光大证券：维持五粮液(000858SZ)“买入”评级 单季收入增速放缓 盈利能力稳步抬升颁布2021年三季报，前三季度营收497.21亿元，同比增加17.01%，归母净利润173.27亿元，同比增加19.13%，Q3单季营收129.69亿元，同比增加10.61%，归母净利润41.27亿元，同比增加11.84%，Q3事迹略低于预期。

　　21Q3营收同比增速10.6%，增速环比低重推测与Q3控货以加快渠道库存去化、双节错位影响收入确认节拍相合。别的华东疫情屡屡、客岁同期基数较高也有必定影响。据渠道反应，浙江、江苏等个别大商上半年已实现安排内回款劳动，河南、北京等终年打款亲昵实现，Q3厂家通过量价管控根基告终库存良性、代价褂讪。

　　本年今后普五施行安排内889/安排外999的出厂价，代价双轨制下渠道组织慢慢优化，推测普五量价安定抬升。经典从7月底下手接纳“1+N+2”渠道形式要点运作，投放回款按节拍促进，目前以培养消费者、卡位高端赛道为主。系列酒矩阵进一步优化大白，五粮春正在提价升级之后成为要点繁荣产物，正在江浙等区域针对宴席场景，发轫反应较好，推测系列酒升级看待均价晋升亦有必定功绩。

　　1)21Q3毛利率76.12%，同比+1.62pct，环比Q2晋升4.06pct，主因安排外配额打款占比晋升以及经典五粮液配额投放墟市所启发，他日跟随经典五粮液推进品牌升维、系列酒进一步聚焦优化，毛利率希望一连上行。21Q3发卖用度率14.22%，同比-0.19pct，处理及研发用度率5.15%，同比根基持平(-0.05pct)，用度投放延续合理节拍。别的税金及附加占营收比重15.22%，同比小幅晋升1.17pct，推测与坐蓐征税节拍颠簸相合。归纳来看21Q3净利率33.37%，同比/环比辞别+0.48/0.70pct。

　　2)21Q3发卖现金回款158.8亿，同比晋升59.4%，光鲜高于收入增速，截至9月底合同欠债及其他活动欠债52.96亿，较6月底裁减18.46亿，推测与季度打款节拍相合。规划性现金流净额66.9亿，同比+141%，发卖回款、现金流外示靓丽。

　　固然Q3增速有所放缓，但终年回款劳动实现无忧，终端动销优良进一步验证五粮液强品牌力。熟行业透露组织性增加、内部瓦解加剧的靠山下，五粮液举动龙头酒企希望一连受益。公司自上而下的产物体例逐渐理顺，经典五粮液政策结构大白，系列酒聚焦重心产物，希望逐渐放量，普五安定运转，且通过数字化技能巩固渠道管控，后续繁荣势能仍足。