南华期货2022年下半年策略展望：空有色多化工 多豆油和棕榈油的价差2022年上半年，大宗商品商场的上涨渐显乏力，一方面是以美邦为首的西方邦度进入钱币退缩阶段，大宗商品的估值有回落的需求；另一方面，通胀水准偏高，抑止了宏观消费需求的有用苏醒，难以正在实体经济中酿成正反应的轮回。上半年，研讨到抵触周期的邻近，咱们苛重有针对性地跟踪油脂油料的贸易计谋，并取得极少收益回报；下半年，咱们以为，环球难以闪现大界限地经济刺激，更众地会以PPI回落举动切入点，推进消费需求的有用刷新。咱们中心合怀了几个种类或计谋，简直详睹正文。

　　自2020年疫情打出的低点以还，大宗商品的牛市仍然两年众了，大片面的商品都走出了一波上涨行情。然而，跟着环球疫情进入“后疫情”阶段，以美邦为首的钱币宽松策略渐渐退出舞台，并进入了加息周期。其它，通胀水准的高企，阻挡了宏观经济需求的进一步苏醒。正在环球大宗商品供应收复的靠山下，一朝宏观需求无法进一步有用拉长，那么，大宗商品商场的价钱调理，也许就不行避免。一方面是大宗商品高估值有开释的需求，另一方面，也是为了劝导需求的开释，回到新的商场平衡。

　　那么，跟着百般商品的供需根本面闪现刷新，原先相对缺货的支持就不再了，接下来，商场会正在构造进取行调理，以适该当下宏观经济需求不振的境况。正在计谋方面，苛重从以下角度去适配

　　从板块属性而言，有色金属和贵金属对付宏观钱币的敏锐性要更好，正在不研讨财富逻辑的影响，当集体钱币退缩周期历程中，空有色众化工，会是一个不错的遴选。有色金属，往往具有较长的震荡周期，采矿、冶炼到终端需求，层层反映传导，相对而言会较量长周期极少。正在2020年环球投放钱币供应的初期，有色板块的出现也相对更巩固势极少，由于主流资金很大白，有色具体定性会更强极少。由于钱币一朝投放，假若宏观经济不买账，那么有色的估值也会擢升。假若宏观经济买账，最先苏醒，那么，有色金属也会正在需求回暖的靠山下价钱上涨。同理，正在环球进入钱币周期退缩的阶段，连美联储都不明白会对环球金融商场变成什么样的膺惩。假若钱币紧缩对宏观需求影响不大，那么，有色板块会闪现估值回落；假若钱币退缩对宏观需求有显着影响，那么，宏观需求的萎缩也会导致有色的价钱下行。所以，正在宏观钱币退缩的初期，遴选有色举动空配板块，是合理的。

　　其它，因为2021年煤化工由于动力煤价钱策略限价后，邦内化工品集体的订价偏低，正在必定水准上与邦际化工品价钱偏离。存正在必定价钱支持。

　　从下图能够看出，有色金属正在美联储最先开释退缩钱币的预期后，就最先弱于化工和玄色板块。咱们遴选化工举动对冲，苛重是研讨到原油端的本钱支持，以及邦内煤化工集体估值偏低。

　　正在过去的12个月里，棕榈油的出现比其他油脂要强势，个中一个主要的因为是马来西亚棕榈油的供应不足预期，使得印尼正在环球供应方面有了较大的操纵力。印尼通过调理出口策略，使得环球的棕榈油供应延续处于告急形态。这种形态，使得豆油和棕榈油的价差延续缩小，并较长一段光阴里处于负值形态，从而促使棕榈油的食用油的需求渐渐萎缩，使得马来西亚和印尼的棕榈油出口不足预期，直至印尼和马来西亚的棕榈油库存总和创出汗青新高。

　　跟着马来西亚棕榈油的产量渐渐回升，棕榈油的采购方不再受制于印尼片面的供应格式，此时，印尼敏捷调理的出口策略，加快棕榈油的出口，从而令棕榈油的价钱敏捷回落。

　　从这种格式的转折，供应构造的转折，豆油和棕榈油的价差很难再回到负值。且印尼邦内棕榈油的库存这样高企，也或许成为后市进一步下跌埋下伏笔。正在豆油棕榈油价差须要调理后，还是能够研讨逢低做众。

　　正在过去12个月里，一方面因为环球钱币供应充实，另一方面，其他邦度的疫情也靠近尾声，宏观需求最先渐渐回暖并开释，使得环球总体的大宗商品供需处于偏紧形态。所以，咱们看到主流的大宗商品，他们的限期构造大片面都是出现出正向的价差构造。这些价差苛重是原油、铁矿石、焦煤、棕榈油、棉花等等极少种类，它们举动环球大宗商品，延续处于告急形态。跟着俄乌变乱的闪现，原油和片面农产物的供需更是告急。那本年3月份，这些种类的正套价差抵达了较高水准。

　　跟着通胀水准延续高位，以美邦为首的西方邦度最先敏捷退缩，宏观需求正在通胀的根基上存正在萎缩的预期。所以，前期告急的供需，也许率要回落。从限期构造来说，正套行情或许要靠近尾声了。不绝做正套的空间或者效益不大。

　　正在上半年，房地产的数据显示了地产行业的精神萎顿，平板玻璃的需求自然不尽如人意。咱们看到，宇宙玻璃的库存累积至较高水准。从限期构造而言，这种供需形式下，玻璃的反套是首选计谋；而举动玻璃的上逛质料，纯碱的根本面就好极少。由于光伏玻璃的敏捷生长，为纯碱供给了分外的需求因子。而纯碱自身的供应相对而言较量刚性，短期内很难新增产能。所以，咱们看到，纯碱和玻璃之间的分裂就很显着，乃至于玻璃仍然处于赔本边沿。咱们以为一朝平板玻璃检修，纯碱的需求或许存正在缩减的或许。合怀纯碱9-1价差反套。

　　因为上半年地产板块集体的景气不足预期，对付钢材的需求偏弱，咱们看到钢材的库存渐渐累积至较高水准。正在竞赛商场里，供需过剩的境况下，钢厂向下传导本钱的才具被弱化。然而，钢厂究竟是玄色板块等修制和出产的主体脚色，延续闪现赔本的形态不会长远延续，要么策略限产，打压原质料价钱；要么，钢厂整体检修减产等步骤自救。

　　因为邦内上半年由于邦内疫情相干，经济拉长速率不足预期，假若要落成终年的经济拉长目的的80%，那么，下半年须要正在策略上有针对性地发力。正在目前仍然执行的汽车消费激动等步骤，正在策略方面，咱们以为政府会仍旧连贯性，徐徐地劝导商场需求开释。以确保主流修制业的壮健安闲运作。

　　正在2022年上半年，咱们苛重依赖于跨种类套利和片面反套计谋，短期和中期的变乱膺惩后的抵触开释，仍旧是苛重计谋思绪。苛重的计谋外达格式，有趋向计谋、跨期套利、跨种类套利等。遵照行情生长阶段，遴选相对应等计谋外达格式。

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