收到的现金流106.41亿元(同比+32.31%)。邦窖开门红回款告终状况较好，受益于较好的开门红回款，公司合同欠债及现金流外示较强。剩余才具不断擢升。公司2023年归母净利率同比擢升2.56pct至43.81%，毛利率同比+1.71pct至88.3%，时间用度率同比-1.6pct至16.43%。公司2024Q1归母净利率同比擢升0.99pct至49.78%，毛利率同比+0.28pct至88.37%，时间用度率同比-2.26pct至9.96%，公司剩余才具不断擢升。邦窖实行量价齐升，中档酒已走出调动期，公司迎来高势能进展期。目前邦窖延续现量价齐升，全邦化扩张才具较强，高度紧跟五粮液000858），低度具备敏捷放量才具，目前邦窖完全开门红告终状况较好，终年事迹确定性强。同时公司中档酒走出调动期，另日希望成为公司新的拉长极。估计2024/2025年EPS为11.13/13.49元，对应最新PE为17/14倍，坚持“买入”评级。

　　长江证券——2024年一季报点评：收入妥当拉长，终端扣头加大影响剩余外示

　　事故描摹公司颁布2024年一季报。2024Q1实行收入370.2亿元，同比+7.1%，环比-14.1%，归母净利润11.6亿元，同比-83.4%，环比-19.9%。事故评论一季度销量实行开门红，新能源与出海不断放量，收入妥当拉长。2024Q1实行收入370.2亿元，同比+7.1%，环比-14.1%，同期总销量69.2万辆，同比+13.9%，个中团结报外销量48.5万辆，同比+18.2%。新能源转型开展成功，2024Q1自立新能源累计销量12.9万辆，同比+52.4%，对应自立新能源占比21.9%，同比+5.6pct；出口不断高拉长，2024Q1到达10.9万辆，同比拉长80.1%。终端扣头加大影响剩余，自立新能源敏捷减亏、合股外示妥当。2024Q1归母净利润11.6亿元，同比-83.4%，环比-19.9%，扣非归母净利润1.1亿元，同比-91.8%，环比-34.1%。毛利率14.4%，同比-4.1pct，环比-5.1pct。时间用度率12.5%，同比+1.5pct，环比+3.7pct，个中出售/照料/研发用度率分散同比+0.9pct/+0.5pct/+0.2pct，分散环比+0.3pct/+2.4pct/+0.8pct。剩余承压要紧系：1)为应对行业代价角逐，2024Q1加大促销资源投放力度。2)公司仍处于新能源转型进入期。3)降本受落地节拍影响正在Q1表现较少。新能源品牌不断放量，希望敏捷减亏，2024Q1深蓝交付4.0万辆，阿维塔1.5万辆。合股外示妥当，2024Q1长安福特、长安马自达合计销量7.5万辆，同比+27.6%，合联营投资收益1.5亿元(昨年同期为-0.6亿元)。公司打造爆款才具强，自立转型，电动智能帮力新阶段开启。长安汽车具备强品牌定位与身手研发气力，新一轮新能源海潮中，公司众品牌踊跃构造智能电动转型，加快打造爆款产物。深蓝定位年青、科技的新能源品牌，增程、纯电、氢电众身手途径，发力主流新能源墟市；长安启源序列聚焦主流家用人群，承接主品牌的新能源转型需求；阿维塔定位高端纯电墟市，支持品牌向上。瞻望另日，公司已依靠深蓝S7获胜发力中央代价带插混大赛道，且深蓝、启源与阿维塔新车不断摊开，电动化转型渐渐暴露效果；华为深度赋能下，智能化赛道希望加快追逐。短期来看，公司新车周期强势，带头销量不断向好。公司尚处于新能源转型期，销量渐渐兑现是今朝的重心。深蓝S7打造爆款，新车G318发力硬派越野赛道，将于二季度上市；阿维塔E15、E16将于下半年上市；启源CD701、C798不断美满启源车型矩阵。跟着新车落地将有力带头销量擢升，领域效应巩固希望进一步擢升剩余才具。估计2024-2026年归母净利润为90.72、124.67、162.22亿元，对应PE分散为16X、11X、9X，坚持“买入”评级。

　　2023年硅资产链景气延续下行，公司事迹承压。公司是硅基新资料行业中生意链最完美、临盆领域最大的企业之一，工业硅产能达122万吨/年，有机硅单体产能达173万吨/年。

　　2024Q1有机硅代价有所回升。2024Q1受节后备货及企业出售计谋影响，有机硅代价环比上行，企业效益有所擢升，依照百川盈孚，2024Q1邦内有机硅生胶均价为16851元/吨，环比+13.1%。跟着下逛需求修复及行业一面落伍产能出清，有机硅及工业硅代价希望进一步企稳回升。

　　环球硅基资产龙头，资产链一体化美满，领域上风彰彰，发展性杰出，碳化硅得到冲破。2023年，公司有机硅新疆硅业新资料煤电硅一体化项目三期和工业硅东部合盛煤电硅一体化项目二期达产，新疆中部光伏一体化资产园项目(蕴涵中部合盛年产20万吨高纯众晶硅项目、中部合盛年产20GW光伏组件项目、中部合盛年产150万吨新能源装置用超薄高透光伏玻璃造造项目等)首期实行全产线贯串，云南“绿-电-硅”轮回经济临盆基地(蕴涵云南合盛水电硅轮回经济项目一期等)和众晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目等筑筑有序促进。碳化硅方面，公司已完美独揽了碳化硅资料的主题工艺身手，冲破了合头资料、装置的身手壁垒，产物良率邦内领先，合头身手目标已追逐上邦际龙头，6英寸衬底和外延获得邦内众家下逛器件客户的验证，并成功拓荒了日韩、欧美客户；8英寸衬底研发开展成功，并实行了样品的产出。

　　坚持“买入”评级。公司是本钱上风明显的工业硅、有机硅双龙头，构造煤电硅一体化进军新疆众晶硅和光伏电站掀开成漫空间。估计2024-2026年公司归属净利润为28.4、40.2、50.2亿元。

　　投资事故(1)2023年，公司实行生意收入6023.15亿元，同比拉长42.04%；归母净利润300.41亿元，同比拉长80.72%；拟向悉数股东每10股派创造金盈余30.96元。(2)2024年一季度，公司实行生意收入1249.44亿，同比拉长3.97%；归母净利润45.69亿，同比拉长10.62%。投资重点2023年事迹立异高，剩余才具一直擢升2023年第四序度公司生意收入1800.41亿元，同比拉长15.14%；归母净利润86.74亿元，同比拉长18.64%。2023年公司毛利率20.21%，同比拉长3.17个百分点；净利率5.20%，同比拉长1.02个百分点。用度率方面，2023年公司出售、照料、研发和财政用度率分散为4.19%、2.23%、6.57%和-0.24%。邦内：墟市份额稳步擢升，领先身手修筑品牌壁垒2023年公司汽车销量敏捷擢升，终年新能源汽车销量到达302万辆，同比拉长62%，正在邦内新能源汽车市占率擢升至31.9%(中汽协数据)，同比拉长4.8个百分点。别的，公司身手研发不断发力，2023年先后颁布“易四方”架构、“云辇”智能车身掌管体系、“天神之眼”及“DMO”超等混动越野平台合头身手等。海外：车型和临盆同步出海，品牌构造渐渐美满2023年公司新能源乘用车已进入日本、德邦、澳大利亚、巴西、阿联酋等50众个邦度和地域，获取众邦新能源汽车销量冠军。2023年3月公司正在墨西哥推出汉EV、唐EV、元PLUS三款纯电动车型；2023年6月公司正在阿联酋正式推出通过当地化和高温测试的元PLUS；2023年9月公司布告海豹正式正在欧洲上市。别的，公司踊跃开采产能构造，2023年3月公司首个海外乘用车临盆基地泰邦工场正式涤讪，并正在7月、12月分散布告正在巴西筑筑大型临盆基地归纳体、正在匈牙利打造环球领先的新能源汽车整车造造基地。剩余预测与估值坚持剩余预测，坚持“增持”评级。公司是环球电动汽车的龙头企业，海外墟市加快构造，身手气力佐理品牌升维。咱们坚持2024-2025年归母净利润分散为379.46亿和487.93亿元，新增2026年预测是577.37亿元，对应EPS分散为13.04、16.77和19.85元，对应PE分散为17、13和11倍。坚持“增持”评级。

　　长江证券——2023年报&2024年一季报点评：收入妥当拉长，剩余才具不断冲破

　　事故描摹公司披露2023年年报及2024年一季报，2023年公司营收140.5亿元，同比拉长15.29%；归母净利润14.8亿元，同比拉长34.24%；扣非净利润13.65亿元，同比拉长36.8%。2024年Q1营收37.55亿元，同比拉长17.67%；归母净利润4.38亿元，同比拉长21.24%；扣非净利润4.2亿元，同比拉长21.56%。事故评论预造菜生意敏捷发展叠加主业渠道众元化深耕，带头公司收入端平稳拉长：2023年公司生意收入140.5亿元，同比擢升15.3%，终年面米成品/肉成品/鱼糜成品/菜肴成品分散收入同比转变+5.4%/+10.22%/+11.76%/+29.84%，餐饮端渐渐收复带头公司守旧暖锅料成品收入回归平常拉长轨道，面米成品相对基数较高收入坚持妥当，菜肴类生意仍放量较速带头公司完全收入妥当拉长。2024Q1面米成品/肉成品/鱼糜成品/菜肴成品收入分散同比转变+4.42%/+27.73%/+31.48%/+12.27%，暖锅料生意受益于较低基数和消费场景修复弹性开首暴露；暖锅料成品较速拉长带头公司主业拉长亮眼。2023终年收入分渠道来看，公司经销渠道/商超渠道/特通渠道/电商渠道/新零售渠道收入分散同比转变状况：+15.96%/-13.42%/+28.88%/+145.92%/-0.32%；2024Q1公司经销/商超/特通/电商/新零售分散同比转变+22.61%/-6.28%/+0.02%/+35.61%/-8.27%，商超渠道不断降低估计要紧与客流下滑及一面合营门店合停相合，终年公司赓续加大经销渠道下重力度以及渠道众元化构造，经销商数目2024Q1净增29家至1993家，抖音速手等新兴社交电商渠道亦开首高速放量。本钱渐渐改革后台下控费提效已经明显。2023年公司毛利率同比擢升1.25pct至23.21%，要紧系终年鱼糜肉类等本钱稳中有降以及主业高毛利产物出售占比擢升所致，时间用度率降低0.76pct至9.36%，个中细项同比转变：出售用度率(-0.57pct)、照料用度率(-0.07pct)、研发用度率(-0.09pct)、财政用度率(-0.02pct)；终年公司用度端赓续优化提效，使得公司终年归母净利率擢升1.49pct至10.52%，本钱改革后台下公司控费提效成效明显。2024Q1公司毛利率擢升1.85pct至26.55%，估计要紧系本钱端优化及暖锅料产物领域效应相合；时间用度率擢升0.55pct至10.68%，个中细项同比转变：出售用度率(+0.09pct)、照料用度率(+0.3pct)、研发用度率(-0.01pct)、财政用度率(+0.16pct)，用度端虽略有抬升，但估计公司锁鲜装、丸至尊等高毛利鱼糜产物出售较好带来剩余才具平稳改革，归母净利率擢升0.34pct至11.68%。瞻望终年，公司本钱端鱼糜鱼浆以及肉类本钱下半年大概有所反弹但估计完全可控。规划端来看，餐饮修复以及公司不断下重及众元化渠道筑筑，公司主生意务收入端正在顺周期内希望平稳改革，终年希望赓续坚持平稳拉长；预造菜肴正迎期间风口希望不断外示亮眼。剩余端来看，跟着本钱完全把控渐渐到位，公司不断改革用度进入效能，转化率希望渐渐强化，公司完全剩余才具不断开释。估计公司2024-2025年EPS分散为5.82/6.99元，对应PE分散为16/14倍，公司2023年分红秤谌至53%摆布，坚持“买入”评级。

　　咱们正在本呈文中要紧解答今朝墟市最体贴的三个题目：1)WPSAI贸易化带来的生意增量；2)微软Copilot是否会对邦内办公软件墟市酿成打击；3)C端生意的拉长动能。WPSAI贸易化正式开启，希望成为另日量价拉长的要紧驱动力公司于2024年3月对WPSAI开启灰度测试，这象征贸易化的正式开启。咱们通过测算对收入空间实行谈论：1)个体订阅生意：2024-2026年，遵从今朝灰度测试的产物代价，正在中性假设状况下，原付用度户中，有8.0%/14.4%/23.0%的人升级或换购WPS大会员，AI孝敬收入1.18/4.06/7.37亿元；有0.3%/0.6%/0.9%的用户新购WPSAI会员效劳，AI带来的收入增量为0.60/1.72/2.75亿元。归纳来看，2024-2026年WPSAI给个体订阅生意带来的收入增量为1.78/5.78/10.12亿元，收入擢升比例为5.3%/14.0%/20.1%。2)机构订阅生意：假定2024年B端WPSAI产物也开首收费，AI给B端产物带来的代价增量为300元/人/年，正在中性的状况下，2024-2026年AI产物的付费企业数为50/100/200家，WPSAI给机构订阅生意带来的收入增量为1880/7500/20000万元，收入擢升比例为1.5%/4.9%/10.4%。中性状况下，正在2024-2026年，AI产物给公司总收入为1.97/6.53/12.12亿元，收入擢升比例为3.5%/9.6%/14.7%，AI产物带来的收入增量较量彰彰。WPS比照微软Copilot：WPSAI产物上风彰彰。从产物测评结果来看，WPSAI的上风包含：1)起初，金山办公道在办公场景做了良众的产物打磨做事，WPS正在办公界限的本土化上风和场景化上风正在AI期间获得了延续。2)WPSAI的功用颗粒度更细，具有怪异的导航功用，有帮于用户更精准描摹本身需求，让天生的结果更契合详细场景。3)正在中文语境下，WPSAI天生的实质更仔细、篇幅更长。4)邦产软件更契合邦内企业数据安定和合规的需求。ToB墟市中，微软Office和金山办公主题墟市有所区别，金山办公的机构客户主若是自党政组织、邦央企和其他民营企业，自立安定可控是客户要紧诉求。个体订阅生意复盘(2019-2023)：付费率和ARPU擢升动力依然足够个体订阅生意经验了要紧受付用度户数驱动和要紧受ARPU擢升驱动的两个阶段。通过复盘个体订阅生意合头目标的变革创造：以新身手擢升产物力、以新功用普及产物代价量是擢升付费结果和ARPU的有用方法。瞻望另日，C端付费率和ARPU仍有较大擢升动力：1)云效劳的高粘性和互帮产物的收集效应，使得WPS有着坚硬的用户基础盘；2)AI身手的运用，可下降办公软件利用门槛、擢升用户做事效能，可增添付费客户群。3)WPSAI收费后，会员代价编制再次升级，希望擢升ARPU值。剩余预测与估值公司生意基础盘妥当，另日跟着AI产物的贸易化引申，事迹希望迎来更大弹性。咱们估计公司2024-2026年生意收入为57.65、74.51和94.45亿元，归母净利润为16.79、21.79、27.83亿元，EPS为3.64、4.72、6.03元，坚持“买入”评级。

　　假设与实质状况的分别、AI产物研发和落地不足预期、下旅客户IT开销不足预期；墟市角逐加剧危急。

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