11月大宗商品数据点评：供给担忧趋弱需求预期改善近期大宗商品墟市感情边际刷新，海外受omicron毒株的影响可以较小，早期数据显示该毒株的治病症状可以较轻，而邦内主旨经济使命集会与12月政事局集会开释踊跃信号，定调稳增加。从11月份的邦内数据来看，正在前期踊跃的保供稳价计谋下，上逛复产，昭彰缓解对下逛坐褥的袭击，咱们以为墟市感情可以支柱边际刷新。从宏观数据目标来看，工业增添值同比增速较上月增添0.3个百分点至3.8%，PMI坐褥指数也回升至50.1。

　　坐褥行径回暖支柱原油需求提拔。11月我邦原油进口完毕了8月以还的减量趋向，净进口原油1,021万桶/天，较上月增添127万桶/天，环比提拔14.2%。坐褥行径回暖下的原油需求刷新是进口加量的主题支柱，11月我邦工业增添值为3.8%，环比增添0.3个百分点，PMI同样回到隆替线，此中坐褥分项更是抵达了52。正在此后台下，11月我邦原油加工量环比增添5.5%至1,457万桶/天，原油外观消费环比提拔9.9%至1,377万桶/天。

　　取暖旺季到来，海外气进口延续强劲。跟着取暖季到来，自然气进入消费旺季，11月我邦自然气外观消费量录得326亿立方米，同比提拔12%。需求支柱下，海外气进口需求延续强劲，11月我邦进口自然气149亿立方米，同比增加22%，为近5年均值的1.2倍。

　　煤炭供应刷新，电厂库存明显修复。11月我邦原煤产量3.7亿吨，同比增加4.6%，日均产量抵达1,236万吨，环比增添84万吨/天。别的，煤炭进口量也昭彰提拔，11月进口量抵达3,505万吨，环比增添30%。自有产量和外煤进口双双刷新下，邦内煤炭库存疾速修复。11月沿海八省电厂动力煤库存天数安宁回升，并已于月底收复至近5年均值秤谌，此刻库存天数已抵达18天，较史书同期增添23%。别的，咱们防卫到，前10个月我邦煤炭进口较昨年根本持平（同比+1.9%），但正在11月进口大幅加量后，1-11月累计同比已抵达10.6%。往前看，咱们以为12月补库需求的趋缓或将对我邦煤炭进口发生必定负面影响。

　　邦度统计局揭晓的11月生铁和粗钢产量录得6173万吨和6931万吨，分歧同比下滑16.6%和22.0%，日均粗钢产量231万吨，与10月份根本持平，显示正在粗钢产量压减压力不大与限电缓解的情形下，近克日产力度较九、十月份并未进一步收紧。前11个月粗钢产量录得9.46亿吨，同比下滑2.6%。

　　从周度的高炉产能诈骗率和钢材产量来看，咱们估计12月的钢材产量可以较11月进一步下滑，意味着本年粗钢产量压减的义务将根本确保实行。中钢协亦流露2021年粗钢产量可以下滑4%-5%[1]。

　　工信部、生态处境部已颁布《两部分闭于展开京津冀及周边地域2021－2022年采暖季钢铁行业错峰坐褥的报告》[2]，规矩来岁1月1日至3月15日，“2+26”都邑区域的钢铁错峰坐褥比例不低于上一年同期粗钢产量的30%。河北、山东等地亦颁布了相应的秋冬季限产计划。咱们假设来岁一季度津、冀、豫、鲁、晋五省区粗钢产量同比下滑30%，若其余地域产量同比持平或降幅与11月相当（22%）的情形下，那么来岁一季度宇宙日均粗钢产量分歧为264和225万吨（本年11月为231万吨，的确测算请参考图外3）。正在本年粗钢压减义务简直确保实行的情形下，咱们以为限产力度可以不会进一步加码，但思量到采暖季与冬奥会等成分，产量管制正在今岁终来岁头亦难以大幅度松开。

　　消费量方面，据咱们测算，11月钢材邦内外观消费量和实践消费量同比降低约22.5%和24%。近来宏观与地产预期企稳，修筑钢材消费小幅反弹，库存去化亦有所加快，可以与地产项目资金刷新与前期专项债发行加快带来的实物使命量提拔相闭。1-11月衡宇新开工面积同比下滑9.1%，较前期有所刷新。但Mysteel的周度数据显示12月第二周的钢材消费仍低于2015-2021年的同期均匀秤谌，证明此刻根本面仍偏弱。

　　跟着限电松开，11月中邦电解铜产量环比（年化）上升8%至82.6万吨（SMM），本年累计产量910.6万吨，同比上升5.4%。遵照海闭总署，11月中邦进口未锻轧铜及铜材量为51万吨，环比上升28%，本年累计进口494万吨，比拟昨年高基数下降20%。遵照周度上海海闭商品流入数据监测，咱们估计11月精练铜进口量环比接连上升52%至39万吨，11月保税区溢价一度上升至110美元/吨，保税区库存下降至众年低点，邦内社会库存低位企稳。

　　11月，中邦未锻轧铝及铝材出口量为48万吨，环比下降9.7%，同比增添20%。年头至今总出口量为505万吨，同比增添14.9%。遵照上海海闭商品流入数据监测，咱们估算11月原铝进口量回落至8万吨，但因为进口窗口络续紧闭，进口原铝正在保税库内累积，尚未洪量流入境内，邦内社会库存上周降低，墟市感情提振。遵照SMM，11月邦内电解铝产量为306.8万吨，受采暖季影响，月度产量环比（年化）持平，同比下降3%；本年累计电解铝产量为3532万吨，同比增添4.3%。

　　玉米：据USDA12月供需平均外数据，2021/22年度环球玉米产量估计为12.09亿吨，较11月估计上调0.34%，发动出口上调0.68个百分点至2.05亿吨。2021/22年度美邦玉米产量估计为3.83亿吨，出口量为6350万吨，均与上月估计持平。邦内方面，据农业屯子部12月供需平均外数据，2021/22年度玉米产量为2.73亿吨，较上月调增0.59%，其余各项目标均与上月估计保留同等，产量调增导致2021/22年度玉米节余较上月估计24万吨提拔至183万吨。

　　大豆：据USDA12月供需平均外数据，2021/22年度环球大豆产量估计为3.82亿吨，较11月估计调减0.58%，重要是因为中邦大豆预测产量的昭彰降低。主产邦巴西及阿根廷各项数据均与上月预测保留同等。据海闭总署数据，我邦11月大豆进口量为857万吨，同比降低10.64%。截至11月30日，口岸进口大豆库存为759.35万吨。据农业屯子部12月数据，2021/22年度我邦大豆产量估计为1640万吨，较上月预测调减12个百分点，年度大豆节余估计17万吨。

　　生猪：截至11月30日，宇宙外三元生猪均价为18.2元/千克，较上月同期上涨15.19%。的确来看，各地外三元生猪出厂价均有区别水平的上涨，11月30日辽宁、河南、四川、湖南、广东外三元生猪出厂价分歧为16.05元/千克，16.6元/千克，17.05元/千克，17.45元/千克，17.95元/千克，环比分歧上涨6.94%，8.44%，4.89%，12.69%，15.77%。总体来看，11月生猪代价仿照处正在反弹区间。

　　棕榈油：据MPOB11月供需数据，11月马棕产量为163.49万吨，较上月环比降低5.27%，出口较上月增添3.3%至146.8万吨，同比增添12.6%，处于近五年史书高位，然则对中邦出口环比降低17.13%至20.22万吨。